新股前瞻|背靠紫金矿业、手握8座“金山”，紫金黄金国际赴港上市为哪般?

港股市场黄金板块或再添“悍将”。

6月30日，紫金黄金国际有限公司(以下简称“紫金黄金国际”)湘港交所递交上市招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为摩根士丹利及中信证券。

据悉，该公司是紫金矿业(02899)分拆出来单独上市的黄金开采公司，截至IPO前，紫金矿业持有紫金黄金国际100%股权。该公司成立于2000年，是紫金矿业的所有黄金矿山(除中国之外)整合而成的全球领先黄金开采公司，继承了紫金矿业在低品位难采选资源勘查、开发及运营的管理竞争优势，主要从事黄金的勘查、开采、选矿、冶炼、精炼及销售。

而公司控股股东紫金矿业则是一家全球领先的以矿产勘查、开发为主的矿业公司。截至2024年末，紫金矿业在全球17个国家拥有超过30个大型的矿业项目，涵盖金、铜、锂、锌等金属。紫金矿业拥有的资源储量和产量、营业收入及利润、资产总值及市值均已进入全球矿业公司前五位。

背靠“大树”之下，紫金黄金国际赴港上市主要为哪般?公司投资价值又怎样呢?

手握8座“金山”，股本回报率达21.4%

据智通财经获悉，紫金黄金国际是全球黄金开采行业增长最快的公司之一。

根据弗若斯特沙利文的资料，该公司截至2024年12月31日的黄金储量和2024年的黄金产量分别位居全球第九和第十一。2022年至2024年黄金产量的复合年增长率达到21.4%，归母净利润复合年增长率为61.9%。

与此同时，紫金黄金国际亦是全球黄金开采行业增长、运营效率和盈利能力领先的矿业公司。

2022年至2024年，在公司运营的六个矿山中，每吨已开采矿石的采矿成本为38.6美元、31.0美元及33.3美元，而同期每吨磨矿的选矿成本分别为20.6美元、17.8美元及19.3美元。另外，公司于2024年维持高资本回报，股本回报率达21.4%。

截至最后可行日期，紫金黄金国际在中亚、南美洲、大洋洲和非洲等黄金资源富集区持有8座黄金矿山的权益，即塔吉克斯坦吉劳╱塔罗金矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿、澳大利亚诺顿金田金矿、圭亚那奥罗拉金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿、苏里南罗斯贝尔金矿、加纳阿基姆金矿及巴布亚新几内亚波格拉金矿。

手握8座“金山”，紫金黄金国际绝大部分收入毫无疑问是来自黄金销售——于2022年、2023年及2024年，来自黄金销售的收入分别为94.8%、95.8%及94.0%，黄金价格波动可谓直接影响公司的经营业绩。

近些年来，因地缘政治不确定性的增加、更为频繁的全球货币宽松周期等因素影响，黄金所谓避险资产，金价一路水涨船高，这无疑给紫金黄金国际业绩带来较大的正面效应。

2022年至2024年，该公司实现收入分别为18.18亿、22.62亿及29.9亿元，复合年增长率达28.2%;实现归母净利润则分别为1.84亿元、2.30亿元、4.81亿元，复合年增长率达61.9%。

除此之外，公司的盈利能力在2024年也得到大幅提升，2022年至2024年，紫金黄金国际的毛利率分别约为34.13%、26.20%及37.94%，其中2024年毛利率同比提升了11.74个百分点。

根据招股书披露，此次赴港上市募集资金用途，紫金黄金国际拟用于偿还用于拨付收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿的过渡性贷款、未来五年内用于现有矿山的升级及建设项目以及用于一般营运资金。

但公司之所以在业绩高增的背景下赴港上市，可能是公司手上“活钱”不多。

据悉，2024年公司全维持成本(AISC)为每盎司1,458美元，即开采1盎司的黄金需要花掉1458美元，而2024年黄金的平均售价是2288美元/盎司，也就是说六成多的金价利润会在开采过程中被“消耗”。截至2024年12月31日，紫金黄金国际持有的现金及现金等价物约为2.35亿美元。

故此，紫金黄金国际想要进一步“开疆扩土”，也得向外寻找“补血通道”。

多重利好驱动，黄金迈入长周期上升通道

根据弗若斯特沙利文的资料，于2020年至2024年，全球黄金需求以5.8%的复合年增长率增长，2024年达到148.1百万盎司(4,606.1吨)。与2023年相比，2024年全球黄金需求上升，全球黄金投资呈现增长趋势，全球黄金投资总额增至38.0百万盎司(1,181.7吨)。

于2024年至2030年，全球黄金需求预计将以3.2%的复合年增长率稳步增长，主要是 由于i在当前地缘政治不确定性的背景下，各国央行为保值和分散风险而增加黄金需求，及投资黄金需求增加所致。

全球央行持续的黄金购买行为，特别是新兴市场央行的大量购买，为黄金价格提供强劲支持。同时，全球经济的不确定性，包括预期的利率政策变化及财政动态，特别是围绕美国预算程序的不确定性，进一步增强黄金作为避险资产的吸引力。

根据伦敦金银市场协会(LBMA)黄金价格，于2010年至2024年期间，全球年度平均黄金价格总体呈现波动上升趋势，并于2024年达到每盎司2,386.4美元。根据伦敦金银市场协会(LBMA)黄金价格，在去美元化的背景下，新兴市场央行可能会进一步增加黄金储备，推动年度平均黄金价格在预测期内持续上涨，并于2026年达到每盎司3,387.7美元。

近年来，黄金开采行业的集中度越来越高。此趋势在很大程度上由领先黄金生产商之间的合并和资源整合所导致——即主要的黄金开采公司凭借其高效的营运、全球业务、财务实力及其他竞争优势，现已处于行业领先地位。该等大型黄金开采公司通过整合实现规模经济，能够优化生产流程并降低单位成本。

故简而言之，黄金开采行业的关键成功因素则主要包括营运效率、成本管理及战略性并购这几大要素。

据弗若斯特沙利文资料，于2024年，全球15大黄金生产商贡献全球黄金矿产量的约30.5%。在该等领先公司中，紫金黄金国际于2024年在全球排名第十一名，其七个矿山的黄金总产量为1.5百万盎司(45.3 吨)。此外，于该等生产商中，于2022年至2024年的复合年增长率为21.4%，产量增长位居第一。可以看到，虽然公司产量增速居前，但黄金总产量仍有待提升，因此在行业迈入上行通道之际，紫金黄金仍需从上述三大要素中着手全方面提高公司的竞争力。

综上所述，不难看出，凭借公司资源储量、成本控制、技术壁垒、全球化运营等多重优势，紫金黄金国际投资价值不言而喻。当下，行业正值“供需紧平衡+金融属性强化”的长周期上升通道，公司此番选择赴港上市提升公司竞争实力显然也是意料之中的事了。