【券商聚焦】东兴证券维持泡泡玛特(09992)“推荐”评级 指其已建立远超同业的竞争优势

金吾财讯 | 东兴证券研报指出，泡泡玛特(09992)2025年Q3收入同比增长245%-250%，其中国内收入同比增长185%-190%，海外收入同比增长365%-370%。（2025H1收入同比增长204%，其中国内同比增长135%，海外同比增长314%）

该机构指，国内线下渠道同比增长130%-135%；线上渠道同比增长300%~305%。25Q3国内业务实现加速增长，主要因6月起公司进行补货且开启了预售模式，填补了消费者未被供给满足的需求缺口。线上增长迅猛，增速环比25H1提升，反映出产品预售的火热，消费者对公司产品已有很强的认可度。线下方面，依然保持翻倍以上的增长，考虑到今年以来国内拓店已趋缓，推测单店收入保持高水平。

海外亚太地区同比增长170%~175%；美洲同比增长1265%~1270%；欧洲同比增长735%~740%，欧美开拓效果显著，增速环比25H1继续提升。开店+IP本地化+线上布局快速提升品牌影响力，我们推测欧美地区门店数量及店效均有显著增长，Q4圣诞节旺季值得期待，增速延续可期。公司亚太地区在较高基数下依然保持翻倍以上增长，拓展的同时强化精细运营，有望推动利润率提升。

该机构表示，风格多样的IP矩阵+IP挖掘及运营能力+业内布局最广的线上线下渠道，泡泡玛特已建立远超同业的竞争优势。公司逐步构建出包含衍生品、乐园、游戏的IP生态框架，进一步强化IP运营能力。海外业务仍处爆发增长期，欧美等高消费地区拓展顺利，海外业务将持续高增；品类的拓展与多业态的孵化打开国内成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为138.7、190.6、245.4亿元人民币，股价对应PE分别为24.8、18.1、14.0倍，维持“推荐”评级。