国元证券：给予中钨高新买入评级

2021-11-26国元证券股份有限公司满在朋对中钨高新进行研究并发布了研究报告《中钨高新深度报告：产业链一体化刀具龙头，央企改革轻装上阵》，本报告对中钨高新给出买入评级，当前股价为19.21元。

　　中钨高新(000657)
　　报告要点：
　　产业链一体化刀具龙头，数控刀片+微钻双轮驱动增长
　　公司为五矿集团旗下钨产业管控平台，五矿集团不断将钨产业相关资产注入公司体内，有望创造“原材料” 与“深加工”结合的产业链一体化优势：
　　原材料： 五矿集团作出产业链一体化承诺，公司目前托管五矿集团旗下核心钨矿山和冶炼企业，等待矿山企业业绩回暖，满足条件后注入， 公司管理范围内钨资源储量占全国总储量的 13%，钨冶炼年生产能力占全国仲钨酸铵（ APT）产能的 10%， 原材料保障能力强。
　　株洲钻石：中国数控刀片领头人，高端化势如破竹。 株洲钻石 2021 年数控刀片产能预计达到约 1 亿片，并有望在十四五末期达到约 2 亿片。同时产品结构有望持续优化，高端领域开拓势如破竹，已实现航空企业典型示范线刀具品种国产化率达到 70%以上， 2021 年中标成飞刀具总包项目， 同时新建航空航天产线预计 2022 年投产， 有望做到收入、盈利能力同时提升。预计株洲钻石 2021至 2023 年 分 别 实 现 净 利 润 2.42/3.12/3.95 亿 元 ， 同 比 增 长64.63%/28.73%/26.75%。
　　金洲精工： PCB 工具龙头，市占率全球领先。 金洲精工产品主要为应用在 PCB加工的微钻与铣刀， 2020 年微钻产量 5.1 亿支，国内市占率 30%， PCB 钻针全球市占率 18%，是 PCB 钻/铣工具国家标准唯一起草单位。 0.01mm 直径微钻、铣刀均研制成功，技术水平处于全球领先， 进军牙科车针系列，产品线进一步丰富。 同时伴随着株硬棒材扩产，未来有望实现棒材自供，盈利能力也将提升。 预计金洲精工 2021 至 2023 年分别实现净利润 2.45/2.87/3.3 亿元，同比增长 53.19%/16.95%/15.12%。
　　刀具消费市场规模有望持续扩张， 高端刀具进口替代空间广阔
　　2019 年中国刀具市场消费总额约为 393 亿人民币元， 2005 至 2019 年CAGR7.80%。 考虑当前中国刀具消费占数控机床消费比例较低，与发达国家仍有一定差距， 假设在 2030 年中国刀具消费占比达到 37%，同时中国机床消费额以 1.5%CAGR 增长，根据我们估算， 中国刀具消费市场规模有望在 2030 年达到 631 亿元，在 2020 至 2030 年间保持 5%CAGR 增长。根据协会按照峰值年（ 2018 年） 测算数据，中国刀具高端市场保守估计为222 亿元，其中约 2/3 依赖进口， 进口替代空间约 150 亿元。 在贸易摩擦与疫情的双重影响下，以军工、航空航天为代表的高端客户为确保供应链安全，对国产产品尝试意愿加强，我们认为当前正处高端刀具国产替代黄金时期。
　　央企改革轻装上阵，盈利能力有望逐步提升，推股权激励计划，业绩增长确定性增强
　　公司央企改革持续推进，“三供一业”项目完成分离移交， 2020 年员工人数相比 2016 年减少 2583 人， 轻装上阵运营效率显著提升， 2021Q3 销售/管理/财务费用率相比 2016 年分别下降 2.84/2.36/0.5pcts，提升盈利空间。同时公司推出股权激励计划， 第一期涉及股票数量 0.25 亿股，占公司公告时总股本的 2.33%，首批授予人数 143 人，深入公司中层干部和核心专业人员，有望充分调动员工积极性，业绩增长确定性增强。
　　投资建议与盈利预测
　　考虑刀具行业成长空间与公司为国内产业链一体化数控刀具龙头，我们预计公司 2021 至 2023 年有望实现归母净利润分别为 5.46/7.11/8.56 亿元，对应当前 PE33X/26X/21X， 维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国产替代进展不及预期，刀具市场规模扩张不及预期，产能扩张不及预期。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为19.8；证券之星估值分析工具显示，中钨高新（000657）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)