佩蒂股份：收入业绩超预期，佩蒂驶向快车道

事件:公司公布一季度业绩预告,一季度实现营业收入约2.4亿,同比增长48%;实现归母净利1000-1180万元,同比增长62.83-92.14%。

复盘公司上市后增速变化:佩蒂经历了2018年的高增长——沃尔玛订单拓展;前两大客户合并带来的新兴渠道增量。从表面上看,佩蒂的订单增速变化是被动的。但从本质上看,订单增长体现了美国核心客户对于佩蒂生产稳定性,以及SKU丰富度的认可。佩蒂的咬胶ODM龙头地位很难被取代,佩蒂的高增长也体现了集中度的提升。2019年的困境——上半年核心客户调整库存政策,降低植物咬胶产品采购量;

中国对美出口关税提升至25%;鸡肉成本大幅上行。面对这些困难,公司也在积极寻求解决措施:积极拓展新客户、加速东南亚产能布局减少关税支出、丰富原材料采购来源,平抑成本波动。2019年收入增速也逐季回暖,为2020年打下良好基础。

2020年重新驶向快车道:在美国关税政策仍未改变、疫情影响出口的背景下,公司一季度录得开门红。一方面得益于宠物咬胶作为功能性零食的刚需属性,消费者需求不减,客户订单高增;另一方面得益于公司全球化产能布局,中国越南双渠道出口,为客户提供稳定的订单保障。危中有机,具有规模效益的龙头企业有望在危机中进一步提升自己的市占率。并且,国内收入也是佩蒂重要的一环,伴随国内布局完成,佩蒂国内业务仍将保持80%左右的高增长。2021年主粮业务的导入有望进一步拓宽佩蒂国内的发展前景。

一季度利润增速高于收入增速,体现了一定的利润弹性。预计二季度体现更为明显。首先,鸡肉成本从去年Q4开始,同比下降10-20%。

其次,越南产能释放带来越南出口比重上升,减少关税支出。另外,高毛利的植物咬胶占比以及国内业务占比也将显著提升。股权激励摊销费用也同比减少。国内销售方面,公司计划今年做到盈亏平衡,对于整体利润率有益。

盈利预测:预计2019-2021年EPS为0.35、0.81、1.13元,对应PE为80、34、25倍,维持“买入”评级。

风险提示:汇率波动;销售不及预期