国元国际：维持安踏体育(02020)“买入”评级 目标价98.0港元

智通财经APP获悉，国元国际发布研报称，安踏体育(02020)目前户外服饰、专业运动以及女性服饰赛道依然保持较高景气度，长期来看，公司的品牌运营孵化和造血能力，以及对未来成长路径的筹划均在行业独树一帜，建议持续关注。维持买入评级，目标价98.0港元。

国元国际主要观点如下：

安踏公司同比销售额实现单位数正增长，双十一整体保持平稳

根据公司三季度电话会，决定安踏品牌全年流水预期由+MSD至+LSD，同时维持FILA全年+MSD以及其他品牌+40%的预期目标，利润率指引不变。三季度其他品牌保持高速增长，综合同比增长约55%，其中迪桑特品牌增长30%，可隆品牌增长70%，MAIA品牌增长45%，狼爪品牌协同整合工作推进中。

双十一期间线上表现，根据该行收集到的三方数据显示，安踏公司整体于天猫10-11月同比销售额实现单位数正增长，其中FILA、迪桑特、可隆品牌10-11月天猫销售额均实现明显正增长。

短期专业和户外品牌收利润贡献提升，中长期品牌矩阵进一步丰富

公司其他品牌利润率持续提升，经营利润占比持续提升。公司其他品牌经营利润于2020年转正并快速增长，2024年达到28.6%，25H1达到33.2%（同比+3.3pts）。同时经营利润占比由2020年的2.1%，提升至2024年的18.4%，25H1进一步提升至24.3%。目前户外服饰、专业运动以及女性服饰赛道依然保持较高景气度，未来公司迪桑特、可隆、MAIA品牌有望保持增长趋势并且盈利能力有望保持高水平甚至进一步提升。

品牌布局方面，公司于4月收购狼爪品牌，扩充户外品牌矩阵，公司计划通过3-5年复兴战略将其恢复，暂无盈利时间预期；在9月与韩国时尚平台Musinsa共同成立中国合资公司并控股40%，拓展时尚领域机遇。公司整体品牌矩阵进一步丰富、拓宽。

盈利预测　

该行预计公司FY25E至FY27E营收分别为783.1/867.2/942.3亿元，同比+10.6%/ +10.7%/8.7%；归母净利润分别为132.5/152.3/168.9亿元，同比+11.2%（扣除股权投资收益后）/ +14.9%/ 10.9%。维持买入评级，目标价98.0港元，对应25E财年的PE约18.8倍，对应静态PE约16倍，目标价较现价预计升幅为21.8%。

风险提示

零售环境超预期下行影响公司销售；行业竞争格局加剧；营销推广不及预期；户外和专业服饰发展不及预期。