【券商聚焦】天风证券调低华润医药(03320)评级至“增持” 指产品结构变化导致毛利率有所回落

金吾财讯 | 天风证券发研报指，华润医药(03320)2025H1实现营业收入1318.67亿元，同比+2.5%；实现归母净利润20.77亿元，同比-20.3%；净利润下滑主要受到联营公司权益确认的减值亏损影响；扣非归母净利润为24.70亿元，同比-4.7%。2025H1，公司经营性现金流为15.31亿元，较2024H1显著改善，同时公司中期派息率达22%。

外延发展+创新研发，制药业务打开成长空间。制药业务板块，公司着力外延发展及创新研发。1)外延发展：2025H1公司完成南格尔及天士力的收购，实现血制品产业链上游延伸以及提升中药创新能力，公司持续推动投后管理，加快整合。同时公司丰富外延发展方式，通过设立产业基金和产品引进等多元化的方式，加强在创新领域的培育孵化和创新产品的快速获取。2)创新研发：2025H1，公司成功获批上市21个新产品，在研项目总计476个，其中新药项目178个，中药经典名方50余个，有望为公司带来成长空间。

该机构指，2025H1，公司3大分部业务收入表现稳健，净利润下滑主要系联营公司减值影响。考虑到公司外延并购及创新研发的增量贡献，该机构预计3大分部收入表现稳健。利润端考虑到2025年存在减值影响，2026-2027年逐步恢复常态，同时考虑到利润贡献较大的制药分部在外延整合过程中，产品结构变化导致毛利率有所回落，该机构将2025-2027年归母净利润预测由45.35/49.76/53.77亿元下调为37.49/46.63/50.41亿元。调低为“增持”评级。