依顿电子：业绩高速增长，光伏与汽车板业务双引擎发力

事件：公司于2022年10月25日公布前三季度业绩报告，2022年前三季度公司营收23.14亿元，同比增长6.72%;归母净利润2.24亿元，同比增长90.49%；扣非净利润2.20亿元，同比增长92.28%。分季度来看，2022Q3单季营收8.17亿元，同比增长7.77%，环比增长4.34%;归母净利润1.01亿元，同比增长135.00%，环比增长18.82%；扣非净利润0.99亿元，同比增长134.14%，环比增长19.28%。

业绩同比高增长，毛利率稳步上升：2022年前三季度，公司坚持国内外市场并举的市场开发策略，积极稳固拓展国际业务，并加大国内市场开发力度；同时积极调整产品结构，进一步拓展客户订单深度，汽车板业务实现在新客户端供货，份额占比进一步扩大，产品应用领域也成功扩大至光伏端，并实现快速上量；此外，公司进一步加强内部管理，降本增效，多措并举促增长扩收入，实现产品销售均价同比上升，综合毛利率同比增加，营业收入稳步增长。另一方面，公司占比较高、且主要以美元结算的外销收入受美元走强影响，产生的汇兑收益给公司业绩带来正向增益。

募投项目顺利投产，产能进入快速释放期：公司IPO项目“年产70万平方米多层印刷线路板项目”顺利投产，产能逐步释放。同时，公司数字化智能化新工厂项目一期第一季度完成了设备安装、调试和试产，第二季度已开始量产。二期项目建设方案的论证工作也已于上半年完成。新工厂建设分两期，总规划产能超200万平方米/年，主要用于高端汽车PCB、新能源PCB、光伏PCB及大批量订单生产。新工厂的设备配置、工艺布局以及规范的标准拼版，极大地提升了生产效率，使产线能够进行高效率、低成本的生产方式，兼顾大批量订单和中小批量高多层订单生产，能更好地满足客户需求并适应未来市场变化，进一步提升了公司的市场开拓能力。

新能源汽车景气度持续高企，汽车板业务有望迎来快速增长：据中汽协数据统计，2022年9月，国内汽车销量261万辆，同比增长25.7%，环比增长9.5%，继续保持高增长势头，其中，新能源汽车销量70.8万辆，同比增长93.9%，延续高增长态势。中汽协预测，今年中国汽车总销量为2750万辆，同比增长5.4%；其中，新能源汽车销量为500万辆，同比增长47%，景气度将持续高企。公司作为首批进入国际大厂汽车核心供应链的PCB厂商，产品供货覆盖了传统汽车零部件，涉及动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统、娱乐通讯四大系统。公司紧抓汽车新四化的发展机遇，深耕汽车板业务，目前公司汽车板业务发展势头良好，市场份额占比进一步扩大；同时，凭借客户资源优势及品控优势，公司汽车板新客户开拓顺利，在Bosch（博世）、宏景智驾、小鹏汽车等汽车板客户端实现供货，另有部分新能源汽车板客户打样认证工作在有序推进。公司汽车板业务有望搭乘新能源汽车行业东风迎来快速发展。

维持“买入”评级：公司是国内PCB领军企业，公司持续调整产品和下游应用结构，精准针对汽车电子市场开拓优质客户。随着募投项目新增产能投放，公司有望进入新一轮高速增长期。预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为3.06/3.77/5.16亿元，EPS为0.31/0.38/0.52元，对应PE分别约为22X、18X、13X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本上升风险，外部环境不确定性风险。