中信建投期货：市场情绪调整，铜价高位整理

汇通财经APP讯——铜：隔夜沪铜主力回调至 79650 元，伦铜下行至 9900 美金下沿。 宏观中性偏多。美国 8 月 ISM 服务业 PMI 指数为 52，为过去半年最高水平，经济维持温和水平。不过，美国 8 月 ADP 就业人数增加约 5.4 万人，远低于市场预期，就业市场降温提振市场对美联储 9 月降息近 100%。基本面中性偏多。昨日上期所铜仓单增加 358 吨至 1.98 万吨，LME 铜去库 200 吨至 15.8 万吨。8 月智利铜矿及精矿出口 98.9 万吨，去年同期约 122.8 万吨，其中对中国出口 59.8 万吨，去年同期为 78.5万吨，同比明显下滑。 总体来看，国内乐观预期降温带来回调压力，不过海外降息预期、关税风险减弱、供需收紧预期为铜价带来一定支撑，预计短期铜价高位震荡整理为主。今日沪铜主力运行区间参考 79200-80500 元/吨。策略上，日内区间，中线仍可逢低买入或卖出看跌期权。


股指期货：上一交易日，上证综指跌 1.25%，深证成指跌 2.83%，创业板指跌 4.25%，科创 50 跌 6.08%，沪深 300 跌 2.12%，上证 50 跌 1.71%，中证 500 跌 2.48%，中证 1000 跌 2.30%。两市成交额为 25442.57 亿元，较前一交易日增加约 1801.71 亿元。 ? 申万一级行业中，表现最好的行业分别为：商贸零售(1.63%)，美容护理(1.19%)，银行(0.79%)。表现最差的行业分别为：通信(-8.48%)，电子(-5.08%)，综合(-4.49%)。 ? 基差方面，四大期指基差均较小幅走弱。IH、IF 当季合约年化基差率分别为-1.40%、-3.40%， IC、IM 当季合约年化基差率为-11.50%、-11.70%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。 ? 上个交易日沪深两市较快速下行，深证成指跌幅显著多于上证指数，两市成交额较上一交易日小幅回升。昨日沪深两市再度下行，盘中加速下跌后尾盘稍有修复，从一级行业表现上来看，通信、电子等前期交易拥挤度较高的热门行业板块加速下行，或表明自 6 月下旬以来市场资金盈利结构正逐步转变，部分资金短期或有风格切换的趋势。总体来看，存量、增量资金将逐步向估值仍旧偏低的板块流动，市场或将迎来短期风格切换。货币流动性持续宽松，中长期资金稳定流入的情况下行情有较大可能延续，IC、IM 有望受情绪提振持续上行，建议保持多单持有。

国债期货：周四，国债期货上涨。单边方面，按收盘价计算，30年期主力合约涨 0.26%，10年期主力合涨 0.13%，5 年期主力合约涨 0.06%，2 年期主力合约跌 0.01%。30 年期国债活跃券收益率上行 1.5bp 至 2.012%，10 年期活跃券收益率上行 0.6bp至 1.7535%，2 年期活跃券收益率上行 1.75bp 至 1.395%。期货跨品种价差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分别变动-0.172 元、-0.01 元和 0.12 元。单边策略：期债上涨，但现券利率尾盘上行，情绪仍不乐观；逆回购完全对冲到期量，宽松程度未超预期。始于 7 月的期债调整有着不同于以往调整阶段的特点，即流动性在资产之间的转移带来了持续性更强、力度更大的调整。展望后市，即使权益市场回落，期债可能仍承压，未来定价回归基本面后，流动性还存在收紧风险，因当前降息预期也有些拥挤，且不排除地产刺激政策再出台引导流动性进入实体进一步施压资金面。跨品种策略：利率曲线短陡长平，后续逐步介入空短(TS)多长(T)的套利策略，目前已有参与性价比，等待资金收紧信号明确。套保策略：净基差近期回落幅度较大，可以关注正套或空套策略的机会。

橡胶：周四，国产全乳胶 15050 元/吨，环比上日上涨 50 元/吨；泰国 20 号混合胶 14980 元/ 吨，环比上日上涨 80 元/吨。 原料端：昨日泰国胶水报收 55.8 泰铢/公斤，环比上日上涨 0.2 泰铢/公斤；泰国杯胶报收 52.05 泰铢/公斤，环比上日上涨 0.75 泰铢/公斤；云南胶水报收 14.6 元/公斤，环比上日上涨 0.1 元/公斤；海南胶水报收 13.4 元/公斤，环比上日持平。 截至 2025 年 8 月 31 日，中国天然橡胶社会库存 126.5 万吨，环比下降 0.6 万吨，降幅 0.5%。中国深色胶社会总库存为 79.6 万吨，环比降 0.09%。其中青岛现货库存降 0.6%；云南增 1.2%；越南 10#增加 9.5%；NR 库存小计增 1.25%。中国浅色胶社会总库存为 46.8 万吨，环比降 1.1%。其中老全乳胶环比降 2.6%，3L 环比增 3.2%，RU 库存小计降 0.13%。 观点：泰国等东南亚产区与国内产区依然处于雨季中，不间断的雨水依然对割胶作业造成影响，科特迪瓦在进入干季之后，雨水天气较少，割胶预计相对正常，全球供应依然符合季节性。需求端，国内轮胎行业生产活动变化不大，全钢胎企业生产活动相对更好，预计下游行业有限回暖中。平衡表的状态整体变化量级不大，RU&NR 单边行情有限，随着预期再度升温，RU&NR 短期走高。向后看，平衡表的强势驱动依然有限，预计单边价格不会突破 7 月高点。但也需说明，当下看不到驱动不代表未来不会出现，超预期驱动一般对应较高的赔率。

甲醇：达旗 2050、洛阳 2220、鲁南 2335；工厂少量拍卖多溢价成交，转单价格挺价为主，贸易商观望氛围浓郁。短期来看，现货煤炭稳中小涨，整体价格预计变动不大；产地甲醇工厂部分装置回归、开工率提升，库存维持中低水平；河北、山西地区部分焦煤气制甲醇工厂本周有复产预期；下游开工正常，传统下游近年淡旺季差异较小、关注是否有补货需求；运费受车辆较少影响小幅走强。内蒙宝丰装置本周继续采购，港口某套烯烃装置在本周有回归预期、持续关注刚需消耗与库存压力的矛盾。周四，华东现货基差在 01-135，9 下在 01-110，基差变化不大。MTO 装置利润得到明显修复，港口烯烃工厂复工预期增强，加之传统下游即将进入“金九银十”需求旺季可能逐步兑现累库预期，后续 01合约仍以偏多看待。操作上，短期甲醇逢低试多，甲醇 2601 参考震荡区间 2380-2480 元/吨。

尿素：现货价格方面，山东出厂价格 1660 元/吨，河南出厂价格 1680-1700 元/吨，国内尿素市场稳定。虽有新产能释放，日产短时偏低位，山西部分工厂提前检修。秋季备肥尚未大规模启动，整体需求力度较上半年明显减弱。期货市场同步走弱，市场对后市预期偏悲观，在期现联动方面，期货与现货市场之间的互动效应显著增强。新的出口将集中在 9 月-10 月进行，整体来看，短期需求偏弱，上游库存小幅增加，偏弱震荡为主。操作上，短期尿素观望，尿素 2601 参考震荡区间 1660-1780 元/吨。

纯碱： 周四纯碱期货窄幅震荡，现货价格持稳为主。周四商品市场跌多涨少，市场情绪偏弱。从基本面来看，近期纯碱检修安排减少，本周纯碱产量环比增加 3.3 万吨至 75.2 万吨，近期产量回升，供应端压力增加。下游需求环比趋稳，最新碱厂库存环比本周一增加 0.3 万吨至 182.2 万吨，最新交割库库存较前一周增加 4.0 万吨至 54.1 万吨。上周浮法玻璃点火 1 条产线、光伏玻璃产线无变动；本周玻璃点火 1 条产线。近期浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和趋稳，重碱需求暂稳，轻碱需求暂时稳定，中下游采购积极性变动不大。7 月纯碱进口略升至 0.3 万吨，出口略升至 16.1 万吨，出口小幅增加。宏观方面，近期国内房地产销售数据环比略升，接近去年同期水平；国外宏观影响偏中性（美元指数上涨，美国降息预期增加）；国内政策扰动减弱。综合来看，短期纯碱供应增加、需求偏弱，期价偏弱震荡为主。仓单方面，周四纯碱仓单减少 298 张至 4934张。 短期纯碱期价偏弱震荡，SA2601 日内参考 1260-1300 区间。

玻璃： 周四玻璃期货下探回升，现货价格持稳为主。短期玻璃基本面变动不大，需求环比略有增加。本周玻璃产量环比持稳，下游采购积极性下降，库存环比上升，最新玻璃库存环比增加 2.4 万吨至 315.3 万吨，同比减少11.8%。上周玻璃点火 1 条产线；本周玻璃点火 1 条产线。近期玻璃日熔量略升，最新在产日熔量为 159575T/D，同比下降约 6.0%。1-7 月国内房屋竣工面积同比下降约 17%（降幅扩大），近期房地产销售数据环比略升，接近去年同期水平，玻璃深加工订单数量环比上升 0.8 天至 10.4 天、同比上升 8.3%。期玻璃供应持稳，需求环比增加，期价暂时低位震荡。 短期玻璃期价低位震荡，FG2601 日内参考 1120-1160。

烧碱： 周四烧碱期货小幅下跌，现货价格持稳为主。短期烧碱基本面变动不大。近期烧碱检修计划减少，本周烧碱产量增加 1.6 万吨至 82.9 万吨，下游需求稳中略升。最新的液碱生产企业库存环比增加 0.8 万吨 38.8 万吨，同比上升 25.5%。近期烧碱下游氧化铝量环比略降，粘胶短纤开工率上升，下游需求环比略增。7 月烧碱出口为 37.21 万吨，同比大幅增加、环比小幅增加。短期烧碱基本面略有改善，现货价格重心上移，商品市场整体转弱，期价暂时震荡为主。 短期烧碱期价偏震荡，SH2601 下方关注 2500-2550 附近支撑，背靠支撑可短多。

螺纹钢： 本周螺纹产量微降 1.88 万吨至 218.68 万吨，其社会库存环增 14.89 万吨，而厂内库存微增 1.72 万吨，表观需求较上周下降 2.14 万吨至 202.07 万吨。现阶段，螺纹钢基本面并未改善，主要是累库速度较快，且同比高出 84.37 万吨，产业矛盾累积。黑色限产影响基本结束，大部分高炉复产，短期螺纹易跌难涨。

热卷： 本周热卷产量继续下降 10.5 万吨至 314.24 万吨，库存增幅 8.88 万吨，表需下降 15.36 万吨。供需双回落，库存持续增加。当前热卷库存累积情况不容乐观，整体产量偏高，而需求端承接力度不足，钢厂利润逐步收缩，盘面弱势特征愈发突出。若后续需求无法有效改善，价格仍存在持续下探的风险。

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