王忠民：四大资本模态为“十五五”新质生产力培育注入动能

12月12日，“央广财经年度对话2025（第三届）”活动在北京举行。全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民在会上指出，面向“十五五”时期，我国需在新质生产力培育与经济高质量发展进程中进一步汇聚资本力量、释放投资动能，持续优化社会经济结构；其中注册制这一新资本模态将实现更广范围的通行与应用，为新质生产力培育和经济高质量发展提供有力支撑。

王忠民系统分享了适配“十五五”时期发展需求的四种资本结构模态及未来发展趋势，具体包括有限责任与无限责任的有机结合、开源的护城河与CVC投资（基于产业的财务投资）逻辑、“同股不同权不同利”时代的到来、注册制推动资本在二级市场开花结果。

就有限责任和无限责任的有机结合这一模态，王忠民表示，两类责任形态承载着不同的资本功能责任：有限责任将资本投入的责任限定在已投资本范畴内，而无限责任则需将资本的社会责任投资担当覆盖全场景。他以基金运作模式举例，当有限责任与无限责任两类资本形式实现聚合，能够为出资方创造更多超额回报。若社保基金、国有资本、民间资本等各类资本均采用这一有机结合的方式参与投资，可调动的社会资本总规模将远超单一类型资本的投入，同时对创新活动失败成本的覆盖能力也会显著提升，进而为新质生产力培育和经济高质量发展筑牢资本根基。

针对AI时代背景下的开源护城河与CVC投资逻辑，王忠民提到，当前大量开源软件、开源服务系统正将新产品、新服务、新算力、新应用免费向社会开放，这一模式不仅实现了产品渗透率的快速攀升，还能推动产品接受者转变为开发者，带动开发队伍壮大与开发成本大幅下降，帮助企业稳固筑牢产业护城河。而这一产业逻辑的底层正是CVC投资模式，其核心是结合创业公司所处产业与发展阶段精准注入资本，降低创业失败的机会成本，并根据企业不同发展阶段，灵活采取利润分配、投资并购等多元化动作。从全球实践来看，该模态通过提升合作效率与市场渗透率，已成为驱动科技创新的重要有机力量。

在资本治理结构层面，王忠民指出，工业文明时代公司法的核心逻辑是“同股同权同利”，而近年来“同股不同权不同利”的新逻辑正逐步发展壮大。他分析称，企业在快速扩张阶段往往需要吸纳一级市场资本，当外部资本占比超过创始人资本时，“同股不同权不同利”逻辑下的差异投票权、差异分配权，能够有效平衡不同股东间的决策权与收益分配权，形成强劲的激励效应，为企业发展注入全新动能。

谈及注册制这一资本模态，王忠民表示，近年来注册制的落地实施极大推动了我国资本市场的繁荣发展，其作用集中体现在两大方面：一是促成了原本不可交易的资产在二级市场实现标准化交易；二是实现了一级市场中“同股不同权不同利”交易结构在二级市场的落地。在此背景下，资本市场监管的核心逻辑也转向对风险等关键信息的客观、准确披露。王忠民强调，“十五五”期间，注册制等新资本模态必将实现更广泛的通行与应用，为新质生产力培育和经济高质量发展提供更为强劲的助力。