创新实业(02788)启动招股：电解铝市场延续高景气，一体化龙头成长动能充沛

据报道，创新实业集团有限公司(简称“创新实业”，股份代号：02788.HK)今起招股，招股时间为11月14日至11月19日，并计划于11月24日在港交所主板正式挂牌上市。本次IPO由中金公司与华泰国际担任联席保荐人，绿鞋之前公司计划全球发行5亿股股份，招股价区间为每股10.18-10.99港元，最高募资额约为54.95亿港元，对应估值区间为203.6-219.8亿港元。

创新实业(02788)聚焦于铝产业链上游中高附加值的氧化铝精炼和电解铝冶炼环节，其生产的电解铝作为关键基础材料，经下游加工成各类铝合金后，广泛应用于3C电子产品、汽车轻量化、绿色能源、交通运输、工业材料和建筑业等多个领域。

当前，铝行业呈现出明确的供需不平衡趋势：在新能源汽车、光伏储能等领域爆发式需求拉动铝消费高增的同时，全球电解铝产能却因环保政策等因素增长乏力，供不应求格局预计将长期持续。

作为铝产业链上游的重要玩家，创新实业基本面持续发展向好，且全产业链一体化布局不断巩固，有望持续受益于铝的高景气周期，并为投资者带来长期丰厚的价值回报。

全产业链一体化布局 筑牢业绩稳健增长“基本盘”

业绩是公司价值最直接的体现。2022年至2024年，创新实业营业收入从134.90亿元增长至151.63亿元(单位为人民币，下同),年复合增长率达6.0%;盈利能力的提升更为显著，同期净利润从9.13亿元大幅增长至26.30亿元，年复合增长率超过60%，展现出强劲的增长势头。

这份亮眼的成绩单，离不开创新实业持续构建电解铝产业链一体化生态系统的长期努力。通过“能源-氧化铝精炼-电解铝冶炼”的协同互补，公司不仅实现关键原材料与能源的高度自给，也显著增强了其在行业周期波动中的抗风险能力。

公司收入结构的多元化是这一战略成效最明显的反映：2022年至2025年1-5月，公司氧化铝及其相关产品占总收入的比重从2.0%上升到21.1%。

通过进一步完善电解铝产业链布局，公司在2024年实现了约84%的氧化铝自给率，得以有效规避原材料的价格波动风险，并在氧化铝上行周期中充分捕捉潜在利润，增强公司的整体盈利能力。

在能源方面，据智通财经APP了解，公司位于内蒙古的电解铝生产基地配备了自备燃煤电厂，这构成了其能源保障的坚实基础。在此基础上，公司正积极优化能源结构，布局绿色化转型。2023年7月，公司已启动建设总装机容量510兆瓦(400兆瓦风力发电及110兆瓦太阳能发电)的绿色能源发电项目，截至最后实际可行日期，风力发电站已投入运作及并网，太阳能发电站大部分容量已安装且部分已投入运作及并网，剩余容量预计2026年12月底前投入运作及并网，预计并网后公司绿电占比将大幅提升。得益于这一稳健的能源体系，公司的电力自给率持续保持在行业高位。于2024年，其自给率约为88%，远高于CRU报告所指约57%的同业平均水平。截至2025年5月31日止的五个月内，其电力自给率仍维持在约87%的强劲水平。

根据CRU的报告，按2024年产量计，创新实业位于内蒙古霍林郭勒市的电解铝冶炼厂是华北地区第四大电解铝生产基地，公司是中国第十二大电解铝生产商，规模实力与行业地位稳固。

降本增效成果显著 长期经营韧性凸显

除了全产业链一体化布局战略以外，创新实业在成本控制与精细化运营方面的卓越表现，构成了其基本面的另一大坚实支柱。从各项财务数据来看，公司在成本控制与运营方面多项指标优于行业平均水平，为其盈利质量提供了稳定支撑。

电解铝作为高能耗行业，电耗水平直接关乎成本竞争力。创新实业通过持续技术革新，已将2024年的电解铝冶炼电耗控制在每吨13,366千瓦时，低于行业平均水平(每吨13,670.0千瓦时)。而随着公司技术改造工程推进，公司预计在2025年底可将综合电解铝冶炼电耗进一步降至每吨13,290.0千瓦时，进一步增强成本优势。

得益于高度自动化的生产与持续的精细化管理，公司电解铝人均年产量达到590至670吨，达到行业平均水平的2.2至2.6倍。单位产品所分摊的固定及人力成本下降，为公司利润率提供了额外的优化空间。

2024年公司的单位吨铝现金成本约为人民币15,112元，根据CRU报告，远低于中国平均单位吨铝现金成本(约每吨人民币17,700元)。公司管理单位吨铝现金成本的能力位居中国所有电解铝冶炼企业前5%，位居全球行业前30%，体现了降本增效带来的显著领先优势。

反映在财务报表上，2022-2024年，公司销售成本占总收入比例持续下降，从84.9%降至71.8%;2025年前五个月财务费用同比下降28.4%，财务健康度与经营稳健性同步提升，为企业长期发展筑牢根基。

据悉公司绿色电力发电成本大幅低于火电，随着公司绿电比例提升，公司电力成本降持续下降，进一步提升公司的盈利能力。

行业高景气持续 “出海”打开成长新空间

当前，电解铝行业正步入“需求扩张、供给受限”的长期景气周期。在新能源汽车、光伏储能、电力电子等领域的强劲拉动下，全球电解铝需求呈现结构性增长，而供给端在国内外产能约束下增长乏力，推动行业供需格局持续趋紧。

从需求结构来看，铝消费增长动力趋于多元化，在交通领域，新能源汽车单车用铝量远高于传统燃油车，成为铝需求增长的核心引擎;光伏支架、电缆等绿色能源设施的建设进一步拉动铝用量提升;而在电力领域，以铝节铜、以铝代铜已成为电线电缆行业的显著趋势，电力电缆、变压器等领域的铝需求持续增加。此外，低空经济爆发带来的eVTOL(电动垂直起降飞行器)等新兴领域需求，也为铝消费开辟了新的增长空间。

与此同时，在供给端，在减碳及环保的全球趋势下，欧美等发达国家普遍呈现电解铝冶炼去产能态势。国内方面，工信部颁布的《铝产能置换方案》规定电解铝年产能上限为4,500万吨/年，截至2025年5月31日，产能利用率已攀升至96%的历史高位，预计到2034年，市场的年需求缺口将超过一百万吨。供需不平衡的格局，为铝价和行业利润水平提供了坚实支撑。

面对不断增长的海外需求与国内产能瓶颈，出海布局带来了新的增长机遇。创新实业积极响应“一带一路”倡议，前瞻性布局沙特50万吨电解铝综合项目。据智通财经APP了解，根据CRU的报告，2025年至2028年，预计中东地区电解铝需求量的年复合增长率约为4.6%。同时中东地区丰富的石油和天然气储量能够为电解铝冶炼提供廉价而稳定的能源供应，沙特工业用电平均成本远低于国内非高峰时段的工业用电平均成本，使得该项目具备显著的能源成本优势。

展望未来，在全球铝消费持续增长、供需缺口扩大的背景下，电解铝行业高景气度有望延续。创新实业凭借其不断深化的全产业链一体化布局、业内领先的成本控制优势，以及沙特项目所开启的第二增长曲线，已构筑起强大的竞争护城河。未来公司有望充分受益于铝价长期上行周期，驱动业绩与估值双双跃升。