华来科技一季度业绩大降：毛利率远低同行，与小米近三成关联交易

《港湾商业观察》陈钱

6月底，天津华来科技股份有限公司（简称：华来科技）递表北交所，保荐机构为国投证券。

华来科技此次拟募资3.18亿，其中1.65亿将用于智能家居摄像机产业化项目的升级，1.53亿用于探索智能家居产品与AI大模型互嵌的研发项目。

据悉，公司以外销美国市场为主，外销产品主要是ODM定制品牌产品，在国内市场与小米的合作也均是定制品牌为主，然而，期内前五大客户的收入占比达95%以上，营收的下滑，研发费用率与同行的较大差距或将引发外界对此次募投合理性的关注。

一季度业绩下滑，毛利率远低同行

华来科技成立于2009年，是一家智能家居整体解决方案提供商，业务涵盖智能视觉、智能感知与控制、智能照明三大领域。其中，公司的智能视觉产品包括智能摄像机、智能可视门铃；智能感知与控制产品包括智能传感器、智能路由器、智能插座、智能开关；智能照明产品包括各类智能灯具。

2022年-2024年（简称：报告期内），华来科技实现营收分别为8.82亿、10.42亿、8.87亿，实现归母净利润分别为7242.08万元、8066.55万元、8252.38万元，实现扣非后归母净利润分别为7216万元、7861.41万元、8003.58万元。

2024年，公司显现出增利不增收态势。当年营收同比下滑14.91%，归母净利润增长2.3%，扣非后归母净利润增长1.81%。

营收的下滑很大程度与主营业务有关，2023年和2024年，公司的主营业务收入增长率分别为17.99%、-14.69%。

2025年一季度，华来科技实现营收1.44亿，同比下滑27.96%，实现归母净利润833.88万元，同比下滑34.03%，实现扣非后归母净利润518.59万元，同比下滑58.86%。

公司称2024年营收的下滑主要系：（1）下游客户Roku自身战略调整减少了对Roku的采购，进而导致公司来自Roku的收入下滑；（2）2024年主要客户Wyze减少对公司的采购。而2025年一季度业绩下降主要系美国对中国多次加征关税，导致美国客户暂缓对公司产品的采购。

据悉，华来科技99%的收入都是来自主营业务的收入，且主要以外销为主。

招股书显示，公司的收入来源主要为智能视觉产品、智能感知与控制产品、智能照明产品的销售，其中智能视觉产品为其核心收入。各期，智能视觉产品的主营收入占比分别为81.08%、88.29%、88.65%；智能感知与控制产品的主营收入占比分别为6.11%、7.02%、6.63%；智能照明产品的主营收入占比分别为9.27%、2.22%、2.45%。

华来科技的外销以英国、美国、日本市场为主。各期的外销收入占比分别为88.88%、81.54%、71.81%，而外销中来自美国的销售收入占比就高达85.62%、76.20%、60.34%，内销收入占比分别为11.12%、18.46%、28.19%。

公司主要以ODM方式与客户展开合作，销往境内外的产品多为定制品牌产品。各期定制品牌的收入占比分别为96.66%、96.68%、96.48%，自有品牌的收入占比仅不到3%，分别为2.05%、2.39%、2.93%。并且值得一提的是，公司的产品生产主要采用委托加工的方式，并未自建生产基地。

依赖定制品牌产品的局限性同样体现在毛利率和研发费用率上。

各期，华来科技的毛利率分别为20.31%、24.96%、24.46%，总体都低于同行业可比公司毛利率均值的29.52%、33.45%、33.33%。

公司称，毛利率与同行存在差异主要系同行中的系觅睿科技和萤石网络（688475.SH）自有品牌的收入占比较高，且萤石网络主要采用自主生产的模式，而公司主要是外协加工。

研发方面，公司各期的研发费用率分别为7.19%、7.36%、8.44%，同行业可比公司研发费用率的均值分别为11.16%、12.63%、12.62%。

具体来看，各期的研发费用分别为6341.3万元、7671.29万元、7487.67万元，2024年的研发费用较上年减少2.4%。

公司称，研发费用率与同行的差异主要系下游的目标市场、研发方向不同。萤石网络和安联锐士（301042.SZ）业务所涉及的研发项目相对较多，而公司的业务主要为消费类业务，因此研发费用率相对较低。

客户较为集中，与小米系近三成的关联交易

华来科技最大的“亮点”莫过于下游客户的高度集中。

各期，华来科技来自前五大客户的收入占比分别为94.43%、94.48%、95.14%。主要客户集中于小米、Roku、Wyze及其子公司，期内来自这三家公司的收入占比就达91.16%、91.09%、85.55%，其中来自Wyze及其子公司的收入占比分别为65.64%、51.88%、48.47%。

前五大客户中，公司与主要客户小米的关系值得关注。

招股书显示，公司在境内市场主要与小米展开合作，负责小米定制产品的整体开发、生产及供货。简言之，华来科技为小米的外协加工厂商之一。

招股书显示，持有公司4.92%股东天津金米背后的控股股东为小米公司，并且公司也将与之关联的小米通讯、小米科技、小米有品等认定为公司关联方，期内发生的关联交易金额分别为9638.84万元、1.9亿元、2.51亿元，占当期营收的比例分别为10.92%、18.27%、28.31%。

显然，过去三年，华来科技关联交易占比暴涨超过17个百分点，其对小米系的依赖不断加强，或将引发投资者对于其合理性及公允性的担忧，而且，假如没有近三成关联交易的助力，其市场竞争力到底如何？

公司坦言，未来，随着公司与小米合作的持续加深，预期对小米的销售规模及收入占比存在进一步提升可能性。

应收账款方面，华来科技各期的应收账款余额分别为1.48亿、3.06亿、1.89亿，占当期营收的比例分别为16.77%、29.37%、21.32%。其中前五名回款客户的应收账面余额占比分别为91.30%、93.68%、93.88%。

公司称，2023年应收账款增长较多主要系Wyze客户采购需求增多，2024年应收账款余额减少主要系Wyze减少采购需求所致。

各期末，按坏账计提方法披露的坏账准备分别为769.15万元、1596.61万元、979.35万元。

而与此同时，公司的应收账款周转率整体呈下滑，分别为4.4次/年、4.59次/年、3.58次/年，同行业可比公司应收账款周转率的均值分别为6.91次/年、7.39次/年、6.91次/年。

偿债能力偏弱，短期借款大幅上升

客户高度集中、应收账款周转率下滑的同时，公司的资产负债率也持续上升。

各期，华来科技的资产负债率分别为37.52%、52.35%、56.75%，远高于同行业可比公司资产负债率的均值23.66%、27.52%、25.34%。

各期的流动比率分别为2.46、1.82、1.79，同行业可比公司的均值分别为5.43、4.14、3.99；速动比率分别为1.77、1.55、1.63，同行业可比公司的均值分别为3.86、2.79、2.84。

不难看出，不论是流动比率还是速动比率，公司均与同行存在一定差异。

公司表示，资产负债率的上升及流动比率、速动比率远低同行一方面是由于公司主动存美元存款赚取利息，同时借入人民币用于经营导致资产负债率的增加，另一方面系同行业可比公司中除觅睿科技外其他均为沪深板块上市公司，融资渠道较广，而公司作为非上市公司，融资渠道较为受限。此外经营向好导致采购规模和应付账款规模的上升及加大银行借款也是导致资产负债率上升的原因。

华来科技的负债以流动负债为主。在流动负债中，公司的短期借款上升明显，各期分别为309.36万元、318.8万元、1.9亿，2024年从百万直接飙升到近2亿。

与此同时各期的应付账款也常年都在上亿，分别为1.33亿、2.63亿、1.68亿，占流动负债的比例分别为72.90%、62.49%、28.37%，公司称应付账款主要系应付物料供应商原材料采购款及代工厂商委托加工费。

此次IPO，华来科技拟募资3.18亿，其中1.65亿用于新一代智能家居摄像机产业化项目，1.53亿用于研发中心建设项目。

产销率方面，公司的主打产品智能视觉产品各期的产销率分别为116.65%、98.09%、98%；智能感知与控制产品各期的产销率分别为109%、97.15%、102.07%；智能照明产品各期的产销率分别为105.95%、107.78%、93.63%。

现金流层面，公司各期经营活动产生的现金流量净额分别为1.78亿、2.06亿、1.48亿，2024年同比下滑28.39%。

2025年一季度，华来科技的经营现金流为4405.15万元，同比下滑62.46%。

深度科技研究院院长张孝荣向《港湾商业观察》表示，公司定制品牌收入占比达95%以上，并且单一客户的占比达五成，研发费用率也与同行存在较大差距，此种情形下募资3亿多用于产业升级和研发，若企业不能明确如何降低特定客户依赖或如何提升自有品牌的收入占比将会被质疑是“维持现状”而非“突破创新”。结合营收和毛利率的下滑及资产负债率的上升，资金用途或会被市场解读为“救急”而非“升级”。

股权结构上，截至招股书签署日，实控人刘毅通过直接和间接的方式合计持有公司66.16%的股份。其余主要股东孚创业、天津方源、天津方瑞、顺为投资分别持有公司17.78%、15.79%、8.40%、5.91%的股份。

合规层面，2022年5月7日，公司期内注销的全资子公司海南华来存在个人所得税逾期未申报，被国家税务总局澄迈县税务局第一税务分局处以罚款350元的行政处罚。

天眼查显示，公司2018年至今共涉及7起司法案件，其中71.43%的案件身份为被告，28.57%的案件案由为侵权责任纠纷，85.71%的案件类型为民事案件。（港湾财经出品）