乐普医疗：2019业务保持高增长，2020Q1承受疫情短期冲击

2019年主业高增长,器械板块发力:

公司全年实现营收77.96亿元(+22.64%),剔除商誉和投资资产减值的计提以及非经常性业务的影响,公司归属净利润为15.17亿元(+30.14%),主业保持高速增长。

各类业务中,器械板块实现收入36.23亿元(+24.60%),是支撑公司高速增长的中坚力量。核心产品支架系统销售17.81亿元(+26.71%),其中冠脉支架销售15.31亿元(+23.34%),全球领先的生物可吸收支架NeoVas自2019年3月末上市销售以来销售额超1.5亿元。其他医疗器械如封堵器、起搏器、IVD产品及吻合器等均取得了超越行业平均水平的增长。研发端,特种导丝导管系列、左心耳封堵器、药物球囊、主动脉瓣/二尖瓣修复系统等也有望在未来数年中陆续问世。

药品板块中,公司两款重量级产品氯吡格雷及阿托伐他汀入选2019年9月的扩面带量采购,实现以价换量。在自有原料药的支撑下,公司制剂供应稳定,利润率有所保障,在仿制药市场格局重构中取得主动地位。2019年全年公司药品板块共实现收入38.49亿元(+21.34%),其中制剂31.88亿元(+20.36%),制剂毛利率为85.95%(-1.96PP)。随带量采购供应增多,药品板块会呈现毛利率与销售费用均下行的状态。

除两个核心品种外,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦也在2019年内完成一致性评价,迎来上市推广阶段。糖尿病治疗领域,公司布局了第二/三代胰岛素、阿卡波糖、DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂、GLP-1类似物等。

疫情造成负面影响,2020Q1遭遇“倒春寒”:

因疫情期间医院常规门诊、手术均显著减少,公司包括核心产品在内的多种器械产品需求明显下滑,医院渠道的药品销售也有所减少,尽管疫情相关医疗器械及零售渠道药品有所增长,但综合作用下公司2020Q1出现非常规性的业绩下滑。

公司主要产品几乎都在国内市场销售,考虑后续国内疫情缓解,医院常规业务逐步恢复,预计公司业绩会得到显著恢复并重回增长轨道。

定增引入战投,推动公司持续发展:

公司拟通过定增方式引入包括中国国新、GIC等战略投资者,同时募资不超过31.80亿元。资金主要用于(1)促进新产品的研发、临床和注册;(2)改善资本结构,降低财务杠杆;(3)强化海外竞争力,提升公司外贸体系;(4)引入战投,增强公司实力。

从中长期看,公司对创新突破和海外延伸的需求非常迫切。前者是保证公司持续从行业参与者向行业引领者变化的必要条件,后者则是公司核心产品进一步打开市场空间的必经之路。因此我们认为此次增发若能顺利实施,对公司的持续发展将起到重要作用。

维持“强烈推荐”评级:公司以心血管植入器械为核心,持续做大做强,通过外延方式实现了药品、服务等板块的布局,已成为心血管领域领先的综合供应商。近年来,公司在心血管植入领域加大研发力度,布局了众多新兴产品,将在未来逐步上市。考虑到疫情影响以及公司股权投资获益,调整公司2020-2022年EPS预测为1.25、1.64、2.08元(原预测2020-2021年EPS1.22、1.57元),维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

1)产品降价风险:高值耗材产品是医疗降价的重点领域,若降价幅度超预期可能影响公司增长速度;

2)产品推广不及预期:若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响;3)产品临床/上市/招标不及预期:公司多个产品在研发或推广阶段,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能。