浙商证券：25Q3化工行业量增价跌 整体盈利分化

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，根据国家统计局数据，2025年前8月化学原料与制品行业实现营收5.95万亿元，累计同比增长0.9%，年初至今增速持续回落；实现利润总额2461亿元，累计同比下滑5.5%；利润率4.14%，较24年同期下降0.35个百分点，降至历史低位；存货1.02万亿，同比增长2.2%，其中产成品存货0.47万亿，同比增长5.1%。地产下行内需弱复苏，关税冲击外需，化工品量增价跌。产能过剩整体承压下，不同化工子行业分化明显。25Q3主要化工品价格价差环比变动有所分化。

浙商证券主要观点如下：

行业整体：量增价跌，Q3整体盈利下行

根据国家统计局数据，2025年前8月化学原料与制品行业实现营收5.95万亿元，累计同比增长0.9%，年初至今增速持续回落；实现利润总额2461亿元，累计同比下滑5.5%；利润率4.14%，较24年同期下降0.35个百分点，降至历史低位；存货1.02万亿，同比增长2.2%，其中产成品存货0.47万亿，同比增长5.1%。地产下行内需弱复苏，关税冲击外需，化工品量增价跌。

截至25年9月30日，中国化工产品价格指数(CCPI)3958点，较年初跌8.1%，同比跌10%。2025年8月化学原料及制品、化纤、橡胶及塑料PPI当月同比分别-5.7%、-9.3%、-2.6%。行业景气持续下行，投资增速放缓。2025年8月化学原料及制品、化纤固定资产投资增速分别为-5.2%和9.3%。

化工产品：整体承压，结构分化

产能过剩整体承压下不同子行业分化明显。价格表现好的子行业主要集中在产能增长压力较小的子行业如制冷剂，刚需和供给集中的子行业如磷肥钾肥、食品饲料添加剂、部分小品种农药，内需为主或进口替代的子行业如改性塑料、合成树脂、复合肥等。Q3主要化工品价格价差环比变动有所分化。

根据百川盈孚及Wind数据，截至2025年9月26日，主要化工产品2025Q3平均价格环比上涨、持平和下跌产品数量占比分别为29%、3%和68%，其中，环比涨幅位居前五的品种分别是TDI、环氧氯丙烷、促进剂D、R32和草甘膦，涨幅分别为25.7%/21.4%/15.6%/15.2%/13.2%。此外，截至2025年9月26日，主要化工产品2025Q3平均价差环比上涨、持平和下跌产品数量占比分别为42%、0%和58%，其中，环比涨幅位居前五的品种分别是电石法PVC、TDI、R32、草甘膦和R134a，分别涨幅为62.1%/38.7%/24.2%/17.9%/14.0%。

行业观点：看好供需改善的子行业和进口替代的新材料

外需下行，内需弱稳的背景下，预计化工机会更多来自供给端：1、供给受限类如资源品：磷肥钾肥；2、牌照类：制冷剂、民爆、危化品；3、反内卷潜力较大的子行业：粘胶短纤、涤纶长丝等；4、新材料尤其是进口替代的新材料，需求增长确定性强，看好高速树脂、氟化液、成核剂等。

风险提示

原材料价格波动风险、需求不及预期风险、安全事故风险。