【券商聚焦】光大证券首予极智嘉-W(02590)“买入”评级 指其具备全球优质+高粘性客户

金吾财讯 | 光大证券研报指出，极智嘉-W(02590)主营业务为仓储自动化AMR解决方案的设计、交付与运维，公司自研的AMR仓储机器人平台覆盖搬运、分拣、存储、调度等核心环节，项目覆盖零售、汽车、医药、电子等多行业。2024年公司收入24.09亿元，连续六年保持全球仓储履约AMR市占率第一；近年来公司净亏损持续收窄，1H25实现净利润-0.48亿元，同比减亏5.02亿元。

根据灼识咨询，公司在仓储履约AMR解决方案市场中拥有全球最大的客户基础，目前公司业务覆盖超40个国家和地区，已向850余家不同行业的终端客户交付了超66,000台机器人(其中福布斯世界500强企业超65家)，典型客户包括UPS、西门子、沃尔玛、S&S、丰田等；同时，公司客户复购率从2022年的58.3%持续提升到2024年的74.6%，其中2024年关键终端客户复购率高达84.3%，显著高于行业平均水平。

该机构指出，公司于2025年7月成立旗下聚焦具身智能领域的全资子公司，将AMR“环境感知、多机调度、动态决策”的核心技术，延伸至机械手拣货、通用机器人等具身智能应用场景，有望进一步巩固行业龙头地位；此外，在过去服务多家头部客户的过程中，公司不仅积累了丰富经验，更实现了持续的数据采集——这些涵盖货物尺寸、抓取力度、路径优化等维度的结构化标注数据，有望成为公司持续训练具身智能模型的核心资产。

综合来看，该机构看好极智嘉：1)全球赛道龙头稳固，商业化能力持续兑现；2)全栈技术构筑核心壁垒，效率优势行业领先；3)全球化布局成效显著，盈?盏懔俳?)切入具身智能新赛道，长期增长空间打开。该机构预计公司2025-27年营收分别为31.6/40.5/51.2亿元，对应同比增速分别为+31%/+28%/+27%，对应每股营收分别为2.36/3.03/3.83元。结合相对估值法，2025/2026年极智嘉预测PS分别为9x/7x，低于可比公司PS均值，同时2024-2027年公司预测营收增速CAGR达28.6%，高于可比公司对应营收增速CAGR水平，因此该机构认为极智嘉相对被市场低估，参考绝对估值股价合理范围位于23.56-43.52港元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。