新股前瞻｜利润表逆袭vs资产负债表承压：透视龙丰集团IPO的双面故事

11月28日，扎根香港30年的龙丰集团控股有限公司（简称“龙丰集团”）正式向香港联合交易所递交主板上市申请，星展亚洲融资担任独家保荐人。

根据弗若斯特沙利文的报告，龙丰集团以5.2%的市场份额成为香港最大药品零售商，按平均单店SKU计算亦为香港最大药妆零售商。这一双重“最大”的头衔背后，是其对香港消费者需求的深刻理解和长达三十年的精准布局。

三年从亏损到盈利的逆袭背后

招股书显示，作为以“龙丰”品牌营运的连锁零售药妆百货营运商，该公司通过29间香港零售店铺及多平台线上渠道开展业务，根据弗若斯特沙利文报告，其2024年以5.2%市场份额成为香港最大药品零售商，按平均单店SKU计亦为香港最大药妆零售商。

业务布局方面，龙丰集团线下门店网络覆盖香港战略位置，5间位于香港岛、10间位于九龙、14间位于新界，多数为街铺形式。其中旺角家乐坊旗舰店总楼面面积约17,500平方呎，为2024年香港最大药妆零售店，全港门店平均面积达4,254平方呎。线上渠道则包括官方网店及天猫、京东等内地电商平台，形成全渠道零售矩阵。

产品矩阵涵盖中成药、西药、保健品、美妆等11大类别，往绩记录期间售出逾46,000个SKU，2025财年销售SKU约28,800种。截至2025年6月30日，公司拥有超600家全球供应商，在日本福冈设有供应链办公室，并建立超40个自有品牌，2026财年第一季自有品牌SKU超700个。其与美素佳儿、幸福医药等知名品牌保持深度合作，连续三年为美素佳儿香港药房渠道最大采购商。

财务数据显示，2023财年至2026财年第一季度（以下简称：报告期内），龙丰集团的营收实现大幅增长，分别为10.94亿元（单位：港元，下同）、20.21亿元、24.60亿元及6.97亿元。营收规模增长的同时，其毛利率亦在改善，分别为24.9%、29.3%、31.6%及31.9%。这一变化表明，龙丰集团不仅在做大规模，更在提升经营质量。

盈利方面，2023财年，公司尚处于亏损状态，税前溢利为负2520.7万港元；而到了2025财年，税前溢利已达2.18亿港元，实现了惊人的逆转。2026财年第一季延续了这一良好势头，税前溢利5993.2万港元，同比增长超过100%。

龙丰集团的资产负债表显示，公司资产结构正在经历显著调整。非流动资产从2023年的8.91亿港元持续下降至2025上半年的5.77亿港元，降幅达35.2%。与此同时，流动资产则从2.88亿港元大幅增长至7.35亿港元，增幅达155.2%。

值得关注的是，报告期内，龙丰集团的流动负债净额持续为负，分别为-7.94亿元、-6.74亿元、-6.44亿元及-3.32亿港元。这意味这公司存在短期偿债风险。即流动资产长期无法覆盖流动负债，显示公司存在短期流动性压力此外，负流动资本在零售行业虽非罕见（尤其依赖供应商账期），但长期大额负值需密切关注。

如何在分散的香港药品零售市场守住龙头？

诚然，香港是一片滋养零售业态的沃土。

仅聚焦于医药零售领域，其增长轨迹便清晰可见。根据弗若斯特沙利文的报告，香港药品市场规模已从2020年的约57.88亿港元，增长至2024年的约85.08亿港元，期间复合年增长率达10.1%。展望未来，预计该市场规模将于2029年攀升至约113.06亿港元，2025年至2029年间的复合年增长率预计为6.4%。

行业前景积极，主要受几大结构性趋势驱动：

其一，“中西融合”成为主流**。中药与现代药品的融合趋势，凭借其文化认同感、契合“治未病”的预防保健潮流，以及满足现代消费者对便利性的需求，已成为推动市场增长的关键动力。为把握此机遇，相关企业正加大针对香港市场的中药配方研发与合规投入，并透过数字化营销强化其产品的正统性与疗效认知。

其二，个性化医疗需求崛起。健康素养高且熟悉数字平台的香港消费者，日益追求精准化、定制化的健康解决方案。例如，针对个人需求的维生素补充剂，或专注于关节护理、肌肤健康等特定领域的非处方药品。这促使本地零售商加速布局人工智能技术，依据用户健康数据与生活方式提供个性化产品推荐。

作为香港药品零售市场的领军者，龙丰集团正顺应上述趋势，共享行业增长红利。2024年，按零售额计，该集团以5.2%的市场份额位居香港药品零售商首位。

然而，必须清醒认识到，香港药品零售市场格局高度分散且竞争激烈。2024年，前五大零售商合计市场份额仅为14.6%，其中排名第二的零售商份额为4.9%，与龙丰集团的领先优势并不悬殊，市场位次面临持续挑战。

与此同时，香港零售业普遍面临动态上升的成本压力。劳动力成本是关键变量，批发、零售及进出口行业的平均月薪已从2020年的19,353.5港元增至2024年的21,471.0港元，复合年增长率为2.6%。鉴于劳动力市场紧俏以及对熟练物流、批发专业人员的持续需求，预计这一成本压力将延续。此外，仓库租赁成本在2020年至2024年间也以1.9%的复合年增长率攀升。这些结构性成本压力，在一定程度上制约了企业盈利规模的快速扩张。

因此，站在IPO这一关键时点，龙丰集团的核心命题在于：如何借助资本市场的力量，在巩固本土市场领先地位、强化运营效率以抵御成本压力的同时，积极探索与开辟更广阔的增长新维度，以实现可持续的规模扩张与价值提升。

综上，龙丰集团展现的是一幅增长潜力与财务风险交织的复杂图景。一方面，公司成功抓住了香港药品零售市场“中西融合”与“个性化健康”的黄金机遇，实现了从扭亏为盈到营收、利润双增的华丽转身。另一方面，激烈却分散的市场格局、持续上升的经营成本，以及资产负债表中亟待改善的流动性结构与薄弱的权益基础，都构成了清晰而现实的挑战。市场将密切关注，其利润表上的优异表现，能否最终转化为资产负债表上的稳健与安全。