千里科技的“补助周期”要到何时？

10月31日，重庆千里科技股份有限公司（601777.SH，以下简称“千里科技”）披露2025年第三季度报告。

报告显示，公司单季实现营业收入27.62亿元，同比增长51.2%；归属于母公司股东净利润约2211万元，同比增长60.8%。这一成绩在短期内彰显出业绩修复迹象。

然而，进一步细察财报结构可见，利润增长的主要来源并非主营业务。剔除政府补助、资产处置收益等一次性项目，公司三季度实际亏损4241万元，同比亏损幅度扩大六倍。前三季度的“扣非后净利润”为-1.76亿元，说明在没有外部扶持与非经常收入的情况下，公司核心业务仍未实现盈利。

从收入增长路径看，千里科技在传统摩托车及轻型汽车制造业务维持增长的基础上，正积极向智能驾驶、车载系统软件与智能座舱方向转型。公司披露，2025年前三季度研发费用达4.55亿元，同比上升68.2%，研发投入的大幅提升体现了其“由制造向系统化供应商”转型的战略决心。

纵然转型信号强烈，但从财务端看，数项关键指标依然未达理想状态。首先是盈利质量：在本报告期内，公司非经常性收益约2.29亿元，其中政府补助约2.57亿元，为利润贡献重要支撑；若剔除此类一次性项目，公司仍处亏损。

其次，资产端存在隐忧：应收账款17.47亿元、存货19.82亿元，账期及库存周转效率须关注。再者，递延收益余额达到7.67亿元，主要为政府补助相关，未来需观察其按期转入损益的节奏。

另一方面，公司现金流表明“经营改善 + 投资加速”的结构性状态。前三季度经营活动现金流净额为25.08亿元，同比增长364%；但投资活动现金流净流出高达26.60亿元，显示公司正在加速资本开支或战略投资。

如此一来，其“用投资换未来”的色彩明显。若未来装备、项目或软件平台尚未及时变现，公司资金链将面临一定压力。

在战略层面，千里科技的愿景值得关注。此前提出“AI+车”为发展标杆，意图从传统制造迈入智能驾驶方案提供商。其所属体系整合也颇具亮点：通过引入外部资源，与主机厂及一级供应商架构合作，旨在搭建从感知、域控、座舱系统到整车协作的生态平台。

但愿景与执行之间尚存裂缝。一方面，公司虽大幅提升研发投入并提出城市NOA、Robotaxi、智能座舱等业务板块，但尚未披露具体装车量、合同金额或商业化营收数据。

另一方面，公司传统制造业务虽在扩张，但面对行业技术替代加速、盈利空间紧缩的背景，若新业务起量不及预期，传统业务增长能否持续将成为考验，传统业务收入占比之高，也无法让千里科技轻松剥离。

更具挑战的是，智驾方案商若仅服务于体系内主机厂，其成长空间天然受限。 这类业务在对外拓展时往往面临身份“避讳”，跨体系合作的可能性较低。

千里科技目前的业务重心仍深度绑定吉利体系，这种“内部消化式增长”虽有协同优势，却难以形成“绝对的”规模效应。智能驾驶领域的竞争正进入高成本、快迭代阶段，算法、算力与传感器方案的更新周期不断缩短。

如此高强度的研发投入，若无法在更广阔的客户群和量产车型中找到稳定寄托，公司的运营状况势必面临考验。

此外，公司股权结构及融资环境也值得警惕。公开资料显示，公司主要股东中存在较高比例的股权质押情况。这意味着在市场波动或资金链紧张情形下，控股结构稳定性及融资韧性可能受到冲击。

综合来看，千里科技正站在由“零部件、整车制造”向“智能系统方案”转型的关键节点。其战略愿景十分“美好”，即成为智能驾驶与座舱系统的生态服务者、拥有自主算法和平台能力。

下一步，千里科技能否将研发投入转化为稳定产品输出、将战略合作落成装车规模、将资本支出变为现金流返还，将决定这份“美好愿景”是否转为现实。