高盛：中国移动（00941）股息仍实现稳健增长 维持买入评级

智通财经APP获悉，高盛近期发布最新研究报告表示，鉴于中国移动第二季度营收增长疲软及现金流同比下降，市场可能会对此做出负面反应。但认为积极因素包括：1）尽管营收表现疲软，2025 年净利润仍实现了 6% 的同比增长；2）公司股息每股（DPS）保持稳定增长（2025 年上半年同比增长 5.8%）。净利润增长主要由运营成本降低推动，但通过降低运营成本来推动利润增长的可持续性仍存疑问；管理层重申了 2025 年营收趋势稳定及利润健康增长的指引。高盛认为，鉴于中国移动股票主要被视为股息收益标的，公司长期实现股息增长的能力和意愿应能缓解市场对近期增长压力的担忧。维持买入评级，但将评估和 12 个月目标价下调至 93 港元（此前为 98 港元）。

指引及要点如下：

营收疲软：管理层承认存在增长压力：1）传统电信服务需求饱和，包括用户人均数据使用量停滞不前以及智能手机普及率已处于较高水平；2）人口下降；3）携号转网带来的激烈竞争。这些因素导致用户增长乏力及每用户平均收入（ARPU）下降（2025 年上半年移动 ARPU 同比下降 3%）。在此背景下，公司将重点关注更具盈利能力和现金流的营收 / 项目。

人工智能：管理层指出，2025 年上半年与人工智能相关的营收达到数十亿元人民币（2024 年为 10 亿元人民币）。人工智能相关业务活动激增；图形处理器（GPU）利用率从 2025 年初的 20% 升至目前的 55%；尽管增长迅速，但与总收入相比，人工智能营收的基数仍然较低，要对整体营收和利润产生显著贡献仍需时日。

现金流：2025 年上半年运营现金流减少 476 亿元人民币，降至 838 亿元人民币（同比下降 36%），导致自由现金流（FCF）减少 420 亿元人民币，降至 254 亿元人民币。这一下降主要由应付款项减少推动。2025 年上半年与应收账款相关的现金变动与去年同期持平，约为 400 亿元人民币（现金占用）。应收账款不断增加仍是一个挑战，截至 2025 年上半年末，逾期 60 天以上的应收账款占总额的 68%，而 2024 年末这一比例为 58%，2025 年上半年增加了 300 亿元人民币。