【券商聚焦】中银证券维持地平线机器人-W(09660)“买入”评级 指公司汽车产品解决方案量价齐升

金吾财讯 | 中银证券发研报指，地平线机器人-W(09660)2025H1营收15.67亿元，YoY+68%；毛利润10.24亿元，YoY+39%；净利润-52.33亿元，亏损进一步扩大。根据地平线机器人2025年中期业绩公告数据，2025H1中国自主品牌车企销量占中国乘用车市场份额上升至63%，其辅助驾驶渗透率上升至59%，行业红利显著。2025H1公司研发支出23.00亿元，YoY+62%。公司战略性提高云服务相关的研发支出，如果剔除面向模型训练的云计算费用，公司运营效率已稳步提升。

汽车产品解决方案量价齐升，高阶智驾HSD量产在即。2025H1地平线机器人汽车产品解决方案业务营收7.78亿元，YoY+250%；毛利率45.6%，YoY+3.9pcts。2025H1公司车载级征程系列处理硬件出货量达198万套，同比实现翻倍增长；其中支持高速公路辅助驾驶功能的处理硬件出货量达98万套，占总出货量49.5%，是去年同期的六倍。新一代征程6系列产品出货量的增长也带动平均售价上升。根据地平线机器人2025年中期业绩公告数据，公司在中国基础辅助驾驶和整体辅助驾驶解决方案的市场份额均位列第一，分别达到45.8%和32.4%。截至2025年中，公司已累计获得400款新车型定点，其中具备高速公路辅助驾驶及以上功能的订单车型超过100款。公司的高阶智驾解决方案HSD已获得多家整车企业定点，覆盖十余款车型，并计划于2025年下半年量产。

考虑到地平线机器人高阶HSD将于2025H2量产，该机构预计2025H2公司汽车产品解决方案ASP会相应上升，且新产品预计将同步带动授权和服务业务合同数量上升。考虑到海外客户拓展初见成效，该机构预计2026年公司来自海外的授权和服务合同数量将显著上升。考虑到自动驾驶模型更迭速度较快，该机构预计公司为保持市场竞争力将大幅提高研发费用支持，该机构上调2025/2026年公司管理费用(研发支出+行政支出)预估至49.91/54.25亿元，这同时会影响公司2025/2026年的净利润。综上，该机构调整公司2025/2026年营业收入预估至36.97/57.71亿元，并预计2027年营业收入为81.15亿元。截至2025年9月15日，地平线总市值约1412亿港币，以9月15日港币兑人民币汇率0.9133计算，对应2025/2026/2027的PS分别为34.9/22.3/15.9倍。地平线机器人2025H1营收同比呈现快速增长趋势，同时伴随着战略性亏损。公司汽车产品解决方案量价齐升，高阶智驾HSD量产在即，海外拓展初见成效。维持“买入”评级。