国联民生证券：港口煤价持稳亟待需求释放 后市涨价动能持续

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，本周港口煤价暂稳，产地煤价继续上涨。基本面来看，即使进入旺季，强监管下产地供应大幅提升可能性较低，供给端仍受限；需求端电厂日耗持续提升，伴随后续进一步降温以及工业生产进入年底冲刺阶段，用电用煤旺季需求将逐步兑现；本周港口库存受封航影响有所累积，但伴随天气好转库存将逐步下降，同时在铁路运力限制下，港口可流通货源仍偏紧，叠加发运成本支撑较强，待需求充分释放后，煤价涨价动能持续，年底瞬间高点或冲高至1000元/吨。

核心观点如下：

港口煤价持稳，亟待需求释放，后市涨价动能持续。本周港口煤价暂稳，产地煤价继续上涨。基本面来看，安全生产考核巡查将持续进行至11月底，同时12月份各中央安全生产考核巡查组还将对40个国务院安委会成员单位开展现场考核巡查，因此即使进入旺季，强监管下产地供应大幅提升可能性较低，供给端仍受限；需求端电厂日耗持续提升，伴随后续进一步降温以及工业生产进入年底冲刺阶段，用电用煤旺季需求将逐步兑现；本周港口库存受封航影响有所累积，但伴随天气好转库存将逐步下降，同时在铁路运力限制下，港口可流通货源仍偏紧，叠加发运成本支撑较强，待需求充分释放后，煤价涨价动能持续，年底瞬间高点或冲高至1000元/吨。板块方面，供需改善，煤价反弹，高现货比例标的弹性更为充足，同时山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。

国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升。关税贸易摩擦持续，国际局势不确定性增强，叠加弱需求及国债收益率下行，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小、稳定高股息所体现的投资价值再度提升，而高长协龙头企业受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性防御价值凸显，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，兼具中长期成长属性，叠加多家煤炭央国企启动对旗下控股上市公司的股份增持和资产注入计划，有助于提振市场信心、优资产结构、提升上市公司中长期成长性和市场竞争力，看好板块估值提升。港口煤价暂稳，产地煤价重回上行通道。煤炭资源网数据显示，截至11月21日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于827元/吨，周环比持平。产地方面，据煤炭资源网数据，山西大同地区Q5500报收于690元/吨，周环比上涨10元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于668元/吨，周环比上涨3元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于621元/吨，周环比上涨4元/吨。

大秦线运量周环比小幅增长，北方港库存增加。本周大秦线周内日均运量环比上升1.6%至124.6万吨；唐呼线周内日均运量环比下降0.4%至32.2万吨。截至11月21日，北方港口库存2458万吨，周环比增加145万吨(+6.3%)，同比减少250.5万吨(-9.2%)。

电厂日耗周环比提升，可用天数减少，化工需求环比增加。据CCTD数据，11月20日二十五省电厂日耗为538.2万吨，周环比上升22.2万吨，同比下降44.7万吨；周均日耗523.4万吨，周环比上升12.1万吨，同比下降30.6万吨；可用天数25.1天，周环比减少0.9天，同比增加1.7天。截至11月21日当周化工行业合计耗煤716.60万吨，同比增长9.4%，周环比增长1.2%。

供给仍受限，需求边际回落，短期价格弱稳震荡。本周焦煤价格偏弱运行，供应端前期停减产煤矿生产有所恢复，同时近期安全检查影响部分矿井停产，整体供应仍受限；需求端，伴随市场情绪降温，焦企及钢厂原料采购有所下降，焦炭已有提降预期。短期焦煤价格或弱稳震荡，后续供给减量加剧下，价格仍有望偏强运行。

港口焦煤价格下跌，产地价格涨跌互现。据煤炭资源网数据，截至11月21日，京唐港主焦煤价格为1780元/吨，周环比下跌80元/吨。截至11月20日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为214.20美元/吨，周环比上涨3.25美元/吨。产地方面，山西低硫周环比下跌34元/吨，柳林低硫周环比下跌40元/吨，灵石肥煤周环比上涨30元/吨，山西高硫、济宁气煤、长治喷吹煤周环比持平。

淡季预期加强，焦炭价格弱稳运行。本周焦炭价格落实四轮提涨后持稳运行。供给端，原料煤价格下移导致焦企生产积极性提升，但同时检修增多，供应整体较为平稳；需求端，铁水产量周环比微降、仍维持相对高位，但因淡季钢材价格承压下行，钢厂利润不佳、检修增多，压力或逐步向上游传导，叠加成本支撑亦有所减弱，短期焦炭价格或弱稳运行。

焦炭四轮提涨落地。据Wind数据，截至11月21日，唐山二级冶金焦市场价报收于1530元/吨，周环比上涨50元/吨；临汾二级冶金焦报收于1365元/吨，周环比上涨50元/吨。港口方面，11月21日天津港一级冶金焦价格为1760元/吨，周环比上涨50元/吨。

投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注山煤国际、潞安环能、兖矿能源。2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份。3）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业。4）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。