闪回科技IPO，百天倒计时开启？

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投资时间网、标点财经研究员 辛夷 

循环经济浪潮下，二手电子设备交易成为资源高效利用的重要一环。从目前来看，中国手机回收行业市场集中度较低，各参与者所占市场份额较小。按2024年二手手机回收交易额计，中国排名第一的手机回收服务商为爱回收，市场份额占比为7.9%；第二名为转转，市场份额为7.4%；第三名为闪回科技有限公司（下称闪回科技），市场份额为1.3%。

近日，中国第三大手机回收服务提供商闪回科技，向港交所递交招股书，申请在港交所主板上市。此前的2024年2月及9月，闪回科技曾两次递表港交所。一年后，该公司又开启了新的上市之旅。

成立于2016年的闪回科技依托“闪回收”（回收端）与“闪回有品”（销售端）双轮品牌驱动，打造了一体化的端到端业务模式。先通过“闪回收”平台收购二手电子设备，经由专业的质检、分级与标准化处理后，最终通过“闪回有品”品牌进行二次销售，并配套提供相关增值服务。

2021年至2024年及2025年1—6月（下称报告期），受益于二手手机需求增加，闪回科技业务运营大幅增长。2021年至2024年，该公司收入由7.50亿元逐年增至12.97亿元，复合年增长率约为20%。2025年上半年，公司收入达8.10亿元，同比增长40.3%。

值得关注的是，闪回科技虽实现营收增长，但这种增长始终无法转化为实际盈利。报告期内，该公司各期分别亏损4870.8万元、9908.4万元、9826.8万元、6644.3万元、2463.3万元，四年半累计亏损3.37亿元。

营收增长、亏损扩大，一般表明企业在成本控制方面面临压力。投资时间网、标点财经研究员查阅公司招股书注意到，闪回科技持续亏损的主要原因正是其居高不下的销售成本。

2024年，闪回科技销售成本为12.35亿元，相比2021年的6.88亿元几近翻倍；2025年上半年，公司销售成本为7.59亿元，同比增长37.71%。报告期内，闪回科技各期销售成本率均在90%上下。

公司毛利率也长期承压，从2021年的8.2%逐年降至2024年的4.8%，后虽于2025年6月末小幅回升至6.3%，但也低于行业头部企业毛利率水平。

究其本质，闪回科技毛利主要是其收购与销售二手机的差价，因此，二手机的回收成本是其销售成本的主要组成部分。报告期内，该公司回收成本占销售成本的比例均在85%以上。而闪回科技二手机回收业务主要依赖于上游资源合作伙伴，包括小米、三星、华为、荣耀等主流消费电子品牌及其指定分销商，中国消费电子产品的大型商户，以及大型移动网络运营商。对上游供应商的高度依赖，导致闪回科技的议价能力缺失，进而影响其毛利率。 

闪回科技主要财务比率情况

数据源：闪回科技招股书 

还有一个值得留意的情况是，闪回科技第一大供应商“上游采购合作伙伴A”即是小米集团（01810.HK），同时，小米集团还是闪回科技的重要战略股东。公开资料显示，自2018年起，小米集团及顺为资本就已参与闪回科技的资本布局，其先后通过近亿元A轮融资及股权收购介入投资。截至本次IPO前，小米集团通过上海骄锃持股6.83%，顺为资本通过上海闻微持股3.90%，合计持有闪回科技10.73%的股份。

在与小米等投资者达成融资协议时，闪回科技曾签署涉及特殊权利条款的协议，承诺若未能在约定期限内成功上市，投资者可要求公司赎回其所持股份。

招股书显示，在A轮、A1轮、C轮及D轮融资中，闪回科技均与投资者签署了带有赎回权的特殊协议。其中，A轮、A-1轮、C轮约定了公司上市最后期限，期内，闪回科技未能完成上市。而D轮投资者已签署附带函件，同意闪回科技上市完成时间延长至2025年12月31日。

由于A轮、A-1轮、C轮中的赎回条件被触发，闪回科技赎回负债大增，由2021年的3.07亿元增加至2025年上半年的7.91亿元。若闪回科技未能在今年年底前成功实现上市，其面临的股份赎回压力将进一步攀升。截至今年年末仅剩百余天，留给闪回科技的时间不多了。

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