新股前瞻|火锅红海赛道迎来港股上市第三家，巴奴火锅IPO迎考

近日，又一家火锅品牌开启了上市征程。

据港交所披露，巴奴国际控股有限公司(简称：巴奴火锅)向港交所主板递交上市申请，中金公司和招银国际为联席保荐人。若此次成功上市，巴奴有望成为“港股火锅第三股”。

据招股书披露，在近年来火锅赛道多家头部品牌陷入业绩下滑、关店困境的同时，巴奴火锅却实现了业绩的持续增长，展现出积极的发展势头。在行业竞争愈发激烈的当下，巴奴火锅如何打造自身的差异化竞争力并实现红海“突围”，将成为市场投资者关注的关键。

进入业绩增长期 加速“跑马圈地”

公开资料显示，2001年，创始人杜中兵在河南安阳创立巴奴，开创了毛肚火锅品类。凭借对产品主义的极致追求和差异化定位，以“毛肚+菌汤”为招牌产品，巴奴已成为中国品质火锅市场的绝对领导者。

财务数据方面，巴奴近年来呈现出收入、利润双双稳健增长的态势，盈利指标表现也十分优异。于2022年度、2023年度、2024年度，公司分别实现收入14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元(单位为人民币，下同)，同期年内利润分别为-519万元、1.02亿元、1.23亿元。

最新公告显示，2024年第一季度，巴奴实现收入7.09亿元，同比增长25.7%，主要由于门店网络扩张;同期实现归母净利润0.55亿元，同比增长57.7%，盈利增速进一步提升。同时，巴奴门店整体经营利润率也有所增加，从2022年的15.2%增长至2025年第一季度的23.7%。

门店数量方面，巴奴门店数量从2022年初的83家增至2025年3月的145家，其中2023至2024年新增60家，年均增速超30%。在门店网络中，下沉市场占据主导，二线及以下城市占比78.6%。

在核心运营数据方面，巴奴的客单价呈下降趋势，而翻台率呈上升趋势。2022年、2023年、2024年及2025年一季度，公司客单价别为147元、150元、142元、138元;同期翻台率分别为3.0次、3.1次、3.2次、3.7次。其中，一线城市客单价降幅明显，从2022年的183元下降到2025年Q1的159元。

智通财经APP了解到，公司整体客流量出现小幅下滑，餐厅日客流量从2022年的387人，先升后降到2024年的372人，其中二线城市单日客流从399人变动到2024年的391人，三线及以下城市单日客流从354人变动到357人。2025年一季度有所回暖，整体餐厅日客流量为420人。

招股书显示，巴奴的整体翻台率由2022年的3.0次/天增长至2025年第一季度的3.7次/天。其中，三线及以下城市表现更优，翻台率从2.8增加到3.7。

在供应链建设方面，截至2025年，巴奴已建成5家集仓储物流于一体的综合性中央厨房，1家专业化底料加工厂，覆盖中国14个省及直辖市。

据了解，为进一步渗透下沉市场并强化在华中地区的供应链能力，巴奴计划在河南、陕西、湖北、河北、安徽、浙江及江苏等地建设卫星仓，每个仓的预计投资金额约为400万元至500万元。

火锅“江湖”争夺战，巴奴高端化战略能否破局?

得益于《提振消费专项行动方案》及消费活力回升，今年一季度餐饮收入同比增加。国家统计局发布数据显示，2025年一季度全国餐饮收入达14027亿元，同比增长4.7%。一季度餐饮消费对社会消费品零售总额的占比达11.3%，增幅高于社零总额0.1个百分点。

据国家统计局数据，今年3月餐饮收入4235亿元，同比增长5.6%，增速较去年同期下降1.3个百分点，但限额以上单位餐饮收入同比增长6.8%，增速较去年同期提升3.6个百分点，这表明规模以上餐饮企业品牌效应显著，抗风险能力增强。

行业回暖之下，不少一度高光的“网红”品牌却迎来了闭店倒闭潮。如今年4月，曾经的“烘焙第一股”克莉丝汀进入破产清算过程，小锄匠、姜虎东白丁烤肉等品牌门店规模大幅收缩，京彩甄品火锅上海店被曝出闭店跑路等。

尽管巴奴火锅既往业绩向好，且门店网络持续扩张，但在火锅这一赛道上，公司所面临的形势恐怕并没有那么乐观。

智通财经APP了解到，巴奴火锅多年来一直坚持走高端路线，以毛肚和菌汤为卖点，公司杜中兵也曾在采访中不止一次表示，“巴奴要做的是一个与众不同的火锅，一个更高级、更有品质的火锅。”

不过，即使是坚持高品质定位的巴奴，在餐饮业越发“内卷”的当下也难逃降价的命运。2025年一季度，公司客单价为138元，突破此前的140-150元区间。

纵观整个火锅赛道，专注小火锅品类的呷哺呷哺业绩出现下滑，2024年收入47.55亿元，同比下跌19.65%，净亏损为4.01亿元，全年关闭138间呷哺呷哺品牌餐厅;太二酸菜鱼将原有slogan“酸菜比鱼好吃”改为“够鲜活，才太二”，推出了招牌鲈鱼酸菜鱼、爆炒当日鲜牛肉和菜籽油爆炒鲜土鸡三大核心单品，疑似放弃了原先坚持的酸菜鱼大单品战略;走高端化路线的凑凑2024年门店总数首次出现年度负增长，一年内关闭了73家门店，2024年的净亏损额高达3.53亿元。

截至目前，火锅市场仍呈现出高度分散化的竞争格局，巴奴所占据的市场份额并不高。根据弗若斯特沙利文的资料，巴奴是中国品质火锅市场中按收入计的最大火锅品牌，于2024年占据了3.1%的中国品质火锅市场份额;以收入计，2024年中国前五大火锅品牌的市场份额合计约为8.1%，巴奴在2024年中国火锅市场中排名第三，市场份额约为0.4%。

而就目前来看，对于未来的发展路线，巴奴仍将以“跑马圈地”为主：资料显示，巴奴计划于2026年至2028年在中国分别开设约52家、61家及64家新餐厅。到2028年底，巴奴门店数量将超过210家。

从目前业绩来看，积极的扩张策略有望延续业绩的增长态势，同时公司盈利指标表现良好，随着消费环境复苏回暖，公司亦有望走出一条高端化战略的差异化赛道。在公司赴港上市这一关键的时间节点，市场仍然期待巴奴火锅讲出更多“新故事”。