全球顶级投资机构：从补短板到体系重构，中国企业出海全新机遇来临

【导读】全球顶级投资机构：从补短板到体系重构，中国企业出海全新机遇来临

中国基金报记者 吴娟娟

10月27日，在“中国资产管理论坛2025（香港）”上，全球顶尖一级、二级市场投资机构人士激辩中国产业升级如何促进动能转化。嘉宾们认为，“十五五”时期，中国的产业升级不再仅是补短板，而是从基础研究到供应链、到应用生态的体系重构。这将产生大量的投资机遇。可聚焦自动化、绿色化、智能化等制造业趋势，把握企业在顺应全球产业变迁过程中带来的全新机遇。

“中国资产管理论坛2025（香港）”由另类投资管理协会（AIMA）主办、中国基金报和安永联合主办。本次论坛采取“内地+香港”联合路演模式，向全球展示中国内地资本市场开放新机遇与香港独特优势，推动两地资管行业协同发展，携手提升中国资管行业的全球影响力，助力香港更好融入国家发展大局。

2014年，中国证券投资基金业协会与AIMA签署合作谅解备忘录。2017年，双方就资本市场和资产管理行业开展教育和研究类项目合作等被列入第九次中英经济财金对话政策成果。近年来，中国资产管理论坛先后在纽约、法兰克福、伦敦、阿布扎比、迪拜等地举行，向全球投资者推介中国机遇、介绍中国资产管理行业的最新实践。

参与本场圆桌的嘉宾如下：

南方基金副总经理、首席投资官（权益）茅炜

汇添富香港子公司投资总监 王志华

华平集团合伙人、董事总经理  朱莉丽

贝莱德集团大中华区投资策略师  陆文杰

KKR投资集团董事总经理、大中华区首席经济学家  花长春

三井住友德思资产管理香港有限公司投资管理部基金经理 黎兆伦

彬元资本合伙人、基金经理 罗凯

本场讨论的主持人为中国基金报吴娟娟。

南方基金茅炜：中国仍有大量消费需求未被满足，这是未来重点关注领域

南方基金副总经理、首席投资官（权益）茅炜表示，今年市场最大的特征是“分化”。Wind数据显示，代表未来的新经济产业表现远超传统经济，这一趋势印证了年初对市场方向的判断。

在茅炜看来，制造业是A股的核心，5400家上市公司中约70%为制造业企业，占据市场50%市值。投资A股的长期逻辑很大程度建立在产业升级之上。当前重点关注三个方向：

一是自动化。尽管这个概念已存在多年，但中国制造业在该领域已形成竞争优势。数据显示，过去几年电机类产品出口金额增速持续高于整体出口增速约两个百分点，证明中国企业不仅实现了自身自动化，还能帮助全球其他国家推进制造业自动化进程。

二是绿色化。如何让生产和消费更环保、更可持续是长期值得关注的方向。虽然以新能源为代表的绿色化进程目前面临供需失衡，但通过“反内卷”等政策，行业具备均值回归的可能性。

三是智能化。在算力需求大幅增长背景下，科技设备和新型零部件需求激增，相关企业不断进行技术和产品迭代升级，利润增幅显著。从AI赋能角度看，多数产业和企业仍处于“从0到1”的摸索阶段，但这必然是长期趋势，需要寻找合适时机大规模切入。

茅炜表示，出海是近年热门主题，但关键在于认清自身资源禀赋。从早期“出口衬衫换飞机”到如今生物医药领域的BD合作，变化体现了产业能力的提升。选择出海企业需关注两点：一是在局部海外市场有成功经验，能够真正融入当地；二是具备朴素而正确的价值观。出海机会确实存在，但正如一位成功企业家所言，“不要轻易出海，因为远比想象复杂”。

谈及今年剩余时间和明年的投资机遇，茅炜表示，如果经济保持韧性，出海顺利推进，“卡脖子”技术获得突破，最终都会体现在居民消费上。中国拥有全球最大的消费市场，仍有大量消费需求未被满足，这是未来重点关注的领域。

汇添富香港子公司王志华：中国市场整体仍被低估

汇添富香港子公司投资总监王志华表示，今年港股表现不错，一季度后特别是关税事件后一路走高，成交量活跃；IPO也非常火热，整体趋势向好。港股投资者结构复杂，既有海外资金也有大量北水南下；既有长线多头策略（Long Only），也有交易型的对冲基金。相较于A股，港股涨时更快，但跌时压力也更大。

王志华认为，中国制造业出海优势明显。他表示，港股制造业占比不如A股高，但随着A股公司赴港上市增多，制造业比重在提升。中国制造业在全球具有系统性优势，除了传统制造业各行业之外，许多新型制造业如储能、新能源、电动车等领域，海外企业都很难与中国企业竞争。AI产业链、机器人等领域优势也很突出。马斯克在公司三季报的业绩会上提到机器人供应链要从零开始建设，难度非常高，而中国在供应链0到1的建设速度全球最快。此外，创新药IP、潮玩IP等也是出海重要方向，某潮玩龙头就是短时间内风靡欧美的典型案例。中国出海从上到下，竞争力都非常强。

技术突破值得期待。近期，中国企业在相对薄弱的半导体领域获突破。例如，据媒体报道，三星电子近日与长江存储达成一项专利许可协议。这说明，中国企业在存储领域紧追国际先进水平，技术突破只是时间问题。只要全球市场有机会，中国企业都能看到希望。

王志华表示，从全球资本市场配置看，中国资产明显被低估。根据彭博数据，在MSCI ALL COUNTRY WORLD指数中，中国权重仅占2.5%，而英伟达一家公司就占4.8%。A股加港股总市值约达20万亿美元，占全球股票市场总市值的13%~14%，但权重仅为2.5%，至少被低估10个百分点以上。在全亚洲市场，中国在MSCI指数的权重约为30%，日本接近40%，但中国GDP是日本的4倍，股票市场总市值也是其3倍。在新兴市场，中国权重不到30%，仅是印度的2倍，但中国GDP和股票总市值都是印度的4~5倍。这些数据在一定程度上说明中国资产被全球投资者低估。

华平集团朱莉丽：企业出海需真正融入当地

华平集团合伙人、董事总经理朱莉丽介绍，华平作为成长型基金主要在一级市场投资，同时是中欧和华宝两家公募基金的股东。今年，二级市场情绪明显好于一级市场，但一级市场相比过去两三年已有好转，背后原因是港股IPO重新开放并恢复流动性。今年不少公司上市或准备在香港上市，退出渠道打通带动了一级市场情绪回升。

从产业角度看，市场呈现两极分化。硬科技和AI相关产业链如光模块等火热，传统企业相对冷清。从估值就能看出差异：传统企业只有七八倍市盈率（PE)，高科技企业已用市销率（PS）估值。美元基金因担心PE阶段波动性和风险而逐渐转向后期投资，人民币基金特别是政府引导基金则往前走，更多投向高科技、硬科技的早期项目。

谈及AI在金融领域的应用前景，朱莉丽表示，金融行业具有三大属性适合AI应用：一是数据量大、可追溯时间长、质量高，非常适合模型验证和应用；二是容易变现，与钱最接近，这也是DeepSeek诞生于金融行业的原因；三是行业本身有清晰逻辑和经验要求，讲究逻辑性。

以蚂蚁金服为例，2023年开始实施AI First战略，在财富管理和投资顾问场景应用达到较高水平。AI财富顾问已服务8000万月活用户，未来将推广到2亿权益用户和7亿余额宝用户。大语言模型既能提供专业性支持，又能在市场波动时提供情绪价值和心理安抚，是科技降低边际成本、实现普惠金融的典型案例。

在投资领域，华平开发了WP GPT产品，将1970年代成立以来的所有资料和数据库纳入运作。越来越多美国机构会在IC讨论时咨询Agent机器人的风险和投资观点。但投资领域难有普世性模型，每家机构都有独立判断和核心方法论。DeepSeek的出现降低了AI使用成本，推动了投资领域的应用普及。

中国企业正从出口转向出海。传统出口型经济依靠工程师红利、供应链管理和性价比。这类企业往往渠道单一，主要通过亚马逊销售。转向出海后，中国企业面临更多挑战。

她表示，需求侧的问题相对容易看清，投资者更应关注供给侧竞争。在她看来，投资出海企业重点关注三类壁垒。

一是品牌建设。部分企业开始收购品牌，但后续能否经营好是关键。

二是生态构建。从做产品升级到建生态，如拓竹3D打印机不仅有生产能力，还建立了用户群体、打印数据和图纸生态，形成壁垒。相比之下，扫地机器人等产品壁垒较低，容易被诸如小米等竞争对手进入。

三是本土化经营。真正融入当地成为全球化企业的中国公司还不多。日本的丰田、索尼等已在当地深耕并建立本土品牌，拥有本地化团队，达到了与本地融合的境界。

华平将持续关注高质量出海企业，这是可关注十年、二十年的长周期赛道。

贝莱德集团陆文杰：企业出海要顺应全球产业变迁趋势

贝莱德集团大中华区投资策略师陆文杰表示，今年的核心体感是：宏观讨论虽然热闹，但投资最终还是看公司。尽管美国公司在创新和竞争力方面仍占据一定的领先地位，但投资者寻找多元化机会。例如，亚太客户在投资配置上希望在美国资产之外寻找分散配置的标的，包括黄金、私募资产等。

陆文杰以美国匹兹堡为例说明产业升级的要素。匹兹堡一度为美国最大钢铁中心(相当于中国的唐山、鞍山)。不过，钢铁业衰落后，匹兹堡并未成为“锈带城市”。通过转型它至今维持繁荣，城市就业基本未变。如今，匹兹堡最大产业是医疗业。这一转型虽非规划所致，但成功抓住了服务业升级机遇，发展成为医疗服务和医疗保险相关服务中心。

从全球产业升级经验看，陆文杰认为有三点值得借鉴。

 一是人才。匹兹堡这一案例中，当地大学成为最大雇主，科研实力强劲，培养大批医学人才，对转型起到巨大作用。瑞士也是典型例证，作为内陆山地国家，没有港口、工业运输困难，最终发展出钟表和医药等高附加值、轻量化产业。人的作用在产业升级中永远不可忽视。

 二是顺应全球产业变迁。纵观全世界产业升级案例，基本上跟随全球产业转移趋势，很少有单独搞国内市场特供版或封闭体系的成功案例。日本就是典型，跟随全世界产业链向东南亚转移，制造业和消费业重心转向亚洲，顺应全球产业中心变迁。

 三是前瞻性布局。产业升级需要向前看，现在最热的领域未必未来最热。这一点上，新加坡是优秀范例。二战后，新加坡继承英国留下的船坞，从修船到造船，再到船运物流，前瞻判断下一步需求，充分发挥地缘优势，不断向前布局。

眼下，中国所有行业都关注出海。国内竞争激烈，与其“内卷”不如出海。不过，很多企业面临如何融入当地的问题。陆文杰认为，对于投资者来说，考量出海企业时，应关注其能否融入当地生态圈、实现“共同富裕”。

谈到投资机会，陆文杰表示，从较短维度看，金融行业值得关注。作为金融机构从业者，今年明显感受到业务表现不错，可作为值得关注的投资方向。

KKR集团花长春：市场在谨慎中实现确定性回归

KKR投资集团董事总经理、大中华区首席经济学家花长春表示，用一个词描述今年的中国市场，就是"谨慎中的确定性回归"。从宏观看经济仍在下行，但市场感受上，最糟糕、最快速的下行阶段可能接近尾声。特别是去年9月政策变化后，大家看到了曙光、信心提振。相比去年的观望态度，现在是更有底气的乐观。投资者信心回升，但并非“一窝蜂”追逐热点，而是关注现金流、政策确定性、订单落地等实际问题，呈现理性回归特征。

行业分化明显，传统行业仍处周期中，但新兴行业在DeepSeek之后展现出实力，创新药订单等表现突出。一级市场虽然比二级市场慢一些，但人民币基金活跃度有所提升。不过总体上一级融资仍然不容易，LP更关注能兑现的能力，特别看重DPI（分配投入比），即退出和实现回报的能力记录。总体而言, 今年至今的体感不是“热”，而是“实”，这是信心的起点。

谈及产业升级带来的历史性转变，花长春表示，近期"十五五"经济社会发展原则发布。关于产业升级，他用一句话概括：中国可能从之前跟随式的补课，逐渐转变为体系化的重构。未来中国产业不再仅是补短板，而是从基础研究到供应链、再到应用生态进行体系重构。

这一转变由中国发展阶段决定，有几个关键支撑。

人才储备优势：中国工程师约2000多万人是美国的10倍、德国和日本的20倍。

创新能力提升：WIPO数据显示中国专利申请占全球26%。自然科学与工程研究领域，Nature Index中，前十名高校中除美国和德国各一所，前八名都是中国高校、研究机构。虽然这不代表整体科研能力领先（部分西方企业不愿申请专利保护核心技术，西方高校更侧重0到1研究而非1到100），但架不住中国工程师红利从量变到质变。

DeepSeek时刻的必然性：AI经常讲规模效应，当数据训练到一定程度会出现“涌现”，质变过程就会发生。DeepSeek出现的时间点或行业可能是偶然，但整个事件本身是必然。

产业升级有两个方向值得投资者思考：一是从制造到智造转变，重塑生产力体系；二是中国企业从中国布局走向全球布局。这两方面都为一级和二级市场提供投资机会。

花长春提到，中国对外直接投资方向正发生转变：之前对外直接投资（ODI)侧重基建、原材料和产能转移，接下来将转向品牌、技术、供应链，以及高端制造、新能源和研发等领域。更重要的是，中国企业出海将打造全球运营中心，而非单纯的制造产能转移。

他认为可关注三个趋势：一是产业化协同。出海需要与企业战略协同，帮助企业进行产业化布局。二是出海的区域越来越多元化。东南亚仍是热点，但中东、拉美以及非洲新兴市场都是中国企业出海的重点区域。三是风险管控能力。帮助企业在多个市场进行战略协同，这也意味着风险管理能力需要大幅提升。在地缘政治、汇率、当地合规等方面，运营能力必须提升。

投资机会可关注三大领域：一是产业端的隐形冠军；二是专业化消费（如宠物、健康、性价比好的产品等）；三是绿色加数字方面的新基建机会。

三井住友德思黎兆伦：关注 “泛文化娱乐产业体系出海”

三井住友德思资产管理香港有限公司投资管理部基金经理黎兆伦介绍，今年对中国市场整体比较有信心，主要原因是投资逻辑的转变。过往行情多由宏观驱动，今年中国企业在出海方面获突破，带来新机会。加上今年科技浪潮，投资者可以做更长远的投资布局。

他表示，中国产业升级的根基是非常坚实的。我国拥有完善的供应链、强大的电力基础网络以及不断追求效率提升的企业家精神。这套体系带来的是快速迭代的能力，企业可以很快地把概念转化为成熟产品，推向市场。产业升级不是依靠单点的技术突破就能够实现的，而是需要整个产业价值链的共同跃进。例如，新能源汽车的崛起。它不仅是汽车动力技术的突破，更是一条全新的价值链的崛起：从上游的电池到智能座舱、充电网络再到无人驾驶技术，等等。

他进一步指出，中国的出口展现了韧性。出口面已经发生了根本性的变化，从“成本优势”和“规模制造”，到企业研发能力的提升。如今，中国不仅可以提供高质量的产品，而且可以缩短产品和服务交付周期，更好满足海外客户的需求。所以是 “质量+速度”的双重优势。

在此背景下，他首先关注持续进行研发投入、拥有核心科技技术壁垒的公司。其次关注拥有品牌能力的消费巨头，通过极致的用户体验，在全球市场与传统巨头正面竞争。

黎兆伦介绍，其关注的方向之一是 “泛文化娱乐产业体系的出海”。对于这类企业来说，出海不基于个别产品的成功,，而是整套成熟的IP运营、用户管理和商业化能力。

彬元资本罗凯：科技是未来最重要主线

专注中国二级市场的海外投资机构彬元资本的合伙人、基金经理罗凯表示，作为关注科技领域的基金经理，通过走访AI、高端制造、半导体等公司，发现企业一线“热火朝天”。这些企业在技术迭代和出海速度上呈现逆势加速状态，提供了难得的布局机会。

在全球产业格局由“全球化”迈向“再全球化”的背景下，中国科技产业正展现出独特的结构性韧性与全球竞争力。

当前，长期资本布局中国科技赛道，正处于兼具确定性与战略性的关键窗口期。中国科技产业的核心优势正形成三大集群：

一是以新能源汽车、工业机器人等为代表的先进制造与供应链整合能力，已在全球高附加值产业链中占据主导；

二是AI应用创新生态持续深化，AI+制造、AI+医疗等场景商业化效率全球领先；

三是技术人才体系持续壮大，为产业迭代提供源源不断的创新动能。

海外资本应把握“技术自主化—场景创新—全球供给链重构”的主线，重点关注具备核心专利与国际化能力的硬科技企业。

罗凯认为，未来中国科技投资的核心在于长期价值与全球稀缺性的结合，通过深度产业研究与动态配置，穿越周期波动，捕捉中国科技产业升级的确定性成长机遇。

编辑：格林

校对：王玥

制作：鹿米

审核：许闻

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