【券商聚焦】民生证券首予灵宝黄金(03330)“推荐”评级 指公司内生潜能强劲 未来黄金产量有望持续提升

金吾财讯 | 民生证券发研报指，灵宝黄金(03330)营收主要来自黄金冶炼业务，利润主要由黄金采矿业务贡献。2025年上半年，公司实现营收78亿元，同比增长82%，主要收入来自黄金冶炼，2025年上半年冶炼分部和采矿分部收入占比分别为81.4%和18.5%。公司归母净利润自2020年起持续增长，且自2024年起增速明显加快，利润正在快速释放。2024年，公司实现归母净利润6.98亿元，同比增长119.4%；2025年上半年，公司实现归母净利润6.64亿元，同比增长335.3%，主要是由黄金采矿业务贡献。

资源禀赋优秀，内生潜能强劲。资源量：截至2024年底，公司共有37个采矿权和探矿权，总探采面积达到216.04平方公里，总黄金资源量131.8吨。产量：公司2022年以来的矿产金产量维持稳定，每年产量5-5.5吨，2025年上半年公司黄金产量大幅增长59.8%至2.9吨。公司旗下拥有五大矿山生产基地，内生潜能强劲。(1)南山分公司：拥有5个金矿权，100%权益，合计开采规模42.2万吨/年，总采矿面积51.4173平方公里，资源量占公司比例31.7%，当前产量贡献最高，旗下多个矿权正在开展勘探工作，未来资源量有望增加；(2)桐柏兴源公司：旗下金矿主要是老湾金矿，现有资源量31.6吨，其深部成矿潜力巨大，资源量有望大幅增长；(3)新疆哈巴河华泰：目前有2个采矿证、4个探矿证，合计采证面积4.8361平方公里，总生产规模31万吨/年，探矿面积25.02平方公里，勘探持续进行，未来具备增储潜力；(4)吉国富金：唯一的海外项目，吉国矿区采矿收入占比较低，经营逐步改善，2025年上半年实现利润6246.7万元；(5)赤峰金蟾：收入占比最小，目前处理规模500吨/日，但探证面积大，接近30平方公里，具备较大的增储潜力。此外，公司冶炼分部整体经营稳健，可以贡献微利，近5年也仅21年和23年出现小幅亏损。

该机构续指，公司利润开始快速释放，2025年上半年产量增长明显，内生潜能强劲，未来黄金产量有望持续提升。叠加黄金价格景气，有望迎来量价齐升。该机构预计公司2025-2027年分别实现归母净利润15.54/20.53/27.50亿元，EPS分别为1.21/1.60/2.14元，对应9月16日PE分别为13X、10X、7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。