“大客户依赖”难解 陕西富豪夫妇“二闯”A股

21世纪经济报道记者 凌晨 报道

时隔两年半，重庆宇隆光电科技股份有限公司（下称“宇隆科技”）再度叩响资本市场大门，这一次，其目标从沪市主板转向了创业板。

宇隆科技的故事，不仅是又一家面板产业链公司的上市征途，更是其实控人、陕西富豪王亚龙构建A股资本版图的关键一步。公开资料显示，本次发行前，王亚龙、李红燕夫妇合计控制宇隆科技74.16%股份，为公司实控人。

值得一提的是，宇隆科技成立于2014年成立时，由莱特光电（688150.SH）、西安裕隆共同设立。而王亚龙与妻子李红燕正是另一家A股企业莱特光电的实控人。截至12月22日，莱特光电报26.5元/股，总市值达106.6亿元。

若宇隆科技此番上市成功，王氏夫妇将实现在A股控股两家上市公司的布局。

值得一提的是，宇隆科技此次IPO，公司拟募资10亿元，较2023年首次冲击时的15亿元规模有所缩减。

然而，翻阅其招股书，在亮眼增长的营收曲线背后，依赖单一大客户“京东方”、产品定价权缺失导致的毛利率持续走低以及关联方业务独立性等老问题依然凸显，为这次上市之旅蒙上了一层阴影。

宇隆科技本次IPO的募资计划，直观地反映出公司在战略上的调整与现实的迫切需求。

与2023年首次申报时相比，本次募资总额从15亿元调减至10亿元，其中有3亿元用于补充流动资金不变。其余资金用途更加聚焦于产能扩张，用于合肥宇隆生产基地项目与重庆宇隆二期项目。

产能扩张是宇隆科技讲述成长故事的核心。据规划，合肥项目达产后预计将新增智能控制卡年产能近亿片、精密功能器件3.04亿片，重庆二期项目则将新增智能控制卡产能4992万片。

这背后是公司对显示面板，特别是OLED、Mini LED等新型显示技术市场前景的押注。

然而，一个值得注意的细节是，据公开信息，投资额最大的“合肥宇隆生产基地项目”早在2025年年初已宣布投产。

市场分析认为，这或许意味着公司已先行投入建设，此次募资部分目的在于置换前期投入的资金，以缓解自身的现金流压力。

这种“兵马已动，粮草后筹”的模式，结合其骤降的研发投入占比，从2019年的6.11%降至2025年上半年的2.95%，不免让外界质疑宇隆科技是更注重规模的“野蛮生长”，还是真正致力于技术驱动的内涵式发展。在竞争激烈的面板产业链中，后者往往是维持长期竞争力的关键。

宇隆科技面临的核心挑战，还有其高度集中的客户结构和随之而来的盈利压力。

近三年来，该公司对第一大客户京东方的销售收入占比虽从巅峰期有所下降，但2025年上半年仍高达53.58%，前五大客户合计销售占比更是一直维持在94%以上的高位。

这种深度绑定的一面，在面板行业上行周期中曾为公司带来稳定的订单和快速成长，但另一面则是议价能力的缺失和抗风险能力的脆弱。

与莱特光电情况相似，据悉，宇隆科技与京东方签订的部分协议中，也存在同一合同产品的价格每年要降价一定幅度的约定，即“年降”。这种不对等的客户关系直接侵蚀了公司的利润空间。

以核心产品显示用智能控制卡为例，其销售单价从2022年的3.55元/片一度降至2023年的2.86元/片，降幅约20%。

尽管公司后期通过调整“自供料”产品结构，将单价拉升至5元以上，但原材料成本上涨更快，导致该业务毛利率不升反降，从2022年的27.06%一路下滑至2025年上半年的18.10%。

这并非孤例。整体来看，该公司主营业务毛利率已从2019年的38.36%萎缩至2025年上半年的22.56%，五年间下滑超过15个百分点。

此外，大客户也带来了沉重的现金流压力。截至2025年6月末，宇隆科技应收账款高达4.43亿元，占流动资产的48.79%。其中，仅对京东方的应收账款就达2.42亿元，占对其销售额的75%。

高企的应收账款不仅挤占了运营资金，也埋下了坏账风险。与依赖共生的是，公司的业绩也随着京东方的需求周期而产生相应波动，2022年在营收微增的情况下净利润同比骤降四成，便是其业务模式脆弱性的明证。

事实上，宇隆科技的上市进程，始终难以摆脱其实控人王亚龙旗下另一家上市公司莱特光电所带来的关联影响。

两家公司虽处于显示面板产业链的不同环节——莱特光电主营OLED有机发光材料，宇隆科技主营显示控制卡及精密功能器件——但核心客户高度重叠，京东方向两者均贡献了大部分收入。

在莱特光电IPO过程中，监管层就曾反复问询两家公司的业务独立性、是否存在同业竞争或利益输送。

尽管双方均强调业务“不存在重叠”，但对于投资者和监管而言，实控人相同的两家公司同时服务于同一家巨头客户，其交易的公允性、业务的真正独立性始终是一个需要持续审视的问题。这也将成为宇隆科技本轮IPO审核无法回避的焦点。

值得一提的是，11月12日，宇隆科技宣布与韩国上市公司纽禄美卡（Neuromeka）共同出资设立合资公司——重庆隆美卡智能机器人有限公司，旨在现有业务基础上通过拓展协作机器人、车载电子等新领域来描绘第二增长曲线。

然而，新业务尚在投入期，短期内难成支柱。其基本盘仍然深陷于显示面板行业的激烈红海竞争中，面对“年降”压力和技术快速迭代，公司研发投入占比却持续走低。

从过往经验来看，若尝试用资本扩张产能换取规模效应，那就要考虑能否建立起真正的技术护城河和多元健康的客户体系。这是决定宇隆科技能否穿越周期、实现可持续增长的关键。