券商股东“高位套现”背后：资金换档与价值重估并行

21世纪经济报道记者 易妍君

随着证券板块景气度上行，券商股东减持动作频频。

近日，千亿市值券商国信证券公告称，公司股东华润深国投信托有限公司（以下简称“华润信托”）、一汽股权投资（天津）有限公司（以下简称“一汽投资”）均计划在未来3个月内以集中竞价方式减持公司股份，合计减持份额不超过7400万股（不超过国信证券当前总股本的0.72%）。

无独有偶，今年11月底，券商概念股东方财富预披露了高级管理人员拟减持公司股份的消息；方正证券、国盛证券先后在11月上旬发布了有关股东减持计划的公告。

受访人士向21世纪经济报道记者指出，短期少量减持并不代表股东不看好券商公司发展，更多是源于短期的资产配置需求。并且，临近年底，企业面临结算、偿债、补充流动资金等情况，而变现流动性较好的金融资产，是补充主业经营资金最快、最高效的手段。

值得注意的是，近期，券商板块再度迎来政策利好，监管方面明确表态，将“对优质机构适当‘松绑’，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制”。这些积极信号令市场对券商板块的修复行情充满期待。

2025年以来，在行业整体业绩高增背景下，A股证券板块中的多数大中型券商明显上涨。国信证券也不例外，截至12月10日，该上市券商的年内涨幅达到19.47%，在申万证券公司涨幅榜中排在第11名。

此番计划减持所持国信证券股份的华润信托、一汽投资，分别为前者第二大、第九大股东。具体来看，华润信托、一汽投资分别持有21.37亿股、1.14亿股国信证券股份，持股比例分别为20.87%、1.11%（截至减持公共披露日）。

根据最新公告，华润信托计划自2025年12月31日至2026年3月30日，以集中竞价方式，合计减持不超过5200万股国信证券股份（不超过国信证券当前总股本的0.51%）。一汽投资计划自2025年12月15日至2026年3月14日，以集中竞价方式，合计减持不超过2200万股国信证券股份（不超过国信证券当前总股本的0.21%）。

至于减持股份的原因，华润信托解释是出于公司资产配置调整需求；一汽投资称是为了补充经营发展资金需要。

不过，上述减持事宜仍存在一定变数。据悉，在减持期间，华润信托、一汽投资将根据市场情况、公司股价等因素选择是否实施及如何实施减持计划，减持的数量和价格存在不确定性。

“券商股具有高Beta属性，在今年的牛市行情中，多数有不错的涨幅，对于持有成本较低的原始股东或战略投资者来说，券商股股价阶段性高位是兑现收益的最佳窗口。”奶酪基金投资经理潘俊向21世纪经济报道记者指出。

此外，他谈道，临近年底，企业面临结算、偿债、补充流动资金等需求，变现流动性较好的金融资产，是补充主业经营资金最快、最高效的手段，短期少量减持并不代表不看好证券公司发展。

除了国信证券，最近一个多月，陆续有多家券商披露股东或高管减持计划。

其中，东方财富在11月29日公告称，公司有3名高管计划自2025年12月22日至2026年3月20日，以集中竞价交易方式或大宗交易方式减持公司股份。

总体来看，程磊、黄建海、杨浩合计减持东方财富股份将不超过335万股（占公司总股本比例约为0.022%）。减持原因为：偿还股权激励借款，缴纳股权激励相关税款及其他个人资金需求。

此外，国盛证券股东南昌金融控股有限公司、江西江投资本有限公司、江西省建材集团有限公司（后两家公司为一致行动人），计划自2025年12月8日至2026年3月7日减持国盛证券股份，合计不超过5452.56万股（占公司总股本的比例约为2.82%）。其减持均出于自身经营发展需要。

同样因经营发展需要，中国信达计划自2025年11月26日至2026年2月25日期间，以集中竞价方式减持方正证券股份不超过8232.1014万股，约占方正证券总股本的1.00%。

从年内股价表现看，国盛证券的弹性较大，而方正证券、东方财富的股价均呈现跌势。

Wind数据显示，截至12月10日，今年以来国盛证券涨超33%，而方正证券、东方财富分别下跌了4.62%、9.53%。

把脉投资研究经理郑露娇指出，从减持比例上来看，以上几家券商股东减持比例均不大，更多是短期的资产配置并非长期看空。

“券商业绩受益于三季度资本市场的良好表现，实现了不错的投资收益，带动三季度归母净利润的上涨。进入四季度，指数小幅回撤，成交量相对三季度有所缩减，选择在业绩利好兑现时少量减持，符合资本配置逻辑。”郑露娇分析。

事实上，不只是业绩利好，券商板块有望再度迎来政策利好。

日前，中国证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上致辞时提到，监管政策上，将着力强化分类监管、“扶优限劣”。对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率；对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展；对于少数问题券商要依法从严监管，违法的从严惩治。

有关“对优质机构适当‘松绑’，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制”的表态被看作是极为积极的信号。

“这意味着，未来优质券商可以借助多元化渠道补充资本，从而突破当前的杠杆限制。在满足合规与风控要求的基础上，进一步扩大资金规模，发展融资融券、衍生品交易等资本密集型业务。这并非全面放松监管，而是差异化调控思路。”排排网财富研究总监刘有华向记者分析。

郑露娇谈道，打开券商的资本空间，优化优质机构的风险控制指标，相当于降低开展业务的资本消耗，也就是降低经营成本。加上允许券商适度提高杠杆倍数，券商可以更多发债，用低成本的资金来扩大业务规模，提升盈利能力。

此外，受访人士普遍认为，上述政策有助于增加资金供给、提升市场流动性，并进一步增强定价效率。

刘有华指出，随着券商资本实力增强，资金与资产之间的连接将更加通畅，有助于整体提振市场信心。

“优质机构继续提升杠杆水平，意味着有更多资金可用于融资融券、自营投资等业务，为市场带来资金增量。金融机构本身具备较大资金量以及较好的投资能力，用于价值发现，推动市场长期健康发展。”郑露娇表示。

值得一提的是，政策利好之下，不少机构看好券商板块的修复行情。

潘俊认为，证监会的表态为券商行业适度加杠杆打开了政策空间，杠杆限制放宽后，券商两融、权益类自营、国际业务及衍生品业务有望直接受益。杠杆是券商重资本业务扩张的核心驱动力，适度加杠杆能放大资金使用效率，提升整体盈利能力和ROE，利好券商板块修复与股市活跃。

在中国银河证券分析师张琦看来，国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标将持续定调证券板块未来走向，流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推动证券板块景气度上行。“当前环境下中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位，资本市场展现出‘健康牛’态势，财富管理转型、国际化业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE的驱动力。当前板块估值处于历史低位，防御与反弹攻守兼备。”张琦建议，可关注综合实力强劲的头部券商，以及在财管、自营、跨境等业务领域具备差异化竞争优势的券商。