交银国际：依旧看好创新药板块整体继续修复机会 关注商保创新药目录落地

智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，本轮港股创新药行情核心驱动力是价值重估，当前估值仍具吸引力。1H25内资持续通过港股通加仓，但外资在创新药中的仓位处于底部，后者可能偏好基本面扎实、性价比显著的标的。依旧看好创新药板块整体继续修复的机会。另外值得关注的是，首个由商保参与制定的创新药目录有望于2025年内推出，旨在纳入超出基本医保保障范围的品种，有望创造比医保谈判更宽松的定价环境，并在挂网、入院、特例单议机制等方面享受和医保目录相似的待遇。

交银国际主要观点如下：

港股创新药板块估值是否已有泡沫？

交银国际认为，本轮港股创新药行情核心驱动力是价值重估，当前估值仍具吸引力：1)头部创新药企的前瞻12个月市销率与熊市以来的历史均值基本持平，虽略高于美股可比公司、但营收增长预期亦远高于后者；2)收入达峰时的市销率对于创新药企长期潜力更有指导意义，目前港股龙头在3倍左右，低于美股平均的4倍，个别公司仅有2倍左右；3)1H25内资持续通过港股通加仓，但外资在创新药中的仓位处于底部，后者可能偏好基本面扎实、性价比显著的标的。依旧看好创新药板块整体继续修复的机会，但反弹后的选股至关重要。

创新药出海未来如何演变？

交银国际观察到创新药出海有以下重要的趋势：1)行业进一步衍生出了NewCo等新型交易模式，并快速发扬光大；2)ADC赛道交易兴趣度最高，双抗/多抗、小核酸/mRNA等前沿技术领域亦存在较多机会，中长期关注老龄化驱动+海外支付条件优异的自免、代谢慢病和显著差异化优势的下一代技术路径。基于当前国产创新药资产储备丰富且交易性价比仍显著、跨国药企(MNC)存在专利悬崖的补缺需求、海外投融资边际改善，2H25-2026年出海交易热度仍将延续。

商保创新药目录即将落地，有望带来怎样的增量贡献？

首个由商保参与制定的创新药目录有望于2025年内推出，旨在纳入超出基本医保保障范围的品种，有望创造比医保谈判更宽松的定价环境，并在挂网、入院、特例单议机制等方面享受和医保目录相似的待遇。商业健康险未来增量空间值得期待，长期内保费和创新药支付规模有望呈数十倍增长。

反弹后如何选股？

考虑到具体公司间在股价表现、盈利/业务进展预期及当前估值水平差异较大，优选中长期基本面稳健、短期催化剂相对丰富、估值仍有较大上升空间的标的，在生物科技和创新型处方药板块中重点推荐康方生物(09926)、先声药业(02096)、传奇生物(LEGN.US)、和黄医药(00013)、德琪医药(06996)。