【券商聚焦】方正证券维持泡泡玛特(09992)“推荐”评级 看好公司先发布局IP全产业链运营

金吾财讯 | 方正证券研报指出，泡泡玛特(09992)2025Q3整体收益同比+245%~250%。其中，中国收益同比+185%~190%，海外收入同比+365%~370%。中国市场2025Q3线下渠道收益同比+130%-135%；线上渠道收益同比+300%~305%。海外市场2025Q3亚太同比+170%~175%；美洲同比+1265%~1270%；欧洲及其他地区同比+735%~740%。

该机构指出，Labubu热门毛绒产品二手市场价格趋稳，主要系供给端因素影响，公司头部IP的热度、生命周期依旧坚挺，如WhySoSerious系列的Labubu款式热度高涨，TheMonsters十周年展一票难求；25Q3星星人推出了2款毛绒和2款盲盒系列，环比增加1款毛绒产品。其中，毛绒挂件盲盒“星星人好梦气象局系列”上线数秒全平台售罄，二手市场上价格迅速飙升，千岛App单只溢价约2倍、整盒溢价约3倍。

该机构续指，公司新品持续迭代，10月9日开启万圣节主题WHYSOSERIOUS系列新品线上发售，包含搪胶毛绒挂件盲盒（多IP，隐藏款为星星人、LABUBU）及CRYBABY搪胶毛绒吊卡；10月23日SP与星期三联名新品全平台上线。四季度为国内及海外销售旺季，10月起万圣节、双十一、感恩节、黑五、圣诞节、元旦接力，叠加后续重磅产品陆续上线，销售表现乐观。

该机构表示，看好公司先发布局IP全产业链运营，产品组合不断扩充，IP矩阵更加平衡，海外业务迅速发展打开成长空间，运营效率提升费用率有望优化，预计公司2025-2027年经调整净利润分别为139.2亿元、181.6亿元、228.8亿元，维持“推荐”评级。