万亿博通，涨疯了

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来源 ： 内容编译自 ts2 。

博通公司股价在过去一年中上涨了一倍多，最近的交易价格约为每股 324.63 美元（2025 年 10 月 10 日）。2024年 10 比 1 的股票分割使股价更加实惠，而受人工智能热潮推动的2025 年巨额收益使博通的市值升至约1.6 万亿美元 。（博通于 2024 年底加入精英“ 1 万亿美元俱乐部” ，现在是全球最有价值的科技公司之一，甚至取代特斯拉成为“七大”巨型股集团。）

2025 财年第三季度（截至 8 月 3 日的季度）业绩大增——营收达到159.5 亿美元（同比增长22%），非 GAAP 每股收益为 1.69 美元，超过预期。半导体销售额同比增长 26%（至 92 亿美元），基础设施软件（VMware 等）增长 17%（至 68 亿美元）。GAAP 净收入为 41.4 亿美元，即每股 0.85 美元（非 GAAP 为 84 亿美元 。本季度自由现金流跃升至70.2 亿美元（占收入的 44%）——创历史新高，反映了博通的高利润率和强劲的现金生成能力。高管们指出，受定制 AI 加速器、网络和 VMware 软件推动的“第三季度收入创历史新高”。

博通上调了业绩指引，预测2025 财年第四季度营收约为 174 亿美元（同比增长约 24%），高于市场普遍预期的 171 亿美元。管理层表示，人工智能芯片需求的加速增长是推动业绩超出预期并上调预期的关键因素。事实上，博通预计第四季度人工智能半导体销售额将达到 62 亿美元（高于第三季度的 52 亿美元），标志着人工智能连续第 11 个季度增长，并为第四季度总销售额的增长做出贡献]。首席执行官 Hock Tan 强调，客户正在“大力投资”人工智能，这为博通的发展势头提供了动力。该公司目前已连续 10 个季度实现两位数的年收入增长，这主要归功于人工智能的繁荣。

100 亿美元 AI 芯片巨额订单：博通在财报电话会议上透露，一家神秘的新云客户下达了一项价值100 亿美元的“重磅”订单，要求定制 AI 芯片。人们普遍认为，这位客户就是ChatGPT 的制造商OpenAI 。博通将与 OpenAI 联合开发定制的 AI 加速器，计划于 2026 年投入生产。首席执行官 Hock Tan 表示，这笔交易将使2026 财年的AI 相关销售额“显着提高” 。这笔巨额承诺——实际上为博通进军 AI 处理器提供了资金——立即让博通在 AI 领域获得了一个重要的客户。分析师指出，受此消息影响，博通股价飙升，反映出投资者认为此次合作将改变博通的增长故事。

博通正在成为人工智能芯片竞赛中关键的幕后参与者。第三季度，其人工智能半导体收入同比增长 63%，达到52 亿美元，目前约占总销售额的三分之一。博通为超大规模云计算公司设计定制人工智能 ASIC（“XPU”） ——它至少有四个主要的定制硅片云客户（其中包括谷歌、Meta 和现在的 OpenAI）。例如，到 2026 年，博通将供应谷歌 100% 的 TPU（张量处理单元）芯片，并参与 Meta 的内部 MTIA 人工智能芯片。这些定制加速器满足了现成的 Nvidia GPU 无法满足的特定需求，帮助超大规模企业降低成本或克服瓶颈[31]。博通的网络芯片在人工智能数据中心也至关重要——其最新的Tomahawk 6以太网交换机（102 Tbps）和Jericho 4路由器有助于以更低的延迟连接巨大的人工智能超级集群[32] [33]。简而言之，博通正在利用其在网络和ASIC设计方面的优势，在人工智能基础设施热潮中开辟出一个利润丰厚的利基市场。

博通不仅仅拥有芯片——目前约有42% 的收入来自高利润率的软件，这主要归功于其以690 亿美元收购 VMware（于 2023 年 11 月完成）。VMware 的云和虚拟化软件提供稳定的经常性收入，毛利率约为 93% 。随着博通将 VMware 过渡到订阅模式，其第三季度基础设施软件销售额为67.9 亿美元（同比增长 17%）。VMware前 10,000 名客户中超过90%采用了其新的 Cloud Foundation 9.0 平台，博通已将该平台与 AI 功能集成，用于内部 AI 云部署。VMware 部门贡献了大量现金流，并帮助提升了博通的整体营业利润率。这种半导体 + 软件双引擎使博通在芯片公司中拥有独特的地位——一个横跨硬件和软件的“科技集团”。

长期担任首席执行官的Hock Tan（73 岁）刚刚将他的合同延长至 2030 年，这预示着未来 5 年领导层的稳定性。Tan 通过积极的收购和成本控制改变了博通，因此他继续任职的消息受到了广泛好评（消息发布后，股价在盘后交易中上涨了约 4%）。在 Tan 的领导下，博通收购了CA Technologies、赛门铁克的企业安全部门和 VMware等公司，发展成为一家多元化巨头。该公司最近甚至发行了 50 亿美元的新债，为进一步的增长计划进行再融资和资助 ——这是对未来现金流充满信心的表现。博通的未交付订单处于历史最高水平（总订单额1100 亿美元，一半是半导体订单），为多年的收入提供了可见性。如此庞大的订单积压和陈的指导让投资者确信，博通的增长轨迹将持续到 2020 年代后期。

博通以回报股东而闻名。目前，该公司每季度派发的股息为每股 0.59 美元（拆股后），最近一个季度向股东返还的股息总额为28 亿美元。股息最近有所增加（相当于拆股前的 5.90 美元左右），并延续了博通每年增加股息的模式。然而，由于股价大幅上涨，股息收益率目前约为0.7% ——与过去的收益率相比相对较低。博通的派息率仍然很舒适（第三季度自由现金流超过股息 2.5 倍），预计 12 月将进一步提高股息。在为增长提供资金后，该公司优先将“超额现金”返还给投资者；用陈志勇的话来说，“根据我们向股东返还超额现金的承诺，我们在第三季度通过现金股息返还了 28 亿美元……”博通也不回避大规模回购，尽管本季度没有出现任何回购。

在人工智能芯片领域，英伟达仍占据主导地位，在数据中心人工智能加速器市场占有约80-90% 的份额。英伟达的 GPU（例如 H100）为大多数生成式人工智能模型提供动力，该公司的市值（超过 1 万亿美元）反映了其领先地位。然而，博通正通过定制芯片强势进入该领域——博通并非直接与现成的 GPU 竞争，而是与云计算巨头合作打造专用芯片（TPU 等）。这种“合作竞争”意味着博通的收益并不一定以牺牲英伟达的利益为代价——人工智能计算市场的整体规模正在快速扩张，双方都有可能实现共赢。

与此同时， Nvidia 的 GPU 竞争对手AMD也登上新闻头条，他们与 OpenAI 达成了一项多年期协议，向其供应 GPU（据报道，该合同每年价值“数百亿美元”，OpenAI 甚至有权选择收购 AMD 10% 的股份）。AMD 的新款 MI300 系列 AI 加速器越来越受到关注（Meta 和微软已表示支持），与 OpenAI 的合作进一步证实了 AMD 的挑战者地位。英特尔则在奋力追赶——其无处不在的服务器 CPU 可以处理许多云任务，但在 AI 工作负载方面，它们正在被 GPU 和 ASIC 所取代。

英特尔押注于其收购的Habana Labs Gaudi AI 芯片；最新的Gaudi 3（将于 2025 年发布）被定位为 Nvidia H100 的竞争对手。不过，到目前为止，英特尔的 AI 市场份额仍然很小。高通瞄准的是边缘人工智能（其 Cloud AI100 芯片在某些效率测试中甚至超越了 Nvidia 的 GPU）。简而言之，人工智能半导体领域的竞争非常激烈，但博通专注于定制解决方案和网络基础设施的战略，使其有别于 Nvidia/AMD 的纯 GPU 策略。

对于博通而言，其风险体现在客户集中度和地缘政治：博通的优势贼在于与顶级科技巨头的深厚联系——但这也是一把双刃剑。其大部分收入来自少数大客户[。例如，苹果长期以来一直是其主要客户（iPhone 无线/蓝牙芯片），苹果计划在 2025-26 年开发自己的无线芯片，以取代博通的 。如果苹果成功，博通可能会失去每年约 10 亿美元以上的重要收入来源。

同样，像谷歌或 Meta 这样的超大规模企业最终可能会内部采购设计（就像他们尝试人工智能芯片一样）或寻找第二个来源，这将给博通带来压力。贸易紧张局势也蒙上了一层阴影：在中美贸易战突然爆发的背景下，博通的股价与其他芯片股一起在 2025 年 10 月初暴跌。 10 月 10 日，在美国威胁征收新关税、中国加强技术出口限制之后，费城半导体指数暴跌约 6.3%，博通单日下跌约 5-6% 。博通广泛的供应链和客户群可能会受到出口限制的干扰（它依赖台积电制造芯片，并依赖中国在网络/电信方面的需求）。

最后，博通的估值约为 85 倍 GAAP 收益（或约 40-50 倍非 GAAP 收益） ，几乎没有出错的余地。人工智能支出的任何放缓或与 VMware 的整合出现问题都可能引发回调。正如一位分析师在博通第三季度报告后所说，“[该股]上涨乏力的最大罪魁祸首是……估值。” 高预期已经融入其中，因此博通必须近乎完美地执行才能证明其价格合理。

2023 年至 2025 年间，在人工智能芯片热潮和战略收购的双重推动下，博通股价一路飙升。即使在近期市场波动之后，AVGO 今年迄今以及过去 12 个月中仍大幅上涨。2024 年初，博通的市值约为 3000 亿美元；到 2025 年 10 月，其市值已飙升至1.5 万亿美元以上。该公司决定实施10:1 的股票分割（2024 年 2 月），这激发了散户的兴趣，而其基本面表现也证明了股价上涨的合理性。

盈利势头强劲。2024 财年（截至 2024 年 10 月），博通的收入为 515 亿美元，2025 年将进一步飙升。最近一个季度（2025 财年第三季度）的收入同比增长 22% ——对于这种规模的公司来说非常出色。这是博通有史以来最大的季度收入 ，利润增长更快：调整后的 EBITDA 同比增长 30%，达到 107 亿美元（利润率为 67%）。第三季度非 GAAP 基础的净收入（不包括收购摊销和费用）为 84 亿美元，高于去年同期的 61 亿美元。该公司现在每季度产生超过 70 亿美元的自由现金流 ——这在半导体行业几乎是闻所未闻的提款机，在绝对 FCF 方面可与台积电和 Nvidia 等公司相媲美。首席财务官 Kirsten Spears 指出，“自由现金流达到创纪录的 70 亿美元，同比增长 47%”，并强调了博通的运营杠杆，调整后的 EBITDA 利润率达到 67%。

从股票表现来看，博通的股价在 2025 年 9 月初达到峰值374 美元左右（拆分后的历史最高点）。这比一年前的约 180 美元上涨了约 100%——实际上在 12 个月内使投资者的资金翻了一番。推动此次上涨的是博通在正在进行的人工智能革命中扮演的核心角色：随着 2023-2025 年人工智能支出的飙升，博通将自己定位为人工智能数据中心的主要供应商（详见下文）。到 2025 年中期，博通的市值已经超过了英特尔等传统芯片同行（博通现在的估值约为英特尔的 8 倍），甚至一度超过了 Meta Platforms，这反映出市场对博通增长前景的高度重视。 2024 年 12 月，博通成为第 12 家加入 1 万亿美元市值俱乐部的公司 [69] ——几年前很少有人预料到一家半导体公司能达到这样的里程碑。

然而，该股并非没有波动。在触及高点后，在更广泛的市场动荡中，AVGO 到 2025 年 10 月回落至 320 美元左右。值得注意的是，2025 年 10 月 10 日，由于中美贸易紧张局势再度升级引发的全球抛售，博通股价在一个交易日内下跌了约 5-6%。当天，特朗普总统威胁对中国商品征收“巨额”新关税，中国则采取技术出口限制作为报复，这一升级重创了科技股。博通严重依赖亚洲供应链和中国客户（以及普遍的市场敏感性），因此被卷入了这场大屠杀。费城半导体指数 (SOX)暴跌 6.3%，为数月来最大跌幅，博通和英伟达均下跌数个百分点。此类事件突显出，即使公司特定趋势强劲，宏观 / 地缘政治风险也会影响博通的股价。

总体而言，博通的相对表现仍然令人印象深刻：即使在10月初下跌之后，2025年迄今为止的AVGO仍上涨了70%或更多（轻松超越标准普尔500指数年初至今约15%的涨幅，并超过纳斯达克指数在人工智能推动下约20%以上的涨幅）。它的表现远远超过英特尔（后者仅以个位数的涨幅徘徊），并与英伟达的股价保持同步，后者在过去一年的人工智能热潮中也上涨了约一倍。博通对大型科技公司和人工智能情绪的贝塔值很高——当人工智能交易“开启”时，博通往往会飙升；当市场轮动或恐慌（例如利率或贸易政策）时，博通可能会出现夸张的波动。这一点在 9 月份表现得很明显：9 月初，在博通发布强劲的第三季度收益和 100 亿美元订单消息后，其股价最初上涨了约 4%，但随着投资者消化其高估值以及债券收益率飙升（给高市盈率科技公司带来压力），股价在当月晚些时候回落。

从估值角度来看，博通的上涨使其市盈率大幅提升。在过去 12 个月中，AVGO 的市盈率约为85 倍（基于 GAAP 的收益 ）——这一数字受到会计费用（VMware 的无形资产摊销等）的影响。使用非 GAAP 收益（许多分析师更倾向于使用非 GAAP 来计算博通），市盈率接近40 倍。其预期市盈率（展望 2026 财年预测）在 35 倍左右。相比之下，英伟达的市盈率约为预期收益的 50 倍，AMD 约为 30 倍。博通的市销率约为25 倍（25 财年营收约为 650 亿美元，市销率上限约为 1.6 万亿美元），远高于其低于 10 倍的历史平均水平——这反映了市场对博通的看法，即它现在是一个人工智能增长故事，而不仅仅是一家成熟的芯片公司。

多头认为，传统的估值指标并未完全体现博通“类似软件”的利润率以及未来的长期人工智能机遇；而空头则警告称，任何人工智能的下滑或放缓都可能导致其股价大幅重估。事实上，伯恩斯坦分析师斯泰西·拉斯贡（Stacy Rasgon）认为，博通财报发布后股价波动的原因是“预期已经很高”，估值几乎没有留下任何意外上涨的空间。本质上，完美已经被定价——市场策略师们也表达了同样的观点，他们警告称，在以人工智能为主的科技股反弹中，“一切都以完美为定价” 。

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