流动性溢价成亮点 英镑垃圾贷款迎来“高光时刻”

智通财经APP注意到，英国税收上涨迫在眉睫，借贷成本居高不下，通胀率也远高于目标水平。但对于英国公司的投资者来说，至少还有一线希望：英镑垃圾贷款。

以英镑计价的杠杆贷款原本是企业债市场一个不受待见、缺乏流动性的角落，如今却迎来了高光时刻。数据显示，今年迄今为止的发行量已达到212亿英镑(约合279亿美元)，创下年度纪录，而此时距离年终还有两个月。

今年达成的五笔10亿英镑以上的交易中，包括加油站运营商Motor Fuel Group的修正展期协议，兽医服务提供商IVC Evidensia的重新定价，以及黑石集团营销公司Clarion Events的私募信贷贷款。

其他地区收益率受压，加之英国资产廉价，将英国低迷的经济置于杠杆融资的有利位置，从而引发一波收购活动，进而推动英镑计价债券的发行。欧元和美元银团贷款市场目前非常火爆，私募信贷公司在定价上很难与之竞争。而英镑可以给它们带来获利所需的收益率。

巴克莱杠杆融资团队董事总经理比约恩·安德森说：“我们看到买方对英国资产和英镑发行确实存在需求。银行和私人信贷参与方都有认购交易的意愿。”

知情人士透露，阿波罗全球管理、Ares Capital、黑石和KKR等公司都在将私人资本配置到英镑杠杆贷款中。他们补充说，一些保险公司也在投资此类资产。

英镑垃圾贷款创纪录的一年

今年一些规模最大的私募股权交易都涉及英国资产，包括KKR以42亿英镑收购英国精密测试设备和软件制造商思百吉，以及Advent International以48亿美元收购英国消费品公司利洁时集团旗下大部分家庭健康业务。

Sycamore Partners收购英国标志性连锁药店博姿也是一个更大规模收购沃尔格林博姿联合公司交易的一部分。投资者纷纷抢购这笔债务，博姿的英镑贷款收益率为475个基点，而其美元和欧元贷款的收益率为350个基点。

2016年英国脱欧公投后，由出资人主导的活动在英国有所增加，当时英镑和股票估值双双走低，使得英国企业对美国收购公司更具吸引力。

TwentyFour Asset Management的费莉西蒂·朱克斯说：“英国面临的财政和经济挑战以及流动性不足的溢价，都推动了英镑信贷收益率的整体走高。这意味着机会是有的，但你必须寻找能够抵御这些挑战的公司。”

虽然英国面临一些财政和经济挑战，但私有化规则相对简单。美国出资方在英国开展业务仍比在欧洲大陆更轻松，这得益于共同的语言、熟悉的法律体系和更顺畅的重组流程。

流动性溢价

可以肯定的是，英镑债券发行量在欧元和美元计价债券供应量中仍然只占一小部分。风险较高的企业借款方继续青睐那些流动性更强的资本池，而担保贷款凭证的需求有助于保持有竞争力的定价。

贷款抵押证券（CLO）将杠杆贷款重新打包成不同风险和回报的债券，是这些市场的最大买家。在过去20年发行的数百种此类投资工具中，只有少数几种含有英镑成分。

6月，Ares发行了2018年以来首只全英镑CLO，由一篮子直接贷款提供支持。10月，霸菱的中端市场多币种CLO推出了英镑份额，这是10年来的首次。

随着CLO的创造达到高潮，杠杆贷款市场一直在大量交易。今年在不同时间点，银行甚至向希望购买贷款的投资者索取溢价——这与折价出售以促成交易的标准做法完全相反。

这种狂热需求压低了这些贷款的收益率，数据显示，欧元和美元贷款的收益率分别平均为380和302个基点，因为利率下降使得风险更容易被接受。

英镑流动性溢价

不过，CLO并非唯一的选择。例如，博彩公司Intralot SA 7月从私募信贷公司筹集了4亿英镑，这是该公司15.6亿欧元三轨融资方案的一部分，用于收购Bally’s Corp.的在线赌场业务。该交易包括英国资产，因此英镑融资自然适用。

巴克莱的安德森说：“英镑收购融资虽然没有CLO支持，但可以通过银行和私人信贷混合融资来完成大额交易。”

由于英镑贷款买家较少，此类资产享有至少100个基点的流动性溢价，高于欧元和美元同类资产。数据显示，第四季度迄今为止，英镑B类定期贷款的平均定价为500个基点。

对投资者来说，这种资产的吸引力是显而易见的，但对借款方来说，情况就比较复杂了。许多与英国有关联的企业喜欢将其债务的货币与成本基础或收入相匹配。这样做还可以避免潜在的高成本外汇互换，以及在出售时退出这些互换的困难。

英镑的吸引力似乎表明，外界对英国的一些悲观情绪可能有些过头。事实上，今年大部分时间走势低迷的英国国债也在回升。英国国债10月创下近两年最佳表现，10年期国债收益率接近2025年的最低水平。

朱克斯说：“当你与周围的人交谈时，会发现他们对英国的前景非常悲观。但如果你看一下经济数据，英国的GDP数据和其他一些指标实际上还不错。”