这家具身机器人企业二次递表港交所，两重依赖引关注

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投资时间网、标点财经研究员 李路 

2025年，在市场热潮与行业热潮双重加持下，机器人产业链公司扎堆赴港上市，目前已有包括三花智控（002050.SZ、2050.HK）、均胜电子（600699.SH、0699.HK）、极智嘉-W（2590.HK）、云迹（2670.HK）在内的多家机器人产业链公司成功登陆港股，同时还有多家在港交所排队上市的企业，其中不乏不止一次递表的公司。

日前，卧安机器人（深圳）股份有限公司（下称卧安机器人）便第二次向港交所递表，这是公司自6月8日首次递表失效后的再次递表。公开资料显示，该公司是一家全球AI具身家庭机器人系统提供商，致力于构建以智能家庭机器人产品为核心的生态系统，公司产品的品牌名称为SwitchBot。

整体来看，卧安机器人此次上市有两方面颇受瞩目的地方。其一，在业绩表现方面，2022年至2024年（下称报告期）公司营收分别为2.75亿元、4.57亿元和6.1亿元；年内亏损分别为8698万元、1638万元和307万元，亏损幅度逐步收窄。2025年上半年，公司实现营收3.96亿元，净利润已由亏转盈至2790.3万元。

机器人赛道的火爆带来了行业竞争的加剧，加上该行业高投入、长周期、重技术等特点，需要投入大量资金，这就导致众多递表公司都还处于亏损状态。商业化落地难的问题一直是机器人行业难以避开的事实。因此，对于已经转盈的卧安机器人来说，其业绩表现已算不错。

其二，据招股书披露，机器人与自动化领域专家李泽湘通过松山湖机器人研究院、盈湖智能等平台合计持股约12.98%，并担任非执行董事，其在机器人行业的资源与经验将为卧安的技术迭代与全球化布局提供支撑。

当然，卧安机器人所存在的两大依赖问题也不容忽视，特别是对日本市场的依赖。

招股书显示，报告期内，日本、欧洲、北美三大市场对公司营收的贡献达到95%以上，其中，日本市场连续三年为公司第一大市场，2025年上半年贡献收入2.68亿元，占总营收的比例达 67.7%。这种结构直接导致2024年公司产生了650万元汇兑亏损，同比大增超300%。 

卧安机器人按地理位置划分收入情况（千元、%）

数据来源：公司招股书 

此外，公司销售高度依赖亚马逊平台。招股书显示，报告期各期公司来自亚马逊SC（第三方卖家）与VC（品牌供应商）渠道的收入占比分别达81.9%、65.2%和64.2%，2025年上半年占比为67%。如果平台调整佣金规则、物流政策或限制流量，将直接影响公司销售稳定性。

招股书数据显示，平台上的佣金和广告费用占据卧安机器人超八成销售开支，2024年公司销售费用已经达1.72亿元，占收入的28%，三年复合增长率高达34.7%，远超收入增速。 

卧安机器人按渠道划分收入情况（千元、%）

数据来源：招股书  

值得关注的是，未盈利之前，2024年公司曾出现经营活动现金流同比大幅净流出的情况，净额为-3127.8万元。在流动性紧张的情况下，公司通过保理融资补充流动性，报告期各期公司转让的应收账款分别为1.19亿元、1.47亿元和8810万元。这一融资方式的风险在于，若客户延迟付款超120天，公司需赔偿银行利息损失。

2024年公司计息银行贷款飙升至1.06亿元，流动比率也从2022年的2.7倍下降至2024年的1.8倍，短期偿债能力持续下降。与此同时，公司的存货规模却在不断上升，2024年末已攀升至1.64亿元，占流动资产的比重将近一半。目前，公司产品聚焦诸如单一功能的门锁、窗帘机器人等专用机器人赛道，虽让公司产品更早实现了商业化，但与当下流行的布局通用人形机器人企业相比，卧安机器人的长期增长空间或受限于场景的单一性。对于迭代更新速度较快的机器人行业来说，如果市场趋势发生变化或竞争对手生产出更具性价比的产品，卧安机器人或面临不小的存货减值风险。

需要指出的是，科技股“滤镜”的背后是否存在泡沫值得思考。从已上市的机器人股来看，具有“人形机器人第一股”之称的优必选（9880.HK）上市后估计便经历了过山车，先是一度破发，后又曾单日狂飙近90%，说明市场情绪在背后起到了一定推动作用。同时，机器人企业扎堆上市也有不少来自于前期一级市场融资对赌条款带来的压力。

对于卧安机器人来说，港股上市或只是起点，真正决定卧安机器人能走多远的，是它该如何解决业绩背后的那些硬骨头。

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