燕京啤酒三季报：利润增速7倍于收入，可持续吗？

燕京啤酒前三季度营收同比增长4.57%，归母净利润同比增长37.45%

投资时间网、标点财经研究员 李路

10月17日举行的第二十三届中国国际酒业博览会“世界名酒价值大会” ，聚集了国内四大酒种、六大酒企掌门人，各酒企掌舵者分享了中国酒业结构性变革下的思考与发展路径。其中，北京燕京啤酒股份有限公司（下称燕京啤酒，000729.SZ）董事长耿超，专门提及了行业现象级大单品燕京U8成功背后的关键要素，即市场整合、价格体系和供应链建设。

在啤酒行业进入存量竞争的时代背景下，高端化战略已经成为所有厂商的发展共识。2019年12月燕京U8发布，2020年销量为11万千升，2021年燕京啤酒提出“二次创业”计划，其核心战略便是高端化与品牌重塑，自此，燕京U8的销量开始大幅增长，2021年至2024年，燕京U8的销量分别为25万千升、38万千升、53万千升和70万千升。

也正是这一单品的出现，让燕京啤酒在啤酒行业陷入增长瓶颈之时实现了连续四年的业绩增长。10月20日晚间，燕京啤酒发布2025年三季度报告，再次给出了归母净利润同比增长37.45%的好成绩。

与此同时，公司还公布了2025年前三季度利润分配预案。以2025年9月30日总股本约28.19亿股为基数，每10股派现金股利1元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。以此计算，公司本次拟分配现金股利约为2.82亿元。这是燕京啤酒上市二十多年来首次在年度分红之外派发分红。

不过，综合考虑公司营收增速和燕京U8的销售增速，也可以留意到公司净利润高增长背后存在的隐忧。

营收方面，前三季度公司实现营业收入134.33亿元，同比增长4.57%，该增速与接近40%的利润增速相比差距较大。从销量来看，前三季度公司实现啤酒销量349.52万千升（含托管经营），同比增速也仅有1.39%。尤其是第三季度，公司当季实现营收48.75亿元，同比增长率仅为1.55%，实现归母净利润6.68亿元，同比增速为26%。要知道，三季度一向是啤酒消费旺季，但燕京啤酒当季营收和归母净利润增速都不及上半年。半年报显示，2025年上半年公司营收同比增长6.37%、归母净利润同比增长45.45%。

由此可以看到，前三季度公司净利润高增，一定程度上来自于成本控制和非经常性损益。数据显示，今年前三季度，燕京啤酒管理费用同比减少0.66亿元，资产处置收益同比增长0.77亿元，这两项合计贡献的利润，占据公司前三季度净利润增加额三成左右。 

燕京啤酒近十年营收与归母净利润同比变动情况（%）

数据来源：Wind 

另一方面，大单品燕京U8增速也呈现出一定疲态。公司未在三季报中具体披露燕京U8的销量情况，仅称燕京U8继续保持良好增长态势。从过往数据来看，燕京U8销量增速自2022年达到接近50%的峰值后，便开始逐年降低，2023年降至36%，2024年进一步降至31.4%，尽管2025年上半年依然保持了30%以上的增速，但增速放缓已成趋势。

燕京啤酒曾在“十四五”规划中提出燕京U8冲击百万千升的目标，依目前情况看，若要达成该目标，2025年销售增速需要超过40%，可以说存在着不小的压力。

数据显示，2024年，燕京啤酒中高端产品收入占比已达67.01%，较2020年提升7.2个百分点。而燕京U8作为公司中高端产品体系中的核心单品，其销售增速放缓直接影响了公司中高端产品整体的收入表现，2023年上半年中高档产品收入增速为12.81%，2024年上半年降至10.61%，2025年上半年进一步下降至9.32%。

在燕京U8增速下降的情况下，燕京啤酒开始审视过度依赖核心单品带来的风险，也在着手寻找下一个“增长引擎”。2025年，公司提出“啤酒+饮料”双轮驱动战略，试图以饮料为突破口，寻找新的增长点。今年3月，燕京啤酒推出倍斯特汽水，主打橙子、荔枝等口味，瞄准火锅店、烧烤店等餐饮渠道。

不过，汽水赛道本身已算不上蓝海，北冰洋、大窑等知名品牌，可口可乐、百事可乐、元气森林等头部饮料企业，都在果味汽水赛道有所布局。因此，当前规模仍然较小的倍斯特无论在品牌认知度还是渠道覆盖率上都有待进一步提高。今年上半年，公司饮料业务的收入虽同比大增98.69%，但收入贡献仅占到总营收的0.97%，尚不足以扛起新增长曲线的大旗。

在控费提升净利润水平与新产品资源投入的平衡中，在大单品增速放缓的现实下，燕京啤酒逆势增长还能持续多久？

燕京啤酒近五年销售费用情况（亿元）

 数据来源：Wind

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