周末！突发黑天鹅

芯片巨头博通给出的销售指引不及预期，股价暴跌11%，并拖累同业芯片股，费城半导体指数重挫5%创下数月最大跌幅，进一步加剧了市场对AI押注的焦虑——这种担忧最初由甲骨文触发。作为AI风向标，甲骨文股价从周四开始下挫：公司预计资本开支将上升，且实现收入回报所需时间更长。周五跌势又因一则报道称甲骨文部分数据中心项目出现延期而加深。与AI电力基础设施相关的公司股价也同步走低。

2.中央财办韩文秀重磅发声！明年将根据形势变化出台实施增量政策

12月13日，2025—2026中国经济年会在中国国际经济交流中心举办，中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀在会上表示，2025年我国主要经济指标表现好于预期，经济总量预计达到140万亿元左右。2026年将根据形势变化出台实施增量政策，要协同发挥存量政策和增量政策集成效应，推动经济稳中向好。

3.三部门：加强商务和金融协同 更大力度提振消费

鼓励地方商务主管部门充分利用现有资金渠道，积极开展促消费活动，与金融支持形成合力，更好激发消费潜力。鼓励有条件的地方运用数字人民币智能合约红包提升促消费政策实施质效。结合地方实际探索运用融资担保、贷款贴息、风险补偿等多种方式，加强财政、商务、金融政策协同配合，引导信贷资金加大向消费重点领域投放。鼓励有条件的地方通过多种方式支持参与康养、文旅等消费重点项目和数字、绿色等新型消费领域。鼓励银行和非银行金融机构发挥各自特点，加强优势互补，协同参与促消费活动，促进消费提质升级。

4.央行：继续实施适度宽松的货币政策 坚定维护金融市场平稳运行

12月12日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开党委会议，传达学习中央经济工作会议精神，落实全国金融系统工作会议要求，研究部署贯彻落实举措。会议强调，继续实施适度宽松的货币政策，加快推进金融供给侧结构性改革。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机，保持流动性充裕。

5.SpaceX估值升至8000亿美元 确认计划于2026年IPO

据悉，SpaceX正在推进一项内部股份转让交易，这笔交易对公司的估值约为8000亿美元，为其可能成为史上规模最大的首次公开募股（IPO）铺路。SpaceX对员工表示，公司正在为“明年可能进行公开上市”做准备。这等于确认了这家2002年由马斯克创立、此后建立起强大火箭与卫星业务版图的公司，正在认真评估挂牌上市的可能性。

6.国家医保局：力争全国2026年基本实现政策范围内分娩个人“无自付”

国家医保局局长章轲在全国医疗保障工作会议上表示，2026年将根据医保基金可承受能力，合理提升产前检查医疗费用保障水平，探索制定包括产前检查项目在内的基本服务包，减轻参保人生育医疗费用负担，力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”。所有省份均要将适宜的分娩镇痛项目按程序纳入基金支付范围，落实完善辅助生殖技术项目医保支付管理。

7.茅台经销渠道：年内计划外配额停发 明年非标产品减量

从多个渠道人士处获悉，茅台各省区经销商联谊会近日召开会议，讨论了明年经销渠道战略：2026年或将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品，分别锚定600元+、1500元+、2000元+价格带；茅台生肖酒、公斤茅台等非标茅台产品或将减量，具体幅度未定；非标茅台产品将市场化运作，经销商能做则做，以需定供。同时，对于未完成的2025年计划外的茅台配额停止投放，以期稳定市场。

8.摩尔线程回应“闲置募集资金现金管理”：不影响募投项目实施

关于摩尔线程发布的拟使用不超过75亿元的部分闲置募集资金进行现金管理的公告，其相关负责人回应称：公司前期明确披露了募集资金的项目计划，所募75亿元资金有分阶段、明确的研发、技术升级等一系列使用安排，也将严格按照既定募投项目计划的推进。本次审议的75亿元为现金管理额度上限，并非实际现金管理金额。

9.万科三个展期议案均未获通过 仍有5个工作日宽限期

公告显示，万科“22万科MTN004”持有人会议三项展期议案均未获有效通过，核心展期规则均为展期一年且期间不付本息，差异在增信安排。议案一未设增信，无人同意；议案二增信加调整本息兑付，获83.40%同意；议案三仅一票同意。万科还有5个工作日宽限期谈判。

10.金融监管总局：支持稳定房地产市场 助力构建房地产发展新模式

12月12日，金融监管总局党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神，结合全国金融系统工作会议部署要求，研究贯彻落实措施。党委书记、局长李云泽主持会议。会议强调，支持稳定房地产市场，进一步发挥城市房地产融资协调机制作用，助力构建房地产发展新模式。指导银行保险机构按照市场化法治化原则，积极化解地方政府融资平台金融债务风险。

十大券商最新研判

1.中信证券：内外兼顾，寻求交集

从此次中央经济工作会议内容来看，做大内循环仍是重心，定位和去年相似。但对于股票市场而言，内需品种和外需品种的预期和定价与去年存在巨大差异：去年底投资者对外需普遍谨慎，对内需充满期待，但最终外需的表现大超预期；今年是重仓布局外需敞口品种，预期相对充分，但对内需品种欠缺信心；实际上，明年外需继续超预期的难度在加大，但内需可期待的因素在增多。从这些角度来看，海外敞口品种业绩兑现力强，但估值继续提升难度大；内需敞口品种景气度一般，但一旦超预期修复，估值弹性不小。配置上要寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种。

2.申万宏源策略：宏观环境“还原”，A股向上空间受限未变

11月下旬以来，A股市场面临的宏观环境出现了“还原”，风格特征也还原了10月底之前的状态。但向上空间受限的问题并未根本解决：光连接Alpha逻辑演绎，但2026年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在，AI产业链Beta仍承压。光连接向上突破，可能无法带动AI产业链其他环节突破。2025年结构牛行情已处于高位区域的定位不变，当前仍处于高位震荡阶段。

3.国金策略：齿轮仍在转动

金融市场预期的波动不会改变实体经济运行的趋势。尽管AI股票波动在放大、降息预期存在反复，但未来投资和降息方向都相对更为明确，经济的齿轮不会因为预期变化而停滞，与现实相关的资产将继续前行。未来基本面受上述两个因素影响带来的潜在变化更值得投资者关注和下注，我们的主线推荐维持不变。

4.中信建投策略：跨年行情蓄势待发

从9月初至12月初，AH两地市场经历了较长时间的调整，投资者情绪趋于谨慎，而近期，多项关键事件与数据相继公布，整体基调符合或略好于市场预期。我们认为牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动。目前市场已经基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情。中期行业配置方面，重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅；港股也具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药。重点关注：有色、商业航天、AI、人形机器人、可控核聚变、创新药、非银金融等。

5.信达策略：如何看待年底成长主线反弹的持续性？

我们认为当前成长主线或仍处于高位震荡区间，指数缩量震荡期间美联储2026年降息节奏的不确定性、日本央行重启加息周期、海外科技股的调整、大盘风格偏强等因素都会对科技板块反弹空间形成一定限制。短期维度上，跨年行情或成为成长反弹的第一个窗口期。成长板块作为高弹性品种，在跨年行情中通常受益于流动性充裕，往往不会缺席。长期维度上，考虑到AI产业长期逻辑仍在持续演进和强化的过程中，我们假设当前仍处于成长股牛市的早期，成长主线在牛市中期波动较大（涨1~2个季度调整1个季度），牛市后期在增量资金驱动下大概率出现第二波加速上涨，如果更多成长股能兑现业绩，第二波上涨的速度和空间均有望比牛初更大。

6.东方财富策略：留意外部扰动，耐心伺机布局

虽然联储降息，但美债收益率近期呈现上升迹象，显示流动性环境未必那么宽松有利。美股呈现风格切换，显示市场担心AI应用商业化可能落后于再通胀，市场风险偏好也并没有那么高亢。除了持续跟踪AI应用进展外，还需关注美联储新主席人选与经济数据验证。特朗普12日打破了“超级鸽派”哈塞特稳操胜券的预期，也将具有偏鹰派底色的凯文·沃什推向台前，市场对未来货币宽松程度预期也受到影响；而下周即将到来的“超级数据周”，在经历了10月数据缺失的盲飞期后，11月CPI和就业数据将成为验证宽松政策效果及通胀反弹风险的首份关键报告。综合看，美股短期波动或仍将维持高位，对A股风险偏好可能带来扰动。

日本央行加息在即。日本央行大概率将于下周重启加息周期，配合大规模经济刺激计划，进一步推升日债收益率并引发资本回流担忧，但得益于相对充分预期管理，市场或已对0.75%的利率水平进行了定价。虽然港股作为离岸市场对全球流动性相对更为敏感，或有波动，但综合看预计冲击有限。

7.华安策略：换手率对当下AI产业主线行情的机会节奏有何指示？

在成长产业景气周期第一阶段，我们发现换手率可以作为观察成长风格及强势主线是否阶段尾声的有效辅助指标，即当换手率达到阶段性峰值，行情将面临阶段性调整。在第一阶段过程中，成长风格和主线行业一般会出现多次换手率阶段性高点，且这数次高点达到的位置不会出现很大偏差；若换手率达到阶段性高点，会出现行情阶段性调整；成长风格第一阶段行情结束时均出现风格和主线行业换手率阶段性高点的情况，因此可以作为判断第一阶段行情是否结束的有效辅助参考，（当然第一阶段行情结束的核心依据在于出现市场抑制）；截至当前成长风格和通信主线行业换手率都处于本轮行情较低位，结合年度策略中对行情处第一阶段的判断，意味着成长风格和AI主线短期内仍有较大的上涨概率。

8.华西策略：跨年行情如何逢低布局？

跨年行情逢低布局，国内两大重要会议指引市场主线。近期海外美联储议息会议和国内政治局会议、中央经济工作会议相继落地，且整体基调符合市场预期，权益市场风险偏好获得支撑。时隔一个月，A股日成交额再度回到2万亿元上方，换手率边际抬升，显示市场交投活跃度边际回暖，后续多路增量资金入市可以期待，建议结合明年经济产业政策方向和“十五五”发展规划布局。

9.东吴策略：中央经济工作会议后，市场如何表现？

11月中旬市场突破4000点后出现回调，当前在3800~4000点区间震荡蓄力。我们认为，此前的调整主要来自三方面的因素：1）全球流动性紧缩之下，A股难以“独善其身”；2）海外“AI泡沫”焦虑、科技板块下跌，波及A股；3）A股四季度“结账季”博弈是常态，本轮调整也符合历史上牛市“春季躁动”前的回调规律。而当下美联储降息落地、AI叙事并未边际恶化，以及年末资金再度入场抢筹，A股已止跌企稳。中央经济工作会议胜利召开后，市场再度进入政策、数据的真空期，春季行情的布局窗口已经打开。

10.光大证券：新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期

多项重要事件密集落地，本周A股波动明显。本周市场的明显波动主要源于多方面因素的综合作用，一方面，多项国内外重要事件密集落地，临近关键节点之际，市场波动随之加剧。海外方面，本周美联储召开议息会议；国内方面，物价、进出口、金融等多项重要经济金融数据公布，中央经济工作会议也明确了明年经济工作的总体部署。另一方面，市场整体估值处在历史相对高位，且市场点位也处于整数关口，市场短期分歧也有所加大。新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期，关注TMT和先进制造板块，若受外部因素影响，短期内市场偏震荡，则可关注防御及消费板块。

编辑：嘉颖

校对：王玥

审核：木鱼