预期升温背后：平安好医生打造中国HMO新样板

21世纪金融研究院研究员 林汉垚

近日，摩根士丹利发布的一份研报，在互联网医疗行业投下了一枚“震撼弹”。该报告不仅将中国平安的目标价从70元大幅上调至近90元，更罕见预测其旗下平安好医生股价有望在年内实现翻倍。

2025年前三季度，平安好医生在2024年首次扭亏为盈基础上再创新高：营收同比增长13.6%；净利润同比激增72.6%。虽然整体规模与京东、阿里仍有差距，但其差异化的商业模式与广阔前景令市场充满遐想——平安好医生锚定美国联合健康Optum（医健服务公司）模式，服务中国平安“综合金融+医疗养老”战略，作为平安医养服务战略板块核心旗舰，与综合金融、尤其是保险业务协同闭环，以打造中国市场HMO管理式医疗保险新样板，建立差异化优势。

美国联合健康：HMO管理式医疗保险铸就行业标杆

1974年成立的美国联合健康，用半个世纪证明了HMO管理式医疗保险模式的商业魔力。

何为“HMO”？简单讲，是“预付保费+专属医疗服务”的一体化健康保障模式。其核心，是将医保/商保（支付方）和医院、医生（服务方）整合起来，改变了传统的事后报销模式，而是主动的事前管理健康、事中管控成本。对客户来说，先缴纳固定费用（保费），即可享受专属网络内的全面医疗服务，有家庭医生当“健康守门人”，给投保人带来省心、省时、又省钱的服务。对医疗机构而言，支付方提前给服务方拨款，倒逼医院合理诊疗不浪费资源，同时通过健康管理减少大病支出，形成“保健康、控费用”的闭环，多方共赢。

美国联合健康构建了United Healthcare（健康保险保障）与Optum（医健服务公司）两大核心板块，其打造的“财务保障+医疗服务”闭环，不仅打破了传统保险对保费收入的单一依赖，更构筑了难以复制的竞争壁垒，成为全球领先的HMO巨头。其中，Optum医健服务公司是其增长引擎，一方面，依托保险业务的庞大流量，广泛聚拢医疗资源，通过网络效应构建起庞大且高效的医疗服务网络，同时形成服务成本壁垒；另一方面，凭借在医疗服务领域积累的成本优势与海量数据信息，形成医健服务、药品采购与数据信息三大特色板块，与保险主业构建模式闭环，打造差异化优势。

Optum医健服务公司的增长路径体现了清晰的从服务内部到对外延伸的发展思路。初期通过服务联合健康保险客户，逐步建立医健服务、药品药械及数据信息三大方面核心能力，在成本控制、运营效率、服务能力方面相较于政府建立明显优势，进而开始对外服务美国政府医保（Medicare）与美国政企。近10年，政府合作成为美国联合健康的主要增长来源，进一步打开增长空间。如今，Optum医健管理公司贡献了联合健康超50%的收入与利润，2025年第三季度联合健康营收同比增长12%并上调全年盈利展望，再次印证了“保险+全链条医疗服务”模式的可持续性。

平安好医生：中国版HMO的升级重构

中国平安以“综合金融 + 医疗养老”双轮驱动为核心战略，借鉴美国联合健康的“财务保障 + 医疗服务”模式，结合中国市场特点，以平安好医生为核心旗舰、结合平安旗下北大国际医疗集团医疗资源与新金科公司庞大的数据信息资源，构建其整个平安集团医养服务战略大平台，打造“保险财务保障+医疗养老服务”的中国版HMO管理式医疗服务新样板。

保险行业流传一句话，叫做“看未来，看平安”，体现了行业对于平安前瞻性战略布局的认可。早在2010年，平安便开始筹建医疗养老业务，而后成立平安好医生，并于2018年在港股上市。2025年9月，中国人保与中国人寿也先后建立了健康管理子公司，从侧面印证了行业对于这一模式的认同。

经过十余年的发展，平安好医生积累了较为丰富的医疗健康管理经验，建立了覆盖全球的医疗服务网络，组建了规模领先的保险行业医生团队，并构建了庞大的医疗健康数据库。尤其是一套独有的、完整涵盖“到线、到院、到企、到家”四大场景的四到服务体系，给了平安好医生探索并实践“Optum升级版”奠定基础。

“到线”服务：平安汇聚了平安好医生、北大国际医疗超过3000名自有专家医生、超过万名专业医养服务经理， 7x24小时全天候提供线上问诊服务、专业第二诊疗意见，以及针对疑难杂症的MDT多科专家会诊。据悉，平安将通过打造全球急难救援服务，为平安客户提供秒级响应、全面覆盖、一救到底的全方位紧急医疗服务。

为了给客户提供专业的线上服务，平安构建了涵盖四大维度的医疗行业四大数据库，包括个人/企业信息数据库、疾病目录数据库、药品药械数据库、医院医生数据库，覆盖近2亿平安客户健康数据，94万家医疗机构，超百万执业医生信息，17万注册药品与30万注册器械信息，2.7万临床指南、超过千种常见疾病及诊疗处方，以及涵盖全国大多数城市的医保目录、商保目录。

“到院”服务：平安构建的医院医生网络涵盖1000 + 海外顶尖医疗机构、全国百强三甲医院、本地领先综合医院以及基层社区健康中心。合作医院数近3.7万家，合作健康管理机构数近10.6万家。根据客户的所在地、病症以及习惯偏好，系统能够精准为客户匹配适宜的就医选择，让客户就医更加便捷、高效。

“到家”服务： 随着社会老龄化加速，居家养老与上门医疗服务需求巨大。但是市场当前普遍存在“标准不一、质量参差”的痛点。为此，平安好医生创新采用“标准 - 集采 - 监督”模式，确保将高质量的医疗健康、居家养老服务送进了千家万户。以负责居家照料的护工为例，好医生通过“事前明确服务标准、事中远程监督管理、事后评价监督闭环”的端到端全流程把控，为客户的服务体验提供了全方位的保障。

“到企”服务：企业员工健康管理业务平安集团及好医生特色业务，累计服务企业客户数超过5.6万家，服务企业员工数超过2600万，处于行业领先地位。平安好医生致力于通过职业病研究防治、主动健康管理服务、企业医务室与名医到企服务等，化身企业与员工的健康“守护者”，通过企业健康管理计划，帮助企业提升生产力与效率，增加员工满意度、幸福感与忠诚度。

未来图景：优先把握商保与企康机遇，长期多元化发展

平安好医生参考联合健康Optum医健服务公司模式，先从服务平安下属人寿保险、健康保险、财产保险、养老保险的健康医疗服务开始，同时聚焦服务好企业健康管理客户。在构建完善的服务网络、专业服务优势、成本效率优势的基础护城河， 再逐步对外延伸服务政府、个人的发展路径，

商保市场：黄金发展期的巨大潜力。目前，国内医疗服务支付结构主要以医保与自付为主，商业保险占比不足3%，与美国市场30%的占比差距明显。如今硬币的一面是医保资金承压、增长乏力，一面是社会的老龄化加速与人们对于原研药/创新药为代表的优质医疗服务资源需求日盛，这将成为商业健康险的巨大发展机遇，预计未来国内商业健康险市场年均增速将超过20%。而平安集团在健康险赛道拥有平安人寿、平安财产险、平安健康险、平安养老险四家保司，将为平安好医生提供巨大客户基础。

企业健康管理：领先地位与广阔前景。企业健康管理不仅覆盖特效药品、特色诊疗、特色健康管理服务，而且支取灵活、理赔便捷，未来市场前景广阔。而在企康领域，平安拥有超过20年领先企业个人健康管理经验，累计服务企业客户数超过5.6万家，服务企业员工超过2600万，处于行业领先地位。未来平安企业客户服务将全面委托平安好医生，进一步巩固平安好医生用户流量优势。

从中长期来看，平安好医生有望凭借服务内部搜积累的服务网络、运营效率及数据信息优势，逐步向外部市场辐射，面向更为广阔的保险市场、企业客户等外部市场，输出健康管理能力，最终惠及所有保险客户，并探索为政府医保体系提供健康管理与医疗服务解决方案的可能性，从而开辟收入多元化的增长路径。

美国联合健康在2024年底市值达到巅峰约4万亿元，其利润与平安集团相当；服务客户数5000万。与之相比，平安拥有2.5亿个人客户，服务中国14亿人口广袤市场。目前，平安市值约为1.2万亿元，而平安好医生的市值约为300亿。

基于庞大的潜在市场，并凭借清晰的商业模式与盈利模式，领先多年的先发优势与清晰护城河，平安好医生正试图参照美国联合健康的成功路径，建立中国版HMO管理式医疗保险新样板。因此，摩根士丹利此次目标价上调与股价年内翻倍的预测反映了市场对其战略定位和长期潜力的一种评估。未来，平安好医生的发展值得持续关注。