国金证券：维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 各项业务积极信号不断涌现

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，思摩尔国际(06969)作为头部烟草巨头核心供应商，且自营的开放式产品持续贡献业绩增量，有望充分受益于欧美合规雾化市场扩容。海外新型烟草渗透率提升的长期趋势确定，公司依托自身技术实力、量产能力深度绑定大烟草集团享受产业发展大趋势的优势地位突出。公司雾化、HNB业务向上的趋势没有变化，各项业务积极信号正不断涌现，建议积极关注，维持“买入”评级。

国金证券主要观点如下：

事件简评

12月11日，公司公告称，为推进股权激励计划，公司于12月11日购买814万股股份，每股均价为12.26港元，总花费为9977万港元，公司单日大额回购充分展现后续发展信心。

Hilo产品力逐渐得到验证，英美烟草促销力度持续加大

据BAT2025年业绩预告，日本市场上BAT积极推进线上线下营销活动，产品品牌和性能引起消费者的强烈共鸣，来自传统卷烟和加热烟草消费者的留存率约为50%。高留存率直接验证hilo优秀的产品力，为后续烟弹起量奠定坚实基础。据BAT官网，近期hilo于波兰市场上大幅提高优惠力度，Hilo器具加两包烟弹仅售1兹罗提，Hilo Plus器具加两包烟弹仅售79兹罗提。依托BAT完备的销售网络和足够的营销资源，后续Hilo烟弹销售有望持续放量，为思摩尔贡献核心盈利增量。

核心雾化业务持续修复，有望持续受益于欧美市场扩容

2024年以来，美国监管部门持续加大对非法电子烟的打击力度，非法产品的生存空间受到严重挤压。且FDA官方表态谨慎支持扩大调味烟范围，合规市场有望持续扩容。英法等国已全面禁止一次性烟，欧洲市场正处于由一次性向换弹式、类换弹式和开放式产品的需求转换中。2025H2，BAT美国市场上营收回暖，全球核心市场市占率较24年底+0.1pct，其中美国市场+0.7pct。BAT预计2026年美国市场不会拖累整体新型烟草业务营收的增长，雾化业务正处于持续修复中。展望后续，在IQOS、日烟等持续发力加热烟草、行业竞争日渐激烈的背景下，BAT明确表示将于2026年加快Hilo全球推广节奏，以持续抢占加热烟草从高端到中低端的市场份额。

盈利预测：该行预计公司2025-2027年EPS分别为0.22/0.37/0.59元，当前股价对应PE分别为53/31/20倍。

风险提示：海外对非法产品监管力度低预期；新品拓展不畅；汇率大幅波动。