国金证券：首次覆盖康诺亚-B(02162)予“买入”评级 目标价83.29港元

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，康诺亚-B(02162)在研管线众多，核心产品司普奇拜单抗已获批上市，CM512（TSLP/IL-13双抗）目前拓展多个II期临床，授权AZ的CMG901有望2026年于美国递交NDA。早研布局多技术平台，管线有望逐步推进，后备力量充足。首次覆盖给予“买入”评级，目标价83.29港元。

国金证券主要观点如下：

深度布局差异化布局自免慢病和肿瘤赛道

核心产品司普奇拜单抗为首个国产IL-4R单抗，先发优势明显，26年医保执行后有望快速放量。IL-4R单抗可靶向特应性皮炎(AD)、慢性鼻窦炎伴鼻息肉(CRSwNP)等多种II型炎症反应性疾病，全球目前仅2款IL-4R单抗获批上市，赛诺菲的度普利尤单抗自2017年上市后快速放量并持续拓展新适应症，2024年全球销售额超140亿美金。司普奇拜单抗作为全球第二款、国内首款IL-4R单抗，先发优势明显，非头对头比较下疗效较度普利尤单抗更优，目前已经获批三项适应症（AD、CRSwNP、过敏性鼻炎SAR，后两者为独家适应症）。目前司普奇拜单抗已纳入2025年12月国家医保目录，预计26年初执行，进入医保后有望快速放量。自2024年9月上市以来，2024、2025H1销售额分别为0.36亿元、1.69亿元，预计2025-2027年销售额分别有望达3.31/9.05/16.27亿元。

CM512（TSLP/IL-13双抗）目前已经进入II期临床，全球进度顺位第二，差异化优势明显，布局呼吸广阔市场，潜力巨大。TSLP和IL-13在哮喘、COPD等多种II型炎症疾病中发挥重要作用，赛诺菲同靶点TSLP/IL-13单抗在I期哮喘中展现出优异的疗效和安全性，公司CM512同为TSLP/IL-13双抗，竞争格局好，I期AD临床显示出较强的疗效和安全性数据，目前正在开展哮喘、COPD、CRSwNP等II期临床，预计或可于2029年获批上市、迭代现有疗法，布局广阔呼吸市场，潜力巨大。

CMG901(Claudin 18.2 ADC)已授权AZ，全球进度最快，有望于2026年完成2L胃癌III期临床并申报上市。CMG901为全球进度顺位第二、海外进展最快的Claudin 18.2 ADC，此前已经授权AZ，交易对价包括6300万美元首付款、最高达11.25亿美元潜在里程碑付款及高达低双位数的分层特许权使用费，2L胃癌有望于2026年完成III期并递交NDA，预计2027年或可上市，2026-2027年公司有望获得一定里程碑收入及上市后的低双位数净销售额分成。

盈利预测、估值和评级

该行预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入6.61亿/12.55亿/20.64亿元，同比+54%/+90%/+65%，归母净利润-5.13亿/-2.97亿/2.01亿元，对应EPS为-1.72/-0.99/0.67元。根据DCF估值法，给予目标价83.29港币，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。