【券商聚焦】华泰证券维持新东方(09901)“买入”评级 指公司核心K12业务增长稳健

金吾财讯 | 华泰证券发研报指，新东方(09901/EDU)公布1QFY26业绩(以下简称Q1)：总收入15.23亿美元，yoy+6.1%，增速超指引上限(5%)；调整后经营利润3.36亿美元，对应OPM为22%，超彭博一致预期(3.24亿美元/OPM21.4%)。公司指引2QFY26/FY26全年美元口径总收入同比增长9~12%/5~10%(彭博一致预期10%/9%)，反映秋季环比提速。此外，公司宣布总额4.9亿美金的分红+回购计划，股东回报显著好于预期。该机构认为公司核心K12业务增长稳健，降本增效及多元化发展下集团利润率有望逐步改善，长期有望为股东创造持续稳定的回报。

分业务看，Q1留学考培和咨询收入同比增长1%/2%，显著好于公司此前-5%的预期。教育属性新业务Q1收入同比增长15.3%，主要受到暑期低价班竞争影响；随着秋季K12行业回归正价竞争，头部品牌机构增长环比改善，公司指引Q2及全年K9业务同比增速有望加速至20%。Q1大学生及成人教育收入同比增长14.4%，增速稳健。降本增效及多元化发展下利润改善可期。虽然留学业务增速放缓对集团整体利润率提升带来挑战，但Q1公司调整后经营利润率同比提升1pct至22%，增幅好于彭博预期(0~0.5pct)。利润率提升主要得益于运营杠杆的优化、成本控制措施的实施，以及东方甄选的盈利贡献。随着非留学业务的持续增长和各业务线降本增效举措的拓展，该机构预计Q2调整后经营利润率有望同比提升2pct。

考虑到K12竞争环境边际改善和降本增效的影响，该机构略微上调FY26/27/28non-GAAP归母净利润至5.62/6.48/7.07亿美元(前值：5.52/5.95/6.51亿美元)。基于可比公司彭博一致预期均值19.06xFY26PE，得到目标价为67.31美元/52.66港元(前值：60.54美元/47.53港元，基于集团整体non-GAAP归母净利润17.94xFY26PE)，维持“买入”评级。