新股前瞻｜博车网：事故车拍卖龙头博车网再冲港股 光环下的隐忧与挑战

港交所于9月30日披露，Boche Holding Limited (Cayman)（以下简称：博车网）再次递交主板上市申请，中信证券和复星国际资本担任联席保荐人。值得注意的是，这已是博车网年内第二次冲刺港交所，其首次招股书于2月21日提交。作为中国事故车拍卖行业的领军者，博车网凭借其独特的商业模式和市场份额，吸引了市场广泛关注。然而，其持续亏损和行业潜在风险，也为此次IPO增添了不确定性。

龙头光环下的盈利困境

根据灼识咨询的报告，博车网是中国最大的事故车拍卖平台，2024年交易量占据31.4%的市场份额，稳居行业第一。同时，公司还是中国第三大B2B二手车拍卖平台，市场份额约12.0%。这一双重身份凸显了博车网在汽车后市场产业链中的关键地位。

公司核心业务是通过线上线下一体化拍卖平台，连接上游车源方与下游买家。在事故车领域，上游主要为保险公司，下游则为认证修理厂和持证汽车拆解厂；在二手车领域，公司服务于各类车辆供应商和汽车经销商。截至2024年，中国汽车保有量已达3.5亿辆，全球最大的汽车市场为博车网提供了广阔的发展空间。

龙头光环之下，博车网难逃盈利困境。

财务数据显示，2022年至2024年，博车网营收分别为3.88亿元、5.18亿元和5.26亿元。表面上的增长曲线背后，隐藏着令人担忧的趋势——2023年营收同比增长33.5%的亮眼表现，在2024年急剧放缓至仅1.5%。这种断崖式的增速下滑，清晰地反映了公司面临的增长瓶颈。

更深入分析发现，博车网的核心业务——事故车拍卖及配套服务（占2024年营收52.5%）出现了典型的“量增价减”现象。2024年事故车拍卖数量达到11.7万辆，较2022年的6.8万辆增长72%，但单台均价却从4.27万元跌至3.76万元，2025年前七个月进一步下滑至3.73万元。这一趋势表明，公司可能正通过降价策略来维持市场份额，而这种策略的可持续性值得商榷。

博车网的盈利状况呈现出矛盾的两面性。报告期内，公司录得亏损分别为1.80亿元、1.22亿元、0.36亿元和0.56亿元，三年七个月累计亏损达3.94亿元。值得注意的是，2025年前七个月的亏损额已超过2024年全年，亏损幅度重新扩大，这一趋势令人担忧。

公司将这些亏损主要归因于金融工具账面值变动和收购产生的无形资产摊销等非现金因素，并强调其“经调整净利润”表现良好，报告期内分别为0.11亿元、0.42亿元、0.51亿元和0.27亿元。

另一个值得关注的指标是毛利率的波动下滑。报告期内，公司毛利率分别为44.4%、49.9%、46.4%和39.2%，呈现明显的波动下行趋势。特别是2025年前七个月降至39.2%，较2023年高点下降超过10个百分点。

博车网的资产负债表同样暴露多重风险。截至2025年7月31日，公司流动负债净额高达17.21亿元，较2022年的16.46亿元进一步攀升。这一异常数据的背后，是向优先股投资者发行的金融工具被列为负债，截至2025年7月底账面值达16.63亿元。

这种财务结构使得公司上市成功与否关系到生死存亡——若成功上市，这部分负债将转为权益；若上市失败，可能触发赎回义务，引发严重的流动性危机。这种“不成功便成仁”的资本结构，为投资决策增添了重大不确定性。

公司在事故车拍卖领域确实建立了领先的市场地位，但这一地位并未有效转化为持续盈利能力和健康的财务状况。增长放缓、盈利困难、流动性压力等多重问题交织，使得这次IPO更像是一场“求生之路”而非“发展之路”。

百亿赛道的规模红利与增长挑战

在中国汽车产业快速发展的背景下，事故车拍卖这一细分领域正展现出巨大的市场潜力。根据行业数据，中国事故车拍卖量从2019年的约20.6万辆增长至2023年的34.5万辆，复合年增长率达到13.8%。然而，与美国市场相比，2023年美国事故车拍卖量接近700万辆，约为中国的20倍，而两国汽车保有量相近（均约2.9亿辆）。这一显著差距揭示了中国事故车拍卖行业的巨大增长空间。预计到2028年，中国事故车拍卖总量将达到86.7万辆，2023年至2028年复合年增长率高达20.2%。

在这一快速成长的市场中，博车网作为行业龙头，凭借其独特的竞争壁垒占据了领先地位，但同时也面临着多重挑战。

中国事故车拍卖行业呈现出明显的分层竞争格局。2023年，最大的单一参与者占据超过30%的市场份额，前五大参与者合计拥有约56%的市场份额，而其余个别参与者的市场份额不足2%。这种格局与美国市场相似，后者由Copart和IAA两大巨头主导，合计占据约70%的市场份额。

博车网作为行业领导者，2023年以31.3%的市场份额位居第一。这种龙头地位为其带来了显著的先发优势，但如何在保持市场份额的同时实现高质量增长，成为公司面临的核心课题。

此外，新能源汽车的快速普及对事故车拍卖行业带来了深刻变革。新能源车的事故率、维修成本和残值评估都与传统燃油车有显著差异，这要求平台快速适应并建立专业能力。特别是电池安全、电机维修等专业技术门槛，需要平台投入大量资源进行能力建设。博车网虽然已开始布局，但能否跟上技术变革的速度，仍存在不确定性。

在智通财经APP看来，博车网面临着增收不增利的困境。虽然交易量持续增长，但单车收入呈现下降趋势，这反映出公司在规模扩张和盈利提升之间尚未找到最佳平衡点。

从投资角度看，博车网所处的赛道具有明确的增长前景，公司作为行业龙头享有显著的竞争优势。预计2023年至2028年行业复合增长率20.2%的背景下，公司有望受益于行业红利实现持续增长。

然而，投资者也需要清醒认识到公司面临的挑战，包括竞争加剧、新能源转型、盈利能力等方面的压力。特别是在当前资本市场环境下，投资者更加关注企业的盈利能力和可持续发展能力。博车网能否将其市场地位转化为持续的盈利能力，将直接影响其在资本市场的表现。