【券商聚焦】海通国际首予银河娱乐(00027)“优于大市”评级 指公司博彩毛收入取得稳健表现 具备增长势能

金吾财讯 | 海通国际发研报指，行业整体恢复节奏加快，并且增长韧性有望延续至2026年。在此背景下，银河娱乐(00027)的三大看点，使其兼具成长性与防御性：1)资产负债率长期保持较低水平，现金储备充足，构建高安全边际；2)拥有支撑未来业绩增长的项目储备，银河娱乐第四期项目预计新增1500间酒店客房，将成为驱动公司下一轮增长的引擎；3)赌桌份额第三，但通过卓越的营运能力，公司的博彩毛收入份额排名第二。

公司博彩毛收入取得稳健表现，具备增长势能。2024年，公司的博彩毛收入达411.5亿港元，同比增长29.7%，恢复至2019年的69.3%。该机构认为，公司未来博彩毛收入的增长或受3方面因素带动：1)在竞争激烈的市场环境下，公司积极布局并推进高端中场板块，在高端中场板块具备优势；2)持续发挥旗下会展设施和银河综艺馆的竞争优势，举办多场娱乐表演及体育赛事吸引游客，此外，与大麦娱乐的深化战略合作，将推动大型现场项目升级；3)澳门银河第四期项目建成后将进一步增加公司竞争力。公司早期定位于VIP业务，后续将重心转移至利润较高的中场博彩业务，特别是高端中场，高端中场引领公司博彩毛收入的增长。2024年，公司的盈利表现持续向好，经调整物业EBITDA达121.9亿港元，同比增长22.4%，恢复至2019年的74.0%，经调整EBITDA利润率为28.1%。

银河娱乐，综合优势突出。1.从盈利能力角度：银河娱乐的经调整EBITDA利润率略低于金沙中国，随着加嘉佩乐酒店的开业，公司的经调整EBITDA及EBITDA Margin有望提升。2.从现金流质量角度：以金沙中国和银河娱乐为代表的百亿级别梯队，该梯队因其巨大的体量、庞大的中场业务和综合度假村收入，现金流最为雄厚展示出超强的“造血”能力，有助未来发展规划。3.从分红率角度：2023年，银河娱乐、美高梅中国及永利澳门已经恢复派息，并且银河娱乐及美高梅中国的分红率已经高于2019年的水平。25H1，银河娱乐的分红率达58%，超过市场预期，其雄厚的现金储备有望提升分红率。

该机构预计公司2025-2027年的净收益为48297/52600/56837百万港元，同比分别增长11.2%/8.9%/8.1%，博彩毛收入为47781/52604/56789百万港元，同比分别增长16.1%/10.1%/8.0%，经调整EBITDA为13970/15233/16641百万港元，经调整EBITDA利润率为28.9%/29.0%/29.3%。参考可比公司估值，该机构给予公司2026E10xEV/EBITDA，对应市值为2080.1亿港元，对应股价为47.5港元。首次覆盖给予“优于大市”评级。