【券商聚焦】第一上海维持中国银河(06881)“买入”评级 指经纪与两融双轮发力 客户基础优势稳固

金吾财讯 | 第一上海发研报指，中国银河(06881)2025年前三季度实现营收227.5亿元，同比大增44.4%；归母净利润109.7亿元，同比劲升57.5%；加权平均ROE达8.77%，同比提升2.97个百分点，盈利水平显著改善。单看第三季度，归母净利润44.8亿元，同比飙升73.9%，环比提升29.0%，刷新历史单季最佳表现，大幅超出市场预期。截至三季度末，剔除客户资金后的经营杠杆为4.23倍，较年初提升4%，且年内逐季改善，资本使用效率持续优化。

经纪与两融双轮发力，客户基础优势稳固：受益于全市场日均股基成交额同比增长113%至1.81万亿元，以及三季度末两融余额达2.39万亿元(同比增66.2%)的活跃环境，公司经纪业务净收入63.1亿元，同比增长70.7%，收入占比约28%；其中第三季度单季收入26.6亿元，同比大增125%，环比提升54%，增速显著跑赢市场成交额增幅，凸显深厚客户基础与高效转化能力。APP月活用户连续环比上行，截至2025年年中客户总数突破1,800万户，流量与黏性优势在行业景气周期中充分利息净收入前三季度达32.1亿元，同比增长22.1%，第三季度单季收入12.7亿元，同比高增61.1%；融出资金余额同比增62%、较年初提升31%，两融业务弹性加速释放。

自营投资稳健高增，资产配置能力获市场印证：前三季度投资净收益(含公允价值变动)121.03亿元，在高基数下仍实现42.4%的同比增幅；第三季度单季同比增长32.6%，环比提升10.7%，展现优异的投资与风控实力。三季度末金融资产规模4,170亿元，较年初增长9%，其中其他债权投资规模提升16.3%至2,567亿元。权益类证券及衍生品与净资本比率由年初27.27%升至32.69%，为后续市场向上周期储备充足弹性。

该机构维持“买入”评级，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为147/169/183亿元，对应同比增速+46.5%/+14.9%/+8.6%，当前股价对应2026年PB不足1倍，投资安全垫充沛。作为头部央企券商，中国银河在风险管控、客户基础、政策红利承接等方面优势突出，有望在行业景气回升与自身业务结构优化进程中持续释放成长潜能，实现盈利与估值双升。