普昂医疗毛利率持续提升：核心产品单价下滑，销售费用率远高同行

《港湾商业观察》陈钱

从事医疗器械销售的普昂（杭州）医疗科技股份有限公司（下称，普昂医疗）将在12月26日迎来北交所上会大考，公司于今年6月递表北交所，保荐机构为国金证券。

普昂医疗的医疗器械设备主要销往欧美地区，2023年，公司业绩出现营收利润双下滑的现象，虽然2024年及今年前三季度有所回暖，但随着日益不确定的国际贸易局势，公司的业绩是否能维持稳定的增长，依然需要关注。

政府补助千万，毛利率向好

招股书及天眼查显示，普昂医疗成立于2013年，主要从事糖尿病护理、通用给药输注、微创介入类医疗器械的研发、生产和销售。根据QYResearch的数据，2022年-2024年，全球胰岛素笔针销量分别为88.1亿支、94.36亿支、99.73亿支，同期普昂医疗的胰岛素笔针销量分别为6.62亿支、7.53亿支、11.75亿支，在全球市场的占有率分别为7.52%、7.98%、11.78%。

截至招股书签署日，普昂医疗已取得境内专利116项，其中发明专利46项，实用新型专利66项，外观设计专利4项，此外公司还取得境外专利5项。

普昂医疗99%的收入都是来自主营业务的收入。2022年-2024年及今年1-6月（报告期内），公司实现营收分别为2.42亿元、2.36亿元、3.18亿元、1.78亿元，实现归母净利润分别为5715万元、4590.41万元、6487.9万元、4433万元，实现扣非后归母净利润分别为5159万元、4212.45万元、6693.84万元、4307.91万元。

2023年，普昂医疗营收和利润出现双下滑，公司表示利润的减少主要系微创介入系列新产品的研发工作全面铺开导致研发投入的增加以及为进一步开拓市场而加大了销售人员数量，包括积极参与国际展会导致宣传及展会费用、差旅费用有较大规模提升。

今年1-9月，公司营收同比增长19.78%至2.77亿元，归母净利润同比增长46.48%至6981.58万元，扣非后归母净利润同比增长28.03%至6572.02万元。

公司也在招股书中对2025年全年业绩作出展望，预计营收同比增长16.87%-22.52%至3.72亿元-3.9亿元，归母净利润同比增长29.47%-44.89%至8400万元-9400万元，扣非后归母净利润同比增长19.51%-34.45%至8000万元-9000万元。

值得留意的是，与公司各期4000万元-6000万元的利润相比，普昂医疗往期接受的政府补助也在千万元，分别为1689.03万元、3232.56万元、3712.23万元、3738.95万元。经计算，今年上半年政府补助占归母净利润的比重达84%。

普昂医疗的主要产品以糖尿病护理和通用给药输注医疗器械为主，各期糖尿病护理的主营收入占比分别为73.95%、86.37%、82.92%、81.61%，通用给药输注的占比分别为24.61%、11.79%、12.87%、14.33%，而微创介入的占比仅占0.32%、0.81%、2.24%、2.60%。

需要注意的是，作为公司主要收入来源之一的胰岛素笔针期内的销量从2022年的6.62亿支上升至2024年的11.75亿支，今年6月末为6.02亿支，但其单价却整体呈下滑，各期分别为0.22元、0.21元、0.18元、0.19元。

另两个产品采血针和注射器的单价虽然较为稳定，但销量优势却略显不足，其中采血针的单价长期稳定在0.06元，其各期的销量分别为3.19亿支、4.75亿支、4.58亿支、2.57亿支。注射器各期的单价分别为0.25元、0.23元、0.25元、0.3元，销量分别为1.37亿支、1.05亿支、1.25亿支、4867.55万支。

不过，普昂医疗期内的综合毛利率稳定向好，分别为44.56%、47.20%、49.44%、52.50%。

值得一提的是，综合毛利率的稳定增长主要得益于糖尿病护理类产品毛利率的增长，其各期分别为48.28%、49.79%、51.40%、54.91%。而另两款产品通用给药输注类和微创介入类的毛利率均不稳定，其中通用给药输注类的毛利率分别为33.75%、30.71%、39.61%、39.69%，微创介入类更是如坐过山车，由2022年75.86%的高毛利率骤降至2023年的41.35%，2024年再度降至39.27%，今年1-6月毛利率为47.77%。

外销为主，销售费用率远高同行

由于普昂医疗从事的是医疗器械的销售，在销售模式上，公司以直销为主，且七成以上的收入都是来自海外欧美地区，各期的收入占比分别为77.35%、75.59%、78.21%、78.30%，其中来自欧洲地区的收入占比分别为34.99%、35.82%、44.06%、40.21%，来自北美地区的收入占比分别为23.36%、20.52%、15.37%、22.84%。

普昂医疗在风险因素中坦言，公司境外销售收入占比较高，其中主要分布在欧洲、北美洲。外销业务受国家出口政策、进口国进口政策、贸易环境、国际市场需求变动等多方面因素的影响。

具体来说，2024年以来，美国政府发布的涉及注射器等产品的关税措施以及贸易政策，对公司出口美国市场的部分被纳入加税范畴的产品在美销售产生一定不利影响。欧盟于2025年6月发布对中国企业直接参与一定规模以上的欧盟市场公共医疗器械采购投标提出限制的政策条例。若未来公司主要境外市场所在国家或地区的贸易政策、贸易环境发生重大不利变化，则会进而影响公司的整体销售收入和经营业绩。

另外，需要注意的是，公司销售的医疗器械产品主要以ODM贴牌产品为主，即公司实用自有核心技术完成产品的设计、生产，同时根据客户要求对产品包装、外观进行调整，并贴以客户品牌，由客户自主完成销售。

各期，普昂医疗贴牌业务的主营收入占比分别为78.48%、73.03%、71.17%、69.85%，而自有品牌的业务占比为21.52%、26.97%、28.83%、30.15%，公司表示已初步形成贴牌业务和自有品牌业务两条腿走路业务格局。

贴牌模式下，普昂医疗各期的研发费用率分别为6.53%、7.70%、7.10%、5.33%，具体的研发费用仅1579.57万元、1820.34万元、2259.40万元、950.50万元。同行业可比公司研发费用率的均值分别为3.85%、4.07%、5.14%、4.77%。从走势来看，同行业可比公司的研发费用率呈上升趋势，而普昂医疗有所下滑。

而与研发费用形成对比的是销售费用，作为销售医疗器械用品的企业，普昂医疗各期的销售费用率分别为6.49%、10.75%、10.87%、10.70%，远高于同行业可比公司均值的3.99%、4.41%、4.55%、4.78%。

公司在招股书中表示，销售费用率高于同行业可比公司的原因由于公司产品销往欧美、大洋洲、非洲等70多个国家或地区，现有客户的日常维护所需的销售人员较多，以及公司核心产品胰岛素笔针持续的更新迭代也需要更多的专业销售人员积极参加国家知名展销会，导致员工差旅费用相应增加。另外，为强化对美国市场的市场推广和本地化服务，公司的全资子公司美国普昂于2023年正式展开经营，美国普昂人员薪酬较高等。

进一步来看，在销售费用中职工薪酬的支出的确是大头，各期占销售费用的比例分别为44.19%、52.14%、49.69%、52.11%，促销及平台服务费的占比分别为10.43%、10.95%、14.89%、18.22%。

“普昂医疗以医疗器械的研发和销售为主业，而其产品主要依赖ODM贴牌模式，且研发费用率常年低于同期的销售费用率，这有可能引发外界对公司核心技术优势的怀疑。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅指出。

袁帅认为，在医疗器械行业，核心技术是企业竞争力的关键所在，是产品在市场中脱颖而出的重要支撑。公司在核心产品上以ODM贴牌为主，意味着在产品研发设计和核心技术方面可能较多依赖外部合作，自身在核心技术积累和创新上的主导权相对薄弱。而研发费用率低于销售费用率，则从侧面反映公司可能更侧重市场推广和销售环节。但对产品更新迭代迅速的医疗器械领域而言，若不能持续投入研发以提升核心技术水平，公司产品可能难以形成独特的竞争优势，从而影响公司在市场中的形象和竞争力。

短期偿债能力与同行差距不小

下游客户方面，普昂医疗近年来来自前五大客户的收入占比有所下滑，各期分别为51.37%、37.25%、38.97%、38.18%。今年9月末为35.85%。

各期，公司的应收账款账面余额分别为4086.50万元、4712.95万元、5801.19万元、6826.78万元，占当期营收的比重分别为16.90%、19.93%、18.23%、19.14%。

尽管应收账款占营收的比重不到两成，但需注意的是主要回款客户的应收账款余额占比在五成左右，各期分别为48.56%、42.50%、51.36%、48.21%。各期末，普昂医疗按坏账计提方法披露的坏账准备分别为267.26万元、304.21万元、296.13万元、361.21万元。

截至今年9月末，公司的应收账款账面余额为5552.33万元，坏账准备为302.66万元，其中前五名应收账款回款客户的余额占比为36.54%。

各期，公司的应收账款周转率呈波动下滑态势，分别为7.48、5.75、6.42、2.98。

存货上，公司各期分别为4639.67万元、4875.95万元、6168.52万元、6256.41万元，主要以库存商品为主，各期分别为1955.87万元、2200.24万元、3686.01万元、3196.78万元。

各期末，普昂医疗的存货跌价准备分别为156.59万元、151.21万元、261.73万元、249.15万元。并且公司的存货跌价准备计提比例低于同行，分别为3.37%、3.10%、4.24%、3.98%，同行业可比公司均值分别为2.62%、5.46%、10.36%、7.48%。

此次IPO，公司拟募资3.95亿元，其中2.02亿元用于穿刺介入医疗器械智能制造生产线建设项目，1.78亿元用于微创介入医疗器械研发及产业化建设项目，1500万元用于补流项目。

需要注意的是，公司的流动比率和速动比率远低于同行均值。各期的流动比率分别为1.88、1.30、2.04、1.96，同行业可比公司的均值分别为5、5.88、4.97、5.49；速动比率分别为1.27、0.93、1.45、1.29，同行业可比公司的均值分别为4.34、4.96、4.36、4.69。

普昂医疗表示，2023年流动比率和速动比率略有下滑主要系当年度青山湖生产基地的建设投入导致应付账款、长期借款有所增加，2024年流动比率、速动比率的提升主要系当年结清了部分供应商款项及偿还银行部分借款。

诉讼层面，2024年，杭州湛添建材有限公司（下称，湛添建材）因公司曾租赁余杭区义桥村王家山38号厂房及结束租赁事项，向余杭区人民法院提起诉讼。请求判令：（1）解除双方于2021年3月4日签订的《房租租赁合同》；（2）普昂医疗向其支付自2023年4月15日至2024年3月14日的房屋租金共计272.93万元，并向其支付2024年3月15日至全部房屋租金支付完毕之日的房屋租金；（3）普昂医疗向其支付148.87万元违约金；（4）案件受理费全部由普昂医疗承担。

今年5月26日，公司收到余杭区人民法院的民事判决书，判决公司支付湛添建材148.87万元，扣减已支付押金25万元，仍需支付123.87万元，并驳回湛添建材的其他诉讼请求。今年11月，公司收到余杭区人民法院的二审民事判决书，二审维持原判。（港湾财经出品）