广州酒家：Q3并表业绩好于预期，月饼承压，速冻亮眼

事件:公司发布2019年三季报,19Q1-Q3实现营收24.09亿元(+19.6%),归母净利3.25亿元(+9.12%),扣非净利3.11亿元(+7.88%)。

投资要点

Q3业绩略超预期。19Q1-Q3实现营收24.09亿元(+19.6%),归母净利3.25亿元(+9.12%),扣非净利3.11亿元(+7.88%)。19Q3实现营收14.57亿元(+19.19%),归母净利2.61亿元(+8.86%),扣非净利2.59亿元(+10.85%),业绩符合预期,利润率下降主要由于毛利率微降、管理费用/研发费用率提升。

整体收入稳健,速冻和其他产品好于预期。19Q1-3月饼营收10.63亿元(+16.6%),速冻营收3.99亿元(+31.4%),其他产品营收4.22亿元(+24.4%),餐饮业务营收4.99亿元(+13.5%)。Q3单季营收+19.19%,预计陶陶居并表收入约1亿元左右(月饼为主),则剔除后营收约+13.96%,广酒自身月饼营收+3%,预计价格微增的同时销量受经济环境影响略有下降;速冻营收+51.1%,其他产品营收+45.7%,表现亮眼;餐饮业务营收+12.4%。

电商增长亮眼,传统渠道稳健增长。19Q1-3直接销售营收10.93亿元(+15.8%),经销营收12.90亿元(+22.8%)。Q3单季直销收入5.67亿元(+13.7%),电商收入增速预计在30%左右,单季经销收入8.82亿元(+23.4%,剔除陶陶居的1.1亿元后经销收入增速约8%)。

省内市场稳增,省外渠道建设初见成效。19Q1-3广东省内销售收入18.71亿元(+14.5%),境内省外收入4.84亿元(+43.9%),境外收入2856万元(+14.2%)。Q3单季广东省内营收+12.1%,境内省外营收+43.6%,境外营收+37%。19年前三季度广东省内经销商净增91个,境内省外经销商净增47个,省外市场开拓发力。

费用控制基本稳定。19Q1-3毛利率54.34%(-0.59pct),预计与月饼毛利率波动以及毛利率较低的速冻和其他产品占比提升有关;销售费用率26.35%(-1.04pct);管理费用率9.70%(+1.17pct),主要由于人工成本及股权激励费用增加;研发费用率1.79%(+0.67pct),预计主要由于18年研发费用集中于Q4、19年将分布在全年有关,从全年来看,预计研发费用率将维持相对稳定;财务费用率-0.80%(+0.02pct)。n基地持续建设,湘潭一期投产。在建工程2.56亿元,较年初增加156.72%,主要由于湘潭生产基地、利口福车间改造工程及餐饮项目工程增加,湘潭基地一期已于19年8月16日投产,预计明年有望更充分受益于产能扩充。

盈利预测:根据经营数据跟踪情况,略微调整盈利预测,预计19-21年归母净利4.23、4.89、5.71亿元,增速为10.3%、15.4%、16.8%,EPS为1.05、1.21、1.41元,对应PE为30、26、22倍,中长期看好公司发展前景,维持“增持”评级。

风险提示:经济疲弱影响需求,渠道建设不及预期,产能扩张低于预期等风险。