维通利深主板首发上会：如此多问题，能顺利过关吗？

中国产经观察消息：2025年12月30日，北京维通利电气股份有限公司（以下简称“维通利”）即将迎来深交所主板IPO上会审核的关键时刻。这家深耕电连接领域近20年的企业，拟募集15.94亿元用于三大生产基地升级及研发中心建设。然而，在看似亮眼的业绩背后，维通利却隐藏着诸多致命隐忧，这些隐患犹如一颗颗定时炸弹，随时可能在其上市之路上引爆，给投资者带来巨大风险。

一、股权高度集中，公司治理独立性存疑

维通利的股权结构呈现出高度集中的特征。发行前，实控人黄浩云直接持股56.57%，还身兼董事长和总经理，直接加间接控制着68.33%的表决权。再加上他的兄弟黄朗云(持股4.81%)、女儿黄珂(4.76%)、妻子颜力源(4.72%)，还有其他家族成员，一致行动人合计控制着85.51%的表决权——就算上市后，这个比例也还能维持在64.13%。这种股权高度集中的情况，使得公司在决策过程中极易受到家族意志的影响，公司治理的独立性面临严峻挑战。

在公司股东结构中，黄浩云的妻子颜力源、女儿黄珂以及弟弟黄郎云位列前五大股东，但他们均未在公司任职。这种家族成员在公司持股却不参与实际经营管理的现象，引发了市场对公司决策机制能否有效运行的质疑。在涉及公司重大战略决策、关联交易审批等关键环节，家族利益与公司整体利益是否能够真正保持一致，存在很大的不确定性。一旦家族成员为了自身私利而做出损害公司利益的行为，由于缺乏有效的制衡机制，公司其他股东和投资者的权益将难以得到保障。

值得注意的是，2023年12月，维通利实施近四年内唯一一次增资扩股，引入外部投资者越秀智源、智源柒号及云峰一号。此次增资中，黄浩云曾与上述外部股东签署上市对赌条款，约定公司未能于2026年12月31日前成功提交上市申请或2027年12月31日前在中国证券交易所合格首次公开发行，上述投资人有权要求黄浩云回购其持有的维通利全部或部分股份。不过，该对赌协议已在维通利报送IPO申请时终止。但若维通利首次公开发行股票的申请主动或被动终止，《补充协议》恢复效力，则可能对公司股权结构产生影响。

二、关联交易频繁且不规范，利益输送风险高悬

维通利与关联方之间的交易规模庞大且频繁，引发了市场对其关联交易公允性和是否存在利益输送的强烈关注。2022年到2025年上半年，维通利向黄浩云控制的同大永利采购外协加工服务，金额分别是3835.97万元、3503.66万元、3422.76万元、2023.76万元，累计花了1.28亿元，各期采购金额均占当期外协采购总额的30%以上。如此高比例的关联采购，让人不禁怀疑公司是否存在通过关联交易来调节成本、操纵利润的嫌疑。

更为严重的是，维通利还曾与多家关联企业存在人员、办公场地、商标混同的情况。这种混同现象不仅违反了企业规范运营的基本要求，也进一步加剧了关联交易不规范的风险。尽管公司声称已完成整改，但关联交易的公允性及是否存在利益输送仍受到市场的广泛质疑。在缺乏独立第三方监督的情况下，公司很难证明其关联交易价格是按照市场公允价格进行的，这就为实际控制人通过关联交易进行利益输送提供了可乘之机。一旦这种利益输送行为被证实，将对公司声誉造成严重损害，同时也将使投资者遭受重大损失。

三、内控缺陷频现，合规性遭严重质疑

维通利的内部控制体系存在诸多漏洞，其健全性与有效性备受监管部门质疑。2023年5月至2025年10月，公司累计遭到7次行政处罚，违规事由涵盖统计差错、车辆环保违规、报关单价格申报不实等多个领域。这些处罚暴露出公司在内部管理方面存在严重问题，各部门之间缺乏有效的协调与监督机制，导致公司在多个业务环节出现违规行为。

在收入确认环节，2022年、2023年内销非寄售模式下，公司存在因回收不及时或保存不当等原因导致客户签收单及物流签收单均缺失的情况，对应收入金额分别为1.17亿元和5708.54万元元，占当期主营业务收入的比例分别为 8.96%和 3.72%。。虽然公司声称已建立相关内控制度确保收入确认真实、准确、完整，并通过事后与客户对账、邮件确认等方式进行二次确认，但这种单据流转与归档层面的执行瑕疵仍然反映出公司内部控制存在薄弱环节。收入确认作为企业财务核算的重要环节，其准确性和规范性直接影响到公司财务报表的真实性和可靠性。维通利在收入确认环节出现的这些问题，无疑会让投资者对其财务数据的真实性产生怀疑。

此外，公司还曾出现未取得特种作业操作证上岗作业等严重违反安全生产规定的行为。安全生产是企业发展的基石，一旦发生安全事故，不仅会给企业带来巨大的经济损失，还会对员工的生命安全造成严重威胁。维通利在安全生产方面的内控缺失，充分暴露出公司管理层对安全生产重视不足，内部控制体系存在重大缺陷。

四、财务结构失衡，盈利质量堪忧

维通利的财务状况同样不容乐观，应收账款与存货规模攀升，经营现金流由正转负，毛利率持续下滑，这些问题共同构成了公司财务结构失衡的严峻局面。

截至2025年6月末，维通利应收账款账面价值10.42亿元，占流动资产48.99%；存货账面价值4.2亿元，占流动资产19.76%。两者合计14.62亿元，占流动资产68.75%，占总资产比例更是高达51.14%。这一数据显著高于同行水平，表明公司资产流动性较差，大量资金被沉淀在往来款项和库存中。应收账款高企意味着公司资金回笼速度缓慢，存在较大的坏账风险。公司新能源汽车客户威马汽车自2022年起出现停工、资金链紧张等问题，公司对其772.32万元应收账款全额计提坏账准备，就是一个明显的例证。存货积压则可能导致存货跌价损失，进一步侵蚀公司利润。

经营现金流方面，2022年至2025年上半年，维通利经营活动产生的现金流量净额分别为6005.56万元、1.63亿元、1.03亿元和-4336.88万元，呈现出显著的波动性，且在2025年上半年转为净流出。与此形成鲜明对比的是，同期公司的净利润分别达到1.15亿元、1.86亿元、2.71亿元和1.39亿元。经营活动现金流量净额持续低于、甚至在某些期间远低于净利润，这种“有利润、无现金”的背离现象，通常指向企业盈利质量可能存在问题，或是在产业链中议价能力偏弱，资金被客户和存货大量占用。经营现金流是企业生存和发展的“血液”，持续为负的经营现金流意味着公司资金链紧张，可能面临无法按时偿还债务、无法满足日常经营资金需求等风险。

毛利率的持续下滑则反映出公司核心盈利能力的弱化。2022年至2025年上半年，维通利主营业务毛利率分别为22.28%、24.76%、25.12%、21.78%，波动较大。其中，新能源汽车电连接产品毛利率分别为15.24%、13.28%、14.65%、12.05%，风光储电连接产品毛利率分别为21.73%、20.14%、18.46%、17.43%，整体呈现下降趋势。在电连接行业竞争加剧、原材料价格波动的背景下，公司核心产品毛利率持续走弱，将进一步挤压盈利空间，使公司盈利能力面临严峻考验。

五、诉讼缠身，持续经营能力受挑战

截至2025年6月末，维通利存在2起金额超100万元的被告诉讼。虽然公司表示涉案金额占总资产比例较低，不会对经营产生重大影响，但在当前复杂多变的市场环境和严格的监管要求下，任何一起诉讼都可能成为影响公司上市进程和持续经营能力的潜在因素。

诉讼纠纷不仅会耗费公司大量的时间、精力和资金，还可能对公司的声誉造成负面影响。一旦诉讼结果对公司不利，公司可能需要承担巨额赔偿责任，这将进一步加剧公司的财务压力。此外，诉讼纠纷还可能引发客户和供应商的担忧，导致客户流失、供应商收紧信用政策等问题，从而对公司的生产经营活动产生不利影响。

在当前监管层强化“申报即担责”的审核背景下，维通利存在的上述诸多问题无疑将成为其上市之路上的重大障碍。股权高度集中、关联交易频繁且不规范、内控缺陷频现、财务结构失衡以及诉讼缠身等问题，不仅反映出公司在公司治理、内部控制、财务管理等方面存在严重不足，也使其持续经营能力面临严峻挑战。维通利能否顺利通过上会审核，成功实现上市梦想，目前仍充满变数。

编辑：王宇