天风证券：维持翰森制药(03692)“增持”评级 25年中报显示内生增长超预期

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，维持翰森制药(03692)“增持”评级，考虑到公司2025年有多笔大额BD交易款项到账，将2025年的营业收入从137.41亿元上调至146.68亿元，预计2026年和2027年的营业收入分别为158.35亿元和177.79亿元;将2025年的归母净利润从47.46亿元上调至51.67亿元，预计2026-2027年归母净利润分别为53.25亿元和61.33亿元。2025H1公司总收入74.34亿元，归母净利润为31.35亿元。创新药产品收入为61.45亿元，在总收入中的占比提升至82.7%。

天风证券主要观点如下：

代谢及其他领域板块产品收入大幅增长，MSD首付款到账

2025H1，阿美替尼、氟马替尼等抗肿瘤领域产品组合，实现收入45.31亿元，同比基本持平;艾米替诺福韦片、吗啉硝唑等抗感染领域产品组合，实现收入7.35亿元，同比增长4.9%;伊奈利珠单抗等中枢神经系统疾病领域产品组合，实现收入7.68亿元，同比增长4.8%;洛塞那肽、培莫沙肽等代谢及其他疾病领域产品组合，实现收入约人民币14.00亿元，同比增长134.5%。此外，2025H1，翰森制药根据就HS-10535(口服小分子GLP-1RA)达成的协议向MSD收取BD许可费首付款1.12亿美元。

业绩稳健，创新品种持续放量，仿制药业务风险基本出清

阿美替尼作为国产首款三代EGFRTKI，销售增长迅速，适应症持续拓展。样本医院销售数据显示，从2020年的1841万增长到2024年的17.84亿元，年度复合增长率为214%，2024年占三代EGFRTKI总销售额的28%左右，国产药物排名第一。阿美替尼积极拓展与NSCLC相关的适应症，目前共获批四项NSCLC相关适应症，2025年新增获批术后辅助治疗适应症和治疗含铂放化疗根治后进展患者的适应症，联合化疗一线治疗NSCLC的NDA还在审评中。阿美替尼于2025年6月获得英国MHRA批准上市，成为翰森制药首个获准进入海外市场的创新药，公司还将继续努力获取EMA的海外监管认可。

内生创新持续兑现，多款药物进入III期临床开发阶段

截止2025H1，公司共有超40项候选创新药开展了70余项创新药临床试验;2025H1，新增8款创新药进入临床试验，包括HS-20122(EGFR/c-Met ADC)、HS-10510(PCSK9)等。新增3项III期临床，分别是从荃信生物引进的HS-20137(IL-23p19)的银屑病试验，以及HS-20093(B7-H3 ADC)的骨与软组织肉瘤和HS-20089(B7-H4 ADC)的卵巢癌的全球III期临床试验，这两款ADC的海外权益已授予GSK。此外，翰森的TYK2抑制剂HS-10374的银屑病III期临床也正在持续推进中，数据显示皮肤毒性风险较低。

风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、药物研发失败风险、专利和知识产权风险、销售不及预期风险