营收利润继续下滑，华东最大民营医院难御行业下行

近日，明基医院集团股份有限公司（以下简称：明基医院）继聆讯后资料失效一个月后，第三次向港交所主板提交上市申请书。联席保荐人为中金公司和花旗。

来源：公司招股书

在更新版招股书中，明基医院上半年的营收利润继续下滑。根据披露，2025年截至6月30日止六个月公司实现营业收入13.12亿元，相较上年同比减少1.34%；期内利润4870.4万元，相较上年同比减少23.18%。

公司解释称：主要由于2024年初传染病疫情较2025年同期更为严重，门诊患者就诊次数减少，导致2025上半年门诊医疗服务产生的收入减少，并抵消了同期住院医疗服务收入的增加。

同时公司盈利能力进一步削弱。根据披露，2025上半年，明基医院整体毛利率下滑至15.9%，相较上年再次减少了3.4个百分点。

来源：公司招股书

公司解释称，毛利率下降主要由于南京明基医院二期投入运营，导致员工福利开支、折旧摊销以及公共事业开支增加；以及2024年下半年苏州DRG报销标准下调，直接导致单病例报销额下降等原因。

政策变动导致营收利润持续下滑

事实上，从2023年医保控费收紧后，中国民营医院的日子便已不太好过。统计显示2023年行业平均利润率跌至2.3%，甚至低于很多传统制造业。进入2025后，民营医院更是迎来倒闭潮。有数据显示，上半年全国已有超过1200家民营医院关闭，平均每天就有近7家停止运营。并带动了全国医院关停率在2年内从7.2%升至19.6%。

有市场观点认为，民营医院当前所面临的主要问题包括盲目规模扩张、模仿公立医院缺乏核心竞争力、医保控费改革压缩利润等多项挑战。

根据港股4家已上市企业和一家已递表企业所披露的数据，6家民营医院中有4家2025上半年的营业收入出现下滑；3家出现亏损，其中锦欣生殖更是亏损超10亿元。仅卓正医疗一家实现营收利润同步提升。

来源：公开资料，和讯整理

相比较下，明基医院的业绩表现已趋于稳健。但由于DGR支付的深入实施，公司的业绩继续受挫。

根据招股书介绍，明基医院两家医院在各自实施DRG支付系统后，患者每次住院的平均支出均有所下降。其中，南京明基医院患者每次住院的平均支出由2022年的1.85万元降至2024年的1.69万元，降幅8.61%；苏州明基医院由1.71万元降至2024年的1.45万元，降幅达15.31%。

弗若斯特沙利文的数据显示，在DRG支付系统下，由于医疗保险付款总额减少，大多数医院的利润在一定程度上受到负面影响。

事实上，明基医院自2024年便开始了营收利润的持续下滑。根据招股书披露，2024年公司实现营业收入26.59亿元，相较上年同比减少1.07%；同期的期内利润为1.09亿元，同比减少34.95%。其中南京明基医院2024年实现营业收入16.94亿元，相较上年同比减少0.83%；苏州明基医院2024年实现营业收入9.65亿元，同比减少1.48%。

来源：公司招股书

不过，公司也同时表示DRG支付系统的实施，进一步提高了其医院的服务效率，并使平均床位周转天数由2022年的9.2天降至2024年的7.9天，令其能够服务越来越多的患者。

华东民营医院龙头，是否值得投资？

从长周期角度看，医保改革的深化和监管的不断加强，预示着行业将走向规范化并实现长期可持续发展。

据了解，民营医院一直被定位我国医疗体系中的重要组成部分。“健康中国2030”战略明确提出支持民营医院与公立医院互补发展；《“十四五”医疗装备产业发展规划》着重强调推动民营医院提质扩容。随着近期中央和地方一系列“十五五”医疗卫生政策文件的发布，民营医疗行业迎来了更为明确的政策指引与发展空间。

弗若斯特沙利文的数据，预计中国民营医院的数量将从2024年的27,652家增加至2030年的32,188家，期间复合年增长率为2.6%。收入将从2024年的人民币9,447亿元增至2030年达到人民币18,827亿元，期间复合年增长率为12.2%。

而明基医院经过多年本地深耕，已逐步立足当地市场。根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年总收入计，明基医院是华东地区最大的民营营利性综合医院集团，于华东地区的市场份额为1.0%，以相同口径计，在全国民营营利性综合医院集团中排名第七，于中国的市场份额为0.4%；以2024年的床均收入计，在中国内地所有民营营利性综合医院集团中排名第一。

2022年，明基医院旗下两家民营医院之一的南京明基医院获评三级甲等医院，是江苏省南京市首家获得三甲评级的民营医院。根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年总收入计，南京明基医院是中国第三大民营营利性综合医院（其于中国的市场份额为0.3%），亦是江苏省最大的民营营利性综合医院（其于江苏省的市场份额为2.0%）。

苏州明基医院为三级综合性医院，在2020年通过国际医疗卫生机构认证联合委员会(JCI)认证，还是中国国家级胸痛中心、房颤中心认证单位、国家级防治型卒中中心，并在妇产科及儿科等科室积累了独特优势。另根据弗若斯特沙利文的资料，苏州明基医院亦为苏州市第一批提供安宁疗护服务的试点医疗机构。

然而对于投资者来说，民营医院依旧不是一个好的投资标的。今年上半年港股医疗保健板块涨幅超过45%，但与之对比明显的是民营医院仍未见起色。

例如港股已上市的民营医院中，唯有今年6月挂牌的佰泽医疗（2609.HK）股价实现50%以上的上涨。而被称为最大肿瘤医院的海吉亚医疗（6078.HK）截至11月17日的股价相较年初已跌去了8.84%，美中嘉和（2453.HK）更是从年初的11港元跌至2.21港元，跌幅超80%。

有市场观点认为，民营医院概念股不受看好，其主要原因便是普遍承受着政策调整带来的经营波动风险。

其次民营医院投资回报周期普遍较长。中国医院协会民营医院管理分会常务副会长赵淳曾表示：在国内，投入一家新医院8年到10年的时间，也许才能开始有回报。

据了解，南京明基医院二期今年一季度已投入运营，总规划床位1000张，让南京明基医院的服务能力提升了约一倍。但从招股书披露的数据显示，2025上半年南京明基医院住院服务的患者就诊次数仅从26千人次增至27.2千人次。

来源：公司招股书

根据招股书显示，明基医院此次港股上市拟将募集资金投入包括南京明基医院二期建设计划及购置先进医疗设备；苏州明基医院三期及四期建设计划及购置先进医疗设备等项目。按此来算，此轮建设扩张产生回报的时间至少需要到2035年。

精细化、智慧化能否应对行业挑战？

不过行业的整体颓势并未吓退众多民营医院赴港上市的步伐。据了解，近年来已有多家民营医疗机构向港交所递交了上市申请，其中，美中嘉和、佰泽医疗已相继完成挂牌。而爱维艾夫、卓正医疗依旧位于上市的队伍列表中。

对于未来挑战，明基医院表示将夯实“大综合服务、强专科”优势，以强学研带动医疗水平，持续提高医疗服务质量及患者满意度。

例如面对未来DRG支付所带来的挑战，公司表示将凭借精细化管理体系，有效控制成本，提高运营效率，以最具成本效益的方式最大限度地发挥医院提供服务的潜力，并快速适应DRG改革的变化。

根据披露，明基医院自2021年7月及2021年8月起分别在南京明基医院及苏州明基医院安装了智能DRG分析解决方案火树系统。火树系统能够根据患者的症状、初步诊断和主要治疗方法自动预测每名患者应归入的疾病诊断相关分组，并为医师提供相关分组下的明确报销标准，作为临床治疗的参考。通过火树系统，公司能够在治疗患者的过程中进行成本控制，并缓解部分实施DRG支付系统带来的业务及财务挑战。

此外，公司背靠佳世达集团，将在品牌、人才及技术多方面获得支持。根据招股书介绍，明基医院作为佳世达集团医疗服务事业的唯一承担主体和品牌，公司的多位高级管理人员均曾经在佳世达科技股份有限公司旗下公司拥有多年的管理经验。

同时作为全球知名的科技公司，佳世达集团的支持还使得公司拥有了一般医疗机构所不具备的IT技术实力，例如对内自主研发了智能管理系统；对外自主搭建了涉及在线缴费、品牌报告等功能的智能服务平台。

根据招股书介绍，明基医院已发展“智慧医院”创新运营模式，并建立了智能医疗、智慧服务和智慧管理的“三合一”医院运营管理系统。

不过，目前公司的“智能医院”模式当前并未给公司带来明显的收益提升。根据披露，于往绩记录期间，公司来自互联网医院业务产生0.01%至0.03%的收入，其主要包括提供在线咨询服务，并计入门诊医疗服务业务分部项下。智能医院系统下的其他服务（如在线护理服务）虽非创收服务但旨在提高其的运营效率及医疗服务质量。

因此，明基医院能否以技术驱动破解民营医院的未来挑战和发展瓶颈，仍有待实践验证。