“双轮驱动”战略锚定500亿市场：宝济药业的临床场景思维与工业化护城河

当前，全球生物医药产业正处于一个深刻的结构性转型期。一方面，以PD-1、ADC和CAR-T为代表的创新浪潮已迈入红海竞争，市场对新靶点、未被满足临床需求的期待空前高涨；另一方面，资本市场对创新药企的估值逻辑正在从过去的“唯研发投入论”转向“唯临床价值与商业场景论”。

当全球生物医药行业面临结构性调整，市场对尚未盈利的18A企业提出了更高的要求，即证明其结构性价值和穿越周期的能力。在此背景下，宝济药业凭借其独特的、多层次的差异化的战略定位——全球领先的“先进生物制造规模产业化+创新研发”双轮驱动的18A生物科技公司——加速冲刺香港联交所聆讯。

目前，公司的创新体系基于“药物设计、临床转化、生物制造”的一体化全产业链布局。其中，“药物设计”和“临床转化”带来具有真实临床需求的创新性蛋白药物，“生物制造”提供了质量保证、成本可控的工业化底盘能力。而公司的核心价值，则集中体现在两大革命性平台：一是代表在器官移植和急性自身免疫疾病领域带来临床突破的全球首款低预存抗体IgG降解酶（KJ103）；二是代表药物递送和商业模式变革的大容量皮下给药平台透明质酸酶（KJ017），后者通过“全方位开放合作”模式，实现大容量药物从静脉到皮下给药的场景革命。

凭借这一独特的战略定位，宝济药业已成功在资本市场中锚定价值，在多轮融资后投后估值达到约人民币48.71亿元。如今，面对即将到来的IPO节点，宝济药业凭借其独特的“临床应用场景思维”和全产业链协同策略，能否在全球创新药企中建立起难以逾越的结构性护城河，并成功定义生物制药行业的下一个价值高地？

结构性变革：从“项目驱动”到“临床场景驱动”的价值重构

在全球生物医药产业经历结构性转型的背景下，以往只需凭借一张创新药的蓝图便可获得高估值的“项目驱动”时代已经终结，取而代之的是，能够真正解决临床痛点、改善医疗资源配置、并构建可持续商业生态的“场景驱动”新范式。

其中，宝济药业正是凭借其重组人透明质酸酶（KJ017）平台，精准卡位了商业生态的“场景驱动”新范式，其不仅仅是一个单一药物，而更应该被视为一个核心的多种药物“赋能平台”或“行业基础设施”。

据智通财经APP了解到，由于单抗等生物大分子药物通常剂量大、粘度高，传统的皮下注射（SC）容积限制在1-2mL。如果药物需要10mL或更多，直接皮下注射会造成剧烈疼痛、鼓包和吸收困难，因此过去只能选择静脉输注（IV）。

而KJ017作为一种重组人透明质酸酶，它能暂时降解皮下组织中的透明质酸，瞬间打通细胞间质的“通道”，使得大体积（如5mL-20mL）药物能够快速注射并被吸收，由此而解决了生物药皮下注射的“物理瓶颈”。

药企可以通过与KJ017联用，将原来的静脉制剂改为皮下制剂，使得患者的给药时间从数小时缩短至数分钟。这种IV到SC的转换带来的“场景改善”是系统性的，它将治疗行为从高度集中的“输液室/住院”场景，大幅度解放到“门诊/社区/居家”场景，极大地提高了患者依从性，节约了医疗资源。

简单来说，在“静脉转皮下”的浪潮中，KJ017作为国内首家报产的重组人透明质酸酶，扮演的是“破壁者”的角色。

如今，中国有大量的已上市单抗（PD-1、TNF-α、VEGF等）面临激烈的“内卷”和集采降价压力。这种改良版药物可以延长产品生命周期，并以临床端的“给药便利性”实现差异化竞争，避开普通静脉制剂的价格战。

随着双抗、ADC（抗体偶联药物）等新型分子的兴起，给药复杂性增加，KJ017可以成为这些高浓度、大体积生物药开发的标配辅料。KJ017作为辅助剂的定位，直接催生了宝济药业“全方位开放合作”的商业模式。其中，决定KJ017市场空间的因素并非仅来自作为平台技术所赋能的重磅生物药的潜在里程碑付款，还有合作药物上市后，供应KJ017的销售价值。

由此，KJ017的市场空间不取决于它自己卖多少，而取决于它能搭载多少重磅药物，是一种典型的赋能型、低风险的“卖水人”商业模式。

在市场竞争中，KJ017具有高度稀缺性，全球对标美国Halozyme公司的ENHANZE技术，该技术已与罗氏、强生等巨头合作开发了数十款重磅皮下版药物。而参考Halozyme，其技术授权带来的年收入高达数亿美元，市值一度超过50亿美元。在中国庞大的生物药管线基数下，KJ017作为国产替代的领头羊，具备巨大的潜在商业价值。

据招股书显示，KJ017为目前中国首个且唯一一个进入新药上市申请（NDA）阶段的重组人透明质酸酶产品，这种由稀缺性而形成的先发优势和本土替代壁垒，构成了宝济药业的核心差异点之一，助力其长期得以构建临床场景全方位开放合作的“赋能者”生态的独特商业模式，成为皮下给药时代的“卖水人”。

平台为基：三大核心技术与四大战略领域的硬核实力

对于宝济药业而言，其核心壁垒在于以合成生物学为底层驱动力的先进生物制造的技术体系，并以此构建了“急性自身免疫疾病”的垂直赛道的颠覆性管线和“大容量皮下给药”平台。

这一“创新研发+生物制造”双轮驱动的战略定位，不仅确立了其作为一家18A Biotech的创新属性，更展示了其在研发层面攻克复杂蛋白药物工业化和商业化的深层实力，是其在创新药领域最核心的结构性差异化所在。

合成生物学：底层的工业化能力

智通财经APP了解到，以合成生物学为基础的先进生物制造是宝济药业所有高价值管线的源头活水。该平台的核心能力在于能够高效、稳定且高纯度地工业化生产结构复杂、活性要求极高的重组蛋白和酶类药物。

目前，公司已成功整合并改造了大肠杆菌、毕赤酵母和CHO细胞三大生物制药底盘细胞系统，确保了其产品在低成本、批次稳定性和零动物源污染方面的行业领先地位。

这种平台能力已直接孕育出国内潜在首款重组人透明质酸酶KJ017和中国首款已获批上市的长效重组人促卵泡激素产品SJ02，并为其实现低成本供应奠定了技术基础。

颠覆性核心管线：KJ103（低预存抗体IgG降解酶）

而在抗体介导的自身免疫性疾病领域，宝济药业以KJ103（低预存抗体IgG降解酶）作为其最具颠覆性的创新管线，构成了其双轮驱动的另一核心。

据了解，KJ103的核心定位是一款颠覆性的急性自身免疫治疗药物，是全球首款也是唯一一款达到注册临床阶段的低预存抗体IgG降解酶。作为一种IgG降解酶，其靶向病理性IgG的机制使其有望治疗“数以百计由致病性自体抗体引起的急性自身免疫性疾病”，属于一款“百病型”药物，就广谱性层面而言，相当于“自免领域的PD-1”。

与传统疗法（如血浆置换或IVIG）相比，KJ103提供了更便捷、更高效、且直接清除病理基础的解决方案，其低免疫原性的差异化设计解决了同类酶制剂的安全性痛点，将成为这些危急重症的新一代抢救性用药或快速缓解用药。

此外，公司正在积极开发KJ103的联合疗法，例如KJ103与专有的抗酶降解抗体（如BJ045和BJ047）联合使用，旨在快速降低既有IgG病理性抗体水平的同时，抑制新抗体产生，针对更多的自身免疫疾病提供治疗方案。

目前，KJ103已针对肾脏移植脱敏和抗肾小球基底膜病（抗GBM病）分别获得国家药监局的突破性疗法认定（BTD），一款药物获得两个BTD认定，充分体现了监管机构对其临床价值的高度认可。

值得一提的是，KJ103的适应症范围广阔，从器官移植前的脱敏治疗，到针对抗GBM病和GBS等急性重症自身免疫性疾病，再到未来与抗体联合疗法在更广泛的自身免疫和异种移植领域的应用，均有所布局，具备广谱治疗潜力，实现“一药多用”，市场前景广阔且具备颠覆性。

这一管线不仅丰富了公司四大战略性治疗领域的布局，更确立了宝济药业在“自身免疫”领域的前瞻性布局和创新形象，有潜力彻底改写危重症自身免疫疾病的治疗路径，为治疗重症肌无力、慢性炎性脱髓鞘多发性神经病（CIDP）等危急、罕见或难治性自身免疫病提供了全新的解决方案。

SJ02与长效化技术平台验证

此外，SJ02是公司当前已经实现商业化落地的产品之一，属于宝济药业“辅助生殖药物”战略领域，是中国首款长效重组人促卵泡激素产品，定位为辅助生殖的“长效升维打击”。

智通财经APP了解到，SJ02的本质是长效重组人促卵泡激素（FSH）融合蛋白，其运用了公司成熟的长效融合蛋白技术，将其半衰期延长。传统FSH需要患者每天皮下注射，而SJ02可实现每周一次的皮下注射，减针不减效，显著提升了患者依从性，符合当前辅助生殖药物长效化、便捷化的发展趋势。

其“中国首款”的定位是其最核心的差异化市场优势，不仅为公司提供了确定的收入来源，更强力验证了宝济药业“哺乳动物细胞平台”和“药物设计”平台在长效化蛋白药物方面的成熟能力和工业化水平。

在市场前景上，SJ02的长效模式将有望引领市场结构转换，中国FSH市场预计到2029年将达到人民币75亿元，到2033年将达到人民币91亿元，SJ02凭借其长效优势和临床疗效的非劣性，具备取代部分短效产品的巨大潜力，为公司贡献持续且高速增长的收入。

工业化护城河：绿色制造、规模产业化与成本领先

如前所述，宝济药业的一大核心优势在于其已验证的商业规模制造能力，这不仅确保了产品的质量和供应稳定性，更在竞争激烈的市场中构建了总成本领先的长期护城河，是其硬核的工业化差异化因素。

智通财经APP了解到，通过利用合成生物技术，尤其是改造底盘细胞，公司能够开发和生产常规基因工程难以表达的重组生物药物。这种技术路径能够有效解决传统生化提取法存在的低效、环境污染、原料供应不稳定、产品纯度不高等关键难题，从源头上提高产品纯度和治疗安全性。这种对端到端生产流程的专有控制权，使其在成本效益和产品一致性方面区别于依赖 CDMO 的竞争产品。

例如，在“升级换代”管线中，KJ101（重组人糜蛋白酶）利用专有的绿色重组酵母发酵技术，成功解决了传统动物器官提取糜蛋白酶可能存在的潜在病原体污染、质量不稳定和产能受限的痛点，实现了大规模、高纯净度的生产。该产品可在多领域使用，广泛应用于呼吸科、外科、耳鼻喉科、妇产科、儿科、口腔科、眼科、皮肤科、消化科、肛肠外科等近20个科室。

而BJ044（重组乌司他丁）则致力于克服目前尿液提取乌司他丁存在的病毒污染风险和质量不稳定问题，有望成为中国乃至全球首款通过合成生物学开发的重组乌司他丁，预示着巨大的替代市场空间。

除此之外，作为上海市合成生物产业协会单位，宝济药业的绿色制造和产业升级策略与国家的政策导向高度一致。公司通过整合哺乳动物细胞（CHO）、酵母和细菌发酵等商业规模生产线，实现了规模产业化，为核心产品带来了显著的总成本优势。

例如，在追求总成本领先的策略下，公司通过酵母表达系统，利用多拷贝整合和伴侣蛋白库创建，成功开发了高产酵母菌株。其代表成果KJ101已展现出可实现10吨级大规模发酵的能力，显著缩短了发酵周期，进一步降低了生产成本。

目前，公司已建成的和在建的生产基地总占地面积达10万m²，预计年产能可达2250万份制剂，拥有26,100L的反应器总容积，为核心产品的快速商业化和未来在全球市场上的价格竞争力提供了坚实的硬件基础。

在人才结构上，公司展现出对技术驱动战略的坚定定力。据招股书披露，当前公司研发人员数量达到242人，占员工总数的比例高达71.4%，这种高比例的配置是其技术护城河的基石。

基于此，宝济药业目前共拥有7项（涵盖10个适应症）临床获批管线和5项临床前管线。这些核心产品已进入注册性临床阶段、NDA注册或商业化阶段，形成了层次分明的管线布局，完整覆盖了从已上市产品（SJ02）、即将商业化产品（KJ017）到已经入临床后期的颠覆性创新产品（KJ103）的完整生命周期。

凭借这种长效化、平台化和颠覆性治疗的三大战略管线布局，公司未来潜在的临床可触达市场规模已超过 500亿元，为公司提供了广阔的增长空间和明确的长期估值支撑。

结论

总结而言，宝济药业在资本市场寻求突破的战略，是一套精密设计、逻辑自洽的体系，通过将底层高壁垒的合成生物学技术平台与高价值的自身免疫战略赛道相结合，构建了其“双轮驱动“的坚实创新定位，而这一独特的差异化正是其价值重构的核心。

其中，这种差异化体现在三个维度：战略差异化（全球领先的生物制造+创新研发）、产品差异化（KJ017的国内唯一NDA地位和KJ103的机制颠覆性）、以及工业化差异化（三大宿主系统整合带来的总成本领先优势）。

而公司以KJ103和KJ017两大革命性平台为核心杠杆，则使其避免了传统创新药企高风险、高失败率的困境，转而成为一个低风险、高确定性的行业效率赋能者和临床价值重塑者。

从已获批上市的SJ02，到已递交上市申请的KJ017，再到最具颠覆性潜力的KJ103，证明其不仅仅是一家 Biopharma 公司，更是一家以合成生物学为武器，深度参与并重塑中国医疗健康产业效率与体验场景的战略级平台。

对于宝济药业而言，凭借其几乎所有品种均为国内第一/唯一稀缺性和总成本领先的差异化优势，以及专业高效的管理团队和强大的工业化制造能力，公司将有望在未来展现穿越周期，向资本市场证明其作为新一代平台型Biotech的结构性价值。