踢出港股通后找到估值增长方向，选择美妆的开拓药业-B(09939)股价拉升超150%

在股价连续3年累跌之后，开拓药业-B(09939)似乎在2025年从迷途中找到了出路。智通财经APP观察到，开拓药业股价年初至今涨幅已达到156.70%。

不过与其他创新药标的今年上半年股价猛涨的势头不同，由于开拓药业去年3月被踢出港股通名单，此后便股价便大幅下跌，即使去年在港股“924行情”托举下，股价回升不少，但年跌幅依旧超过了40%。与此同时，开拓药业还陷入了小市值公司长期面临流动性不足的困境，例如今年年初其股票日均成交量多在100万股以下。

也正是因此，开拓药业今年的股价涨幅存在明显的阶段性，股价上涨区间主要集中在2月、3月、5月和7月，对应股价涨幅分别为24.72%、17.12%、20.00%和66.23%。而相比于2、3、5月的“上涨-回落-横盘”的循环节奏，开拓药业在今年7月连续大涨的势头则更引得市场投资者关注。

但另一方面，其股票在被踢出港股通后，港股通持股比例仍在20%以上，开拓药业股价集中大涨是否会触发港股通资金“越涨越卖”的策略从而形成短期抛压，也成为投资者需要关注的问题。

港股通资金再次成最大抛压盘?

港股市场流动性承压的问题由来已久，尤其是小市值公司长期面临流动性不足的困境，一旦公司入通失败或者从港股通名单中被剔除，失去南向资金的加持，其流动性或将面临压力。

自去年3月被踢出港股通名单后，开拓药业的股价便出现大幅下跌。智通财经APP观察到，去年3月被剔除港股通的27只股票，3月4日-3月28日的股价平均下跌24%，平均成交量萎缩52%。其中，开拓药业踢出港股通首日股价跌幅12.21%，股价区间累跌34.35%，超过均值;区间内，开拓药业踢出后较踢出前成交量萎缩89%，同样超过上述均值。

根据规则，一家企业被调出港股通后，内地投资者不能进行买入操作，只能将持有公司股票卖出。也就是说，随着企业被调出港股通，内地投资者不仅不能继续贡献流动性，反而会成为抛压盘。

智通财经APP观察到，去年3月，开拓药业的港股通持股比例约为35%，此后该比例持续降低，直到今年3月25日单日持股比例降低1.20%后才有所趋缓，而对应港股通持股比例仅剩24.16%。

在接下来的3个月内，虽然开拓药业股价也在阶段性上涨，但正值港股创新药行情，叠加开拓药业横盘期多于上涨期，因此这段时间内港股通抛压盘并不大，直到6月30日，港股通持股比例都还有22.20%。

但从筹码分布图来看，随着7月份公司股价连续多日上涨，开拓药业的筹码峰已降至支撑位1.58港元以下，可见在大量低吸资金抄底下，已在短期内形成一个较大的获利区域，超过7成的筹码集中在1.24-2.36港元间，获利比例达到88.98%。并且在前方成本线至压力位区间内已经没有明显的筹码峰存在，说明从技术上看，开拓药业后续拉升并没有太大阻力。

但现阶段不可忽视的是，开拓药业的股价短期内已多日沿BOLL线上轨运行，并且月初至今的股价涨幅已超过60%，7月18日当天开拓药业股价低开低走，当日最大股价跌幅超过8%，根据以往港股通资金“越跌越卖”的策略，此次其股价技术性回归或许便是部分港股通仓位降低的开始。

从港股通资金持股比例变动图中也可以看到，近期的6月12日和7月10日，开拓药业的港股通持股比例均有一段快速下降的表现，而对应的便是公司股价拉升的过程。

选择短期收益还是长期价值?

不可置否的是，即使已被踢出港股通超过一年，但开拓药业当前的港股通持股比例仍超过了20%，原因便在于不少内地投资者仍在博弈开拓药业的长期价值，以及再次回港股通的预期，而这与其当下的业务发展紧密相关。

智通财经APP了解到，2023年11月27日，开拓药业-B(09939)开盘即暴跌，公司股价以超过30%的跌幅贴地开盘，盘中股价最低来到2.01港元，创下公司当时的上市股价新低，最大跌幅达超过40%。

造成如此大市场恐慌的原因在于，开拓药业在当日盘前披露了其核心产品KX-826治疗雄激素脱发三期临床的顶线数据。结果显示，与安慰剂相比，KX-826组TAHC在各个访视点虽有提高，但差异在统计学上未达到显著性。这也是开拓药业继普克鲁胺后，第三次在关键产品临床III期试验中出现问题。

然而，开拓药业并未像不少药企一样在产品临床失败后选择放弃产品，而是继续为KX-826拓展市场。

据智通财经APP了解，去年7月10日，开拓药业宣布以KX-826为主要成分的化妆品上市销售。其首款产品是针对雄激素性脱发(AGA)的外用防脱液。不难看出，虽然该产品为化妆品，但其针对的仍是与雄秃产品一样的脱发市场。

根据GrandViewResearch的研究报告，2022年，全球脱发治疗市场规模为82亿美元，预计2023年至2030年将以9.0%的复合年增长率(CAGR)增长，在2030年预计市场规模将达到160.2亿美元。

而在国内，据国家卫健委的最新数据显示，我国脱发人数已超过2.5亿人，相当于平均每6人中就有1人正遭受脱发困扰。其中，男性约1.63亿，女性约0.9亿，男性型脱发患者占比达90%;且脱发群体呈年轻化趋势，30岁以下脱发人群比例达84%，占比最大的是26岁到30岁的青年，高达41.9%。

据《防脱发行业市场深度分析报告2023》预测，中国未来10年毛发健康产业将以每年260%的速度增长。国内脱发药物治疗市场规模于2031年有望达到155亿元，2021至2031年预期年复合增长率达到32%。

也就是说，目前市场正在观望开拓药业KX-826以类似“药妆”产品形式上市，博弈其在雄秃市场弯道超车的可能。而如今这一可能或许有望变成现实。

智通财经APP了解到，近期开拓药业宣布KX-826与米诺地尔联合治疗中国成年男性雄性脱发临床观察试验结果显著优于米诺地尔单药。

前不久，开拓药业公布了一项KX-826与米诺地尔联合治疗中国成年男性脱发临床观察试验结果。研究结果显示，与米诺地尔组相比，联合用药组显示出统计学显著的疗效优势及临床意义。治疗24周后，联合用药组的TAHC较基线增加30.54根/cm2，较米诺地尔酊组增加10.29根/cm2，结果具有统计学意义(P=0.0075)与米诺地尔组相比，联合用药组的研究者和受试者的HGA指标均有数值上的增加。

并且在安全性方面，联合用药组在临床观察试验显示出良好的安全性和耐受性，两组在治疗过程中发生的不良事件相当。此外，该试验未观察到非预期不良事件。

除了在KX-826上取得临床成果外，自去年10月宣布自主研发的KT-939获得国际化妆品成分命名委员会对国际命名化妆品成分(INCI)的审查批准后，开拓药业也在加速KT-939的商业化进程。近期，公司宣布已正式启动KT-939的全球销售业务。

也就是说，开拓药业此前备受市场质疑的“美妆跨界”策略，目前发展已趋向成熟，核心产品已展现出能够规模商业化的潜质。而当前开拓药业的PB估值为3.62，仅为生物医药行业的平均水平，并远低于美妆行业的7.73倍水平。若未来公司估值持续向美妆行业靠拢，开拓药业的股价或许还存在不小的上望空间。