【券商聚焦】申万宏源维持滔搏(06110)“买入”评级 看好后续经营周期向上带来的业绩弹性

金吾财讯 | 申万宏源发研报指，滔搏(06110)发布FY26财年第三季度运营数据，表现基本符合预期。FY26财年第三季度(9-11月)公司零售及批发销售额同比下滑高单位数，基本符合预期。其中，零售表现好于批发，线上好于线下。受基数影响，直营线下相比上半财年表现改善(去年同期低基数)，线上增长放缓(去年同期高基数)，线上和线下表现的分化程度有所收窄。

核心品牌强化产品创新、零售能力建设，加大库存回收力度。一方面NIKE将与核心零售商携手优化线上市场管理，进行全局化布局，努力统一价格管理，破解当前行业价格混乱痛点。另一方面加大对经销商的库存支持力度，对26年新品订货相对谨慎，避免渠道累库，并加大经销渠道的旧货召回力度，在其公司层面进行一次性计提，不再通过自有渠道或奥莱流回市场，将对行业库存产生积极影响。产品方面，NIKE核心战略依然是“回归专业运动”，旨在扭转此前在中国市场一定程度上的“运动休闲化”品牌认知，26年将继续丰富跑鞋矩阵，加大在综合训练、篮球等品类上的投入，并重点落地户外子品牌ACG。

公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售的高质量增长，品牌拓展打造多元成长曲线。考虑到四季度以来零售压力加大，该机构小幅下调盈利预测，预计公司FY26-28年公司归母净利润分别为12.5/13.9/15.1亿元(原为12.9/14.2/15.5亿元)，对应PE为14/13/12倍。公司深度合作NIKE、Adidas两大主力品牌，零售运营能力突出，渠道优化升级降本增效，新品牌持续拓展打开中长期增长机会，短期零售波动不改中期核心品牌企稳复苏趋势，依然看好后续经营周期向上带来的业绩弹性，维持“买入”评级。