手握29亿“现金”，天味食品递表港交所

$天味食品(SH603317)$

文：向善财经

今年，A股的上市企业达成A+H双双上市的“成就”，似乎形成了浪潮。

实际完成的企业，也创下了2015年以来的新高。

数据显示，今年实现A+H上市的公司数量达到16家，更有超过140家A股公司提出赴港上市或分拆子公司赴港上市计划，超80家公司递表。

其中，不乏像宁德时代、恒瑞医药这样需要大笔资金搞研发的科技和医药的巨头，也不乏珀莱雅、东鹏饮料这些想要在海外扩张的消费巨头。

但在这种羊群效应下，不少网友质疑，一些看上去似乎并不需要费劲搭建A+H架构的企业，也在队列当中。

其中比较典型的是“A股火锅底料第一股”天味食品，虽然也跟上了这波浪潮，在宣布上市之后，效果也不是一般的好，股价应声大涨。

只是，根据天味食品在A股的上市前后的具体情况来看，不少网友质疑，天味食品有没有必要花费精力在港股上市值得商榷。

//手握29亿“现金”，要做战略核武？

网友对天味食品的质疑，主要集中在两方面：

一、马拉松式上市后，却佛系理财？

自2012年起，在实控人邓文的带领下，天味食品历经坎坷，前前后后共计5次冲击A股主板，尝试上市，最终在19年得愿所偿，成功上市，并募集到5.56亿资金。

然而，这些好不容易募集到的资金，并没有迅速地消耗完毕，历经四年之后，才全部达到预期可以使用的状态。

这就很令人疑惑，毕竟好不容易才上市，募集到了资金，此时最应该做的，是快速提升生产水平，提高市场占有率。

比如东鹏饮料，在21上市之后，利用从资本市场募集来的资金，迅速地抢占市场，仅仅两年之后，市占率从行业第四跃升到了行业第二。

当然，可以理解的是，生产和建设确实需要一定时间，而且因为2020年是特殊时期，搞建设也确实有困难，但是长达四年的周期，在商战中多少显得有些慢了。

不仅如此，在成功上市募资仅仅一年之后，天味食品还有一笔融资的利用效率也偏低。

在上市后的第二年，天味食品通过非公开发行股票募资16.30亿元，计划斥资13.20亿元打造的调味品产业化项目，另外三亿元则用作日常经营现金流补充。

但是，计划的项目在资金到账2年后仍为零投入状态，并且，在不久之后，公司在公告中称受“经济环境、行业发展情况及技术更新迭代”等因素影响，该项目不久后被迫变更，且新的募投项目与IPO募投项目颇为相似。

而且，该投的项目资金不少都闲置了下来。

这点体现在理财资金上，相比上市之初出现了大幅的增长，截至2024年末，达到了将近25亿元。

说白了，天味食品上市之后，通过各种渠道募集来的资金，在项目上的推进速度比较慢，利用率不高。

这就好比玄奘历经九九八十一难取得了真经，本来是要急着普度众生，然而他没有着急，反倒换个地方放到藏经阁，多年后才开始诵经传经的流程。

当然，可以理解的是，每个公司都有自己的节奏，当年在落地层面也确实有诸多的困难。

只是，从近两年的情况来看，管理层面对的竞争时的应对，难免让人怀疑管理层是不是太过保守了。

二、理财资金还是战术储备粮？

从业绩上看，2025年三季度，天味食品虽然在营收端止住了开年以来高双位数下滑的颓势，同比微增1.98%，但是其净利润，却延续了开年以来的下滑趋势，同比下滑6.99%。

究其原因，可能是在上市初期没有迅速打透用户心智，而现在面对的竞争环境越来越复杂，被诸如颐海国际，千禾味业，李锦记这样强大的竞争对手抢去了不少地盘。

数据上，从2022年开始，公司的增长趋势其实就已经开始出现缓慢滑坡的迹象，增速从32.84%下滑至10.41%，直到今年，已经开始低于行业的整体增速水平。

更让人担忧的是，在天味食品的账上，还趴着收购食萃食品的55%股权及加点滋味的63.84%股权时，攀升至的4.45亿的商誉，若后续标的业绩不及预期，天味食品可能还要面临减值风险，进而侵蚀利润。

此时，就需要管理层在经营上发力，调动资金和资源来博取更多的市场份额。

比如东阿阿胶，通过大幅度增强研发方面的投入，推出了更适应市场口味的新款阿胶糕，以及速溶阿胶粉，恢复了增长。

即使是在格局相对稳定的白酒行业，像五粮液这样的巨头在面对汾酒、泸州老窖的追赶时，也会大幅度的提高销售费用，以应对竞争。

但从其交易性金融资产和货币资金的变化情况来看，公司对现状似乎不是特别着急，没有明显的追加投入。

天眼查APP显示，其货币资金和交易性金融资产自2022年起，就一直没有显著的变化。

至此，天味食品一方面是在上市前后，对募集资金的利用率不够，另一方面，在账上有29亿类现金资产的情况下，却又想要去港股进一步融资。

而且有趣的是，从管理层对留存利润的态度来看，倘若真的在港股上市成功，募集资金的利用率，似乎也得画个问号。

//势头迅猛，业绩迎来大逆转

经统计，公司上市之后，累计获得的净利润为22.69亿，分红率为72.44%，分红金额16.44亿。

其中，最近两个财年，分红率达到了巅峰，都在90%以上。

公司依靠分红，给股东回报，这无可厚非，高分红率也是优秀企业的特征之一。

不过客观来看，如果是白酒这样躺着赚钱，不需要大量资本投入的行业，这么高的分红率倒是可以理解。

但是天味食品的产品结构和商业模式就决定了，他的进入门槛在消费类行业中相对较低，面对的竞争自然也相对激烈了不少。

比如像海天味业这类大厂，只要他们愿意，可以很快搭建出一条生产线，并且迅速的凭借自己原有的渠道铺货。

而且客观来看，在川渝这个区域，也存在不少规模在10亿左右的品牌。

说白了，在产品端，天味食品的护城河确实不如白酒这类有门槛的行业深。

此时，就需要打透用户的心智，才能持续且健康的增长。

就拿可口可乐来说，其实可乐的生产难度并不高，配方也是公开的，能够在全球范围内成为一颗常青树，就是靠持续不断对用户心智的锤炼和垄断性的规模。

而做到这些，都需要资本的再投入，所以，可口可乐早期的分红率一直不高，但是依然依靠品牌价值给了股东超额的回报。

但天味食品的管理层没有像可口可乐这么做，答案可能在股权结构上。

天眼查APP显示，创始人邓文、唐璐夫妇，在公司上市之后，因为限售股解禁、少量减持及资本公积转增股本的稀释，合计持股比例下降为65.32%。

按照这个相对保守的比例计算，创始人夫妇实际上可以得到上市公司超过10亿的分红。

当然，创始人作为公司的引领者和管理者，得到回报是应该的。

而且对少数股东来说，得到的分红也是实实在在的。只是从股价表现上来看，市场对这种回报策略似乎并不买账，对公司的增长现状也颇有微词。

天味食品的市值也从最高点的300多亿一直到了现在的140亿左右，目前的股价已经接近上市首日上涨后的位置，其股东人数也从峰值的4.5万人，减少至现在的3万出头。

更关键的是，不知为何，天味食品自家的管理层和创始人，也存在减持的现象。

从图中我们可以看到，邓文在今年七月份，减持了两亿多元，管理层中的其他重要人物，也在4月份的时候，集中做出了减持的动作。

不过，从人性趋利的角度讲，上市本身，就是为了那几两碎银，这么奖励自己也是人之常情。

而且，在港股递表的这个关口，已经在A股获得了不少收益的管理层，相信更有动力去做大企业的市场份额，以求获得更高的估值水平。

换句话说，在港股递表这个阶段，业绩增长肯定会变成经营战略的核心。

实际上，在三季度，管理层也确实表现出了逆风翻盘的能力，而能从前两季度营收的大幅度下跌中走出来，就证明了公司和管理层都是有深厚的底蕴的。

而管理层此前提出的，“营收和净利润均同比增长不低于15%”的全年经营目标，也彰显出管理层对企业未来是寄予厚望的。

最后，作为北方人，又到了冬季，又到了吃火锅的季节，希望天味食品能提供更优质的产品给消费者。

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