中金：维持华润医疗(01515)跑赢行业评级 目标价5港元

智通财经APP获悉，中金发布研报称，考虑医保结算调整的影响，下调华润医疗(01515)2025/2026年净利润预测16.8%/15.6%至4.71亿元/4.99亿元，分别同比-16.8%/+6.0%。该行维持跑赢行业评级，考虑到公司加强医保精细化管理并推进重点医院学科建设，该行维持目标价5.0港币，对应2025/2026年12.6倍/11.7倍市盈率。当前股价对应2025/2026年9.2倍/8.6倍市盈率，离目标价有37.0%的上行空间。

中金主要观点如下：

1H25净利润低于该行预期

公司公布1H25业绩：收入45.25亿元人民币，同比-9.1%;归母净利润3.40亿元人民币，同比-21.8%，对应每股收益0.27元，净利润低于该行预期，主要系受到医保结算调整的影响。

医院业务占比提升，IOT业务缩减

根据公司公告，截至2025年6月30日，公司在中国10个省、市共管理运营103家医疗机构(三级医院13个，二级医院22个)。1H25，公司自有医院运营床位数合计18,286张，床位使用率为80.57%(vs 1H24为79.93%);医院业务收入占比94.1%，同比+1.7ppt。此外，1H25公司IOT业务规模缩减，其他业务收入为人民币2.66亿元，同比-29.3%，分部利润为人民币2.92亿元，同比+96.9%;经剔除公司一次性收到燕化IOT协议下管理费及供应链损失赔偿款项约人民币2.1亿元影响后，分部利润为人民币0.86亿元，同比-42.1%。

医院业务方面，2025年上半年门急诊人次稳步提升

根据公司公告，1H25，公司医院业务收入人民币42.59亿元，同比-7.4%;其中，门急诊业务收入人民币18.13亿元，同比-4.4%;住院业务收入人民币24.46亿元，同比-9.6%;公司自有医院诊疗门急诊量和住院量分别为510万人次和27万人次，分别同比增长1.0%及降低3.9%;因医保次均费用下降，门急诊和住院次均收入均下降5.8%。1H25，医院业务毛利为人民币6.70亿元，同比-27.4%;医院业务毛利率15.7%;医院业务分部利润为人民币2.55亿元，同比-51.1%，公司通过提质增效降低次均收入下降对医院业务利润的影响。该行认为，公司有望通过筑牢综合医疗基本盘，并积极培育特色专科，推动医院业务持续发展。

行政及其他营运费用率提升，财务费用率下降

根据公司公告，1H25，公司行政及其他营运费用率为10.4%，同比+0.9ppt;财务费用率为0.6%，同比-0.2ppt，主要由于公司积极调整债务结构，有息负债规模以及加权平均融资成本均有所下降。该行认为，公司降本增效取得成效，并通过持续优化资本结构，使得财务结构保持稳健。

风险提示：自有医院经营不及预期，商誉或资产处置减值，医保控费降价风险。