中信建投期货：等待降息指引，铜价调整为主

汇通财经APP讯——铜：周二晚沪铜主力跌超 1%至 91020 元，伦铜下挫至 11466 美金附近。宏观中性。市场聚焦晚间利率决议，担忧鲍威尔鹰式降息，宏观情绪转向谨慎。不过，美国 10 月 JOLTS职位空缺人数回升巩固，加之特朗普表示将支持“大幅降息”的美联储主席，降息预期存在提振。基本面中性。昨日上期所铜仓单减少 425 吨至 2.95 万吨，LME 铜累库 1125 吨至 16.5 万吨。11 月中国矿砂及其精矿进口环比改善 3%，1-11 月进口累计增长 8%。总体来看，宏观氛围偏暖叠加现货供应偏紧支撑，预计价格高位震荡为主，警惕降息落地后的抛压风险。今日沪铜主力运行区间参靠 9.05 万-9.17 万元/吨。策略上，短多止盈为主。


股指期货：上一交易日，上证综指跌 0.37%，深证成指跌 0.39%，创业板指涨 0.61%，科创 50 跌 0.27%，沪深 300 跌 0.51%，上证 50 跌 0.71%，中证 500 跌 0.71%，中证 1000 跌 0.57%。两市成交额为19039.53 亿元，较前一交易日减少约 1326.93 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：综合(3.45%)，通信(2.23%)，电子(0.78%)。表现最差的行业分别为：有色金属(-3.03%)，钢铁(-2.47%)，房地产(-2.10%)。基差方面，IM 基差较上一交易日均小幅走弱，IH、IF、IC 基差较上一交易日小幅走强。IH、IF 当季合约期现差年化收益率分别为-2.00%、-4.50%，IC、IM 当季合约期现差年化收益率为10.80%、-13.80%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。上一交易日沪深两市小幅低开后震荡下行，两市成交额较上一交易日小幅回落。昨日综合、通信、电子等行业板块涨幅靠前，而有色金属、港高铁、房地产等板块跌幅靠前；一级行业方面，昨日科技相关行业板块延续上行，而周期型行业板块延续调整，市场短期风险偏好有持续改善的趋势。指数方面，昨日中小盘指数表现略强于大盘指数，但并未出现明显风格分化。近期受日本央行加息预期影响，国际资本有短期回流日本的趋势，或对香港指数有一定压制，恒生指数较大幅度下跌下对 A 股市场或亦有一定程度压制，但其更多或为短期影响，往后看宏观经济有望稳步复苏，建议保持 IF、IM 多单持有。

国债期货：周二，国债期货反弹。单边方面，按收盘价计算，30年期主力合约涨 0.45%，10年期主力合约涨 0.12%，5 年期主力合约涨 0.07%，2 年期主力合约涨 0.02%。30 年活跃国债到期收益率下行0.65bp 至 2.2535%，10 年活跃国债到期收益率上行 0.25bp 至 1.835%，2 年活跃国债到期收益率下行 1bp 至 1.325%，期货跨品种价差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分别变动-0.029 元、-0.015 元和-0.125 元。单边策略：期债反弹，但 T 较弱，利率曲线陡峭化。中央政治局会议再度强调实施更加积极有为的宏观政策，未有具体细则出台，债市迎来喘息之机。超长债面临权益市场宏观政策等层面的扰动，对于机构的配置而言仍不具备吸引力，导致超长债下跌空间虽有限，但偏弱情绪短期难改。期债建议观望为主，关注陆续公布的 11 月经济数据结果及年底经济工作会议释放的信号。跨品种策略：近期 TL 明显弱于 T，持有多 T 空 TL 的策略组合获利颇丰，目前该策略面临性价比下降，但利差趋势对其友好的局面，建议逐步减仓该套利组合。 套保策略：T 净基差收敛，预计上方仍有空间，推荐继续持有 T 基差多头组合。

沪铅：隔夜沪铅偏弱震荡。基本面来看，供应侧，国产 TC 仍然承压，交割品牌厂检修影响下出货有限，原生铅货源维持偏紧状态；废电瓶报价略有松动，冶炼利润周内恢复明显，不过短时减停产仍受货源供应制约。消费侧，汽车及电动自行车市场消费偏弱，下游做库存意愿不强，整体维持刚需采购。现货方面，周内库存接连下滑，目前社库已来到历年新低，不过交割品牌厂库有所累积，预计陆续显性化迁移。总体而言，供需维持两弱，预计铅价区间震荡为主。

沪锌：隔夜沪锌偏弱震荡。宏观面，10月jolts职位空缺数据不增反降，劳动力市场表现尚可，国内重要会议密集召开，宏观情绪多空交织。基本面看，国内 TC 下行不止，盘面均价已下行至 1850 左右，据悉部分地区已有 1100 左右的零星报价，但接受意愿未知，进口 TC 受拖累亦有所回落。供应端，加工费下行影响下冶炼厂利润再受挤压，据百川盈孚统计，云南及广西等地炼厂后续仍有检修计划，12 月录减或达 3-4 万吨。需求端，下游按需采购为主。整体而言，基本面表现尚可，锌价高位震荡为主。

橡胶：周二，国产全乳胶 14650 元/吨，环比上日下跌 50 元/吨；泰国 20 号混合胶 14350 元/吨，环比上日下跌 30 元/吨。 原料端：昨日泰国胶水报收 55.0 泰铢/公斤，环比上日持平；泰国杯胶价格暂无，云南停割；海南胶水报收 13.0 元/公斤，环比上日下跌 0.1 元/公斤。 截至 2025 年 12 月 7 日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量 48.87 万吨，环比上期增加 0.72 万吨，增幅 1.49%。保税区库存 7.39 万吨，增幅 2.08%；一般贸易库存 41.48 万吨，增幅 1.38%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加 0.79 个百分点，出库率减少 0.60个百分点；一般贸易仓库入库率减少 0.72 个百分点，出库率增加 1.02 个百分点。 观点：近期现实的矛盾依然有限，对应单边行情震荡。向后看，随着北半球冬季来临，全球即将进入低产季，也代表着单边价格的定价框架将从供需平衡的动态定价转换至存量库存的静态定价，需求侧/宏观经济或将主导未来的单边定价，考虑到中国本土的需求在未来几乎不可能下滑，而海外市场在降息周期之下也难以大幅走弱，即未来的全球需求难以大幅衰退，那么无论当下的（全球）库存水位处于什么水平，RU&NR&Sicom 的底部或已经出现。

甲醇：现货价格方面，达旗 1980、洛阳 2110、鲁北 2220；上游工厂竞拍主动降价，贸易商逢低买入，转单层面刚需成交为主。短期来看，煤炭弱势震荡，甲醇工厂利润有一定好转；产区高开工运行，库存压力小，存在一定价格支撑；物流市场车辆较少，汽运价格继续维持高位；传统下游进入淡季，华东地区大型终端如期检修，关注华南地区新增大型终端投产计划。海外高发运延续，港口库存短期难成去势；伊朗日产 1.5 万吨附近，预期本月速率将有一定降低；进口交割仍然维持正利润，纸货成本支撑较弱。周二，华东现货基差在 01+8，12 下在 01+15，基差维持窄幅波动。短期来看，甲醇基本面变动不大，01 冲高动能取决于中东剩余装置变动及仓单情况；中长期关注中东天气及产地环保政策。 操作上，短期甲醇窄幅波动为主、关注港口基差及库存变动，甲醇 2601 参考震荡区间 2030-2150 元/吨；甲醇 2601-2605 参考震荡区间-100 至-50 元/吨。

尿素：现货价格方面，山东市场价格 1690 元/吨，河南市场价格 1680 元/吨，国内尿素市场新订单成交普通，下游对持续的高价订单存在抵触情绪。供应方面，尿素日产约 20 万吨、延续高位水平，上游厂家库存较前一周期有一定提升；西南地区部分气头企业将进入检修季，区域报价仍较为坚挺。储备需求逐渐释放，复合肥工厂开工预期较足，对原料尿素采购存在一定刚性需求，关注新订单成交情况；出口货源陆续集港，但受内地价格抬升影响，港口库存提升斜率较慢。短期来看，尿素社会库存去化，需求有一定起色，但整齐供需整体仍偏宽松，宽幅震荡为主、关注储备需求情况。 操作上，短期尿素震荡，尿素 2601 参考震荡区间 1600-170 元/吨。

纯碱： 周二纯碱期货小幅下跌，现货价格持稳为主。周二商品市场跌多涨少，市场情绪偏弱。从基本面来看，近纯碱检修安排增加，上周纯碱产量环比增加 0.6 万吨至 70.4 万吨，近期产量下降，供应端压力暂时下降。下游需求小幅下滑，最新碱厂库存环比上周四减少 3.6 万吨至 150.3 万吨，最新交割库库存较前一周减少2.7 万吨至 55.7 万吨。上周浮法玻璃冷修 3 条产线、点火 1 条产线，光伏玻璃产线无变动；本周玻璃点火1 条产线。近期浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和下降，重碱需求略降，轻碱需求暂时稳定，中下游采购积极性尚可。10 月纯碱进口略降至 0.03 万吨，出口上升至 21.45 万吨，出口增加。宏观方面，近期国内房地产销售数据环比下降，低于去年同期水平；国外宏观影响偏中性（美元指数上涨、贸易摩擦担忧减弱）；国内政策扰动减弱、预期悲观。综合来看，短期纯碱亏损现象增加、供应高位下降，需求偏弱，新产能投放预期施压，期价弱势震荡为主。仓单方面，周二纯碱仓单增加 3035 张至 7781 张。 短期纯碱期价暂时偏弱震荡，SA2601 日内参考 1100-1130 区间。


玻璃:周二玻璃期货小幅下跌，现货价格持稳至下跌。短期玻璃基本面略有好转，供应压力减弱。上周玻璃产量环比略降，下游采购积极性上升，库存环比下降，最新玻璃库存环比下降 14.6 万吨至 297.2 万吨，同比增23.3%。上周玻璃冷修 3 条产线、点火 1 条产线；本周玻璃点火 1 条产线。近期玻璃日熔量下降，最新在产日熔量为 154985T/D，同比下降约 2.6%。1-10 月国内房屋竣工面积同比下降约 16.9%（降幅扩大），近期房地产销售数据环比下降，低于去年同期水平，最新玻璃深加工订单数量环比上升 0.2 天至 10.1 天、同比下降 17.9%。短期玻璃供应下降，需求预期偏弱，期价暂时弱势震荡为主。 短期玻璃期价偏弱震荡运行，FG2601 日内参考 970-1000。

螺纹钢： 上周螺纹钢产量减少 16.77 万吨，库存减少 27.67 万吨，表需减少 10.96 万吨，供需双减，数据中性。钢厂盈利继续下滑，铁水产量小幅减少，成材产量受淡季深入以及生产亏损影响，供应仍有减量空间;短期需求受年末赶工支撑，不过淡季效应下将边际转弱。供需双弱局面下螺纹钢基本面并未好转，成本支撑减弱后，钢价易承压，预期现实博弈下预计钢价延续震荡运行态势。

热卷： 上周热轧减产 4.7 万吨，库存下降 0.55 万吨，表需下降 5.36 万吨。政策空窗期，热卷供应压力未解，虽然库存再度去化，但需求韧性存疑，基本面改善力度受限，上行驱动不强，预计走势延续震荡运行态势。 策略上，螺纹 2605 短期运行区间参考 3050-3180 元/吨；热卷 2605 合约运行区间参考 3240-3350 元/吨。

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